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錫南科技收入依賴燃油車(chē),電動(dòng)汽車(chē)時(shí)代如何拿下市場(chǎng)??| IPO觀察
來(lái)源:第一財(cái)經(jīng) 2021-11-29 15:06:41

電動(dòng)車(chē)滲透率越來(lái)越高,在汽車(chē)總體銷(xiāo)量增幅有限的今天,燃油車(chē)的份額必然被壓縮。

就在這種產(chǎn)業(yè)變革的大背景下,一批燃油車(chē)的零部件供應(yīng)商依然不放棄,作為渦輪增壓器精密壓氣機(jī)殼鋁合金組件生產(chǎn)商,無(wú)錫錫南科技股份有限公司(下稱(chēng)“錫南科技”)開(kāi)啟了創(chuàng)業(yè)板上市之路,保薦人是中信證券(600030.SH)。

渦輪增壓發(fā)動(dòng)機(jī)到底能不能維持一定的份額?這本來(lái)在未來(lái)就有一定疑問(wèn),對(duì)錫南科技中下游客戶來(lái)說(shuō),份額的壓縮增加了經(jīng)營(yíng)壓力;因?yàn)閷?duì)中下游客戶議價(jià)的弱勢(shì),以及鋁價(jià)的上漲,錫南科技毛利率也承受著較大的壓力。另一方面,錫南科技的凈利潤(rùn)率等營(yíng)運(yùn)數(shù)據(jù),跟競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手并不一致,招股書(shū)當(dāng)中也缺乏合理的解釋。

依賴渦輪增壓發(fā)動(dòng)機(jī)廠商

“由于純電動(dòng)驅(qū)動(dòng)的新能源汽車(chē)無(wú)需配備內(nèi)燃機(jī),亦無(wú)需配備渦輪增壓器,因此,純電動(dòng)汽車(chē)發(fā)展將對(duì)現(xiàn)有渦輪增壓器及其零部件行業(yè)帶來(lái)不利影響。”招股書(shū)當(dāng)中,錫南科技承認(rèn)了如此的行業(yè)趨勢(shì)和風(fēng)險(xiǎn)。

錫南科技主要致力于汽車(chē)輕量化領(lǐng)域鋁合金零部件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售,主要產(chǎn)品為渦輪增壓器精密壓氣機(jī)殼組件,并開(kāi)發(fā)了新能源汽車(chē)電機(jī)殼體、變速箱殼體等精密零部件產(chǎn)品,主要應(yīng)用于汽車(chē)動(dòng)力系統(tǒng)領(lǐng)域。

“公司憑借多年的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)與市場(chǎng)口碑,與下游客戶包括蓋瑞特、康明斯、石川島、博馬科技、博格華納等知名渦輪增壓器一級(jí)零部件廠商建立了良好的業(yè)務(wù)合作關(guān)系,公司通過(guò)對(duì)一級(jí)供應(yīng)商銷(xiāo)售從而為汽車(chē)整車(chē)廠提供汽車(chē)輕量化零部件支持。公司產(chǎn)品所配套的發(fā)動(dòng)機(jī)被廣泛應(yīng)用于戴姆勒、奧迪、寶馬、通用、大眾、福特、豐田、本田、日產(chǎn)等全球主流汽車(chē)品牌。”

這一批客戶都經(jīng)歷了傳統(tǒng)燃油車(chē)時(shí)代的輝煌。有汽車(chē)行業(yè)分析師向第一財(cái)經(jīng)記者表示,上述德國(guó)、日本、美國(guó)這一批傳統(tǒng)汽車(chē)品牌,總的來(lái)說(shuō)在電動(dòng)化轉(zhuǎn)型時(shí)期動(dòng)作都比較慢,多數(shù)產(chǎn)品依然搭配渦輪增壓發(fā)動(dòng)機(jī),未來(lái)的市場(chǎng)份額被持續(xù)壓縮的話,對(duì)中上游的供應(yīng)商也有不利影響。

近日即將要融資450億元的寧德時(shí)代(300750.SZ),發(fā)布的融資說(shuō)明公告當(dāng)中稱(chēng),“根據(jù)GGII數(shù)據(jù),全球汽車(chē)電動(dòng)化滲透率由2015年0.8%增長(zhǎng)到2020年的4.1%。2021年1-9月中國(guó)新能源車(chē)滲透率達(dá)11.6%,2021年9月新能源車(chē)單月滲透率達(dá)17.3%。新能源車(chē)替代燃油車(chē)的趨勢(shì)愈發(fā)明顯,全球新能源車(chē)滲透率大幅提升。”而乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)顯示,今年前10月,國(guó)內(nèi)新能源汽車(chē)的滲透率達(dá)13%,與至2020年新能源汽車(chē)滲透率5.8%相比,有了大幅提升。其中,個(gè)別月份新能源汽車(chē)滲透率甚至達(dá)到了20%。

“渦輪增壓正成為各大主機(jī)廠更為青睞采用的技術(shù),全球主流車(chē)廠最近幾年均轉(zhuǎn)向渦輪增壓的陣營(yíng),即使是以往堅(jiān)持自然吸氣的日本企業(yè),如今也開(kāi)始布局增壓發(fā)動(dòng)機(jī)。”錫南科技稱(chēng)。

然而事實(shí)真的如此么?就算是燃油車(chē)本身,其實(shí)渦輪增壓也并非完全主導(dǎo)。

在11月28日剛剛結(jié)束的廣州車(chē)展上,第一財(cái)經(jīng)記者見(jiàn)到全球汽車(chē)霸主豐田發(fā)布的多款新車(chē),都是裝配自然吸氣發(fā)動(dòng)機(jī),其中大中型SUV標(biāo)桿——新款漢蘭達(dá)用到了2.5L自然吸氣的混合動(dòng)力系統(tǒng),而舊款的漢蘭達(dá)則是2.0T渦輪增壓發(fā)動(dòng)機(jī),部分新車(chē)采用了插電混動(dòng)的系統(tǒng)布局(燃油驅(qū)動(dòng)部分也是自然吸氣)。

“高速上開(kāi)起來(lái)沒(méi)渦輪車(chē)加速超車(chē)那么爽,”車(chē)評(píng)業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為,自然吸氣雖然在加速后段不如渦輪增壓發(fā)動(dòng)機(jī),但勝在更容易做到穩(wěn)定耐用,也更適合市區(qū)走走停停的路況。

鋁價(jià)大漲毛利率下滑,凈利率遠(yuǎn)高于對(duì)手

2021年上半年的鋁價(jià)大漲,跟中下游客戶缺乏議價(jià)能力,導(dǎo)致了錫南科技的毛利率大幅下滑。

招股書(shū)稱(chēng),2018年到2021年上半年,錫南科技主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為32.81%、35.09%、31.61%和23.69%,2021年上半年毛利率下降幅度較大。是因?yàn)樾陆ú糠謴S房及生產(chǎn)線,隨著固定資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)增加,公司折舊攤銷(xiāo)等固定成本亦有所增加;此外,2021年以來(lái)主要原材料鋁型棒材價(jià)格上漲,直接材料成本增加。“2021年上半年,受鋁錠大宗商品原材料上漲影響,公司鋁型棒材采購(gòu)均價(jià)上升至1.58萬(wàn)元/噸,較2020年采購(gòu)均價(jià)1.35萬(wàn)元/噸上漲了17.24%。”

招股書(shū)稱(chēng),渦輪增壓器壓氣機(jī)殼零部件供應(yīng)商相對(duì)集中,主要生產(chǎn)商包括發(fā)行人、蠡湖股份、遠(yuǎn)輕鋁業(yè)等,占據(jù)了主要的市場(chǎng)份額。發(fā)行人2020年度的精密壓氣機(jī)殼組件銷(xiāo)量為683.82萬(wàn)件,根據(jù)蓋瑞特2020年度報(bào)告,全球渦輪增壓器市場(chǎng)銷(xiāo)量約為4400萬(wàn)件,以渦輪增壓器與壓氣機(jī)殼1:1的配比關(guān)系估算,發(fā)行人2020年度的市場(chǎng)占有率約為15.54%。

錫南科技的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手之一蠡湖股份(300694.SH)2021年上半年毛利率只有16.78%,其中占營(yíng)業(yè)收入超過(guò)一半的壓氣機(jī)殼的產(chǎn)品毛利率為25.07%,高于錫南科技的23.69%。上半年蠡湖股份實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.81億元,較上年同期上升55.09%;實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1607.20萬(wàn)元,較上年同期下降58.76%,銷(xiāo)售凈利率2.36%。“已與蓋瑞特、三菱重工、石川島播磨、博格華納、博馬科技等著名跨國(guó)渦輪增壓器制造商建立了長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系。”蠡湖股份半年報(bào)稱(chēng),可見(jiàn)主要客戶當(dāng)中蠡湖股份和錫南科技有很大部分的重疊。

錫南科技表示,2021上半年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比上年同期增長(zhǎng)30.73%,達(dá)到接近3.5億元,扣非后凈利潤(rùn)3924.21億元,但并未披露凈利潤(rùn)同比變動(dòng)幅度。錫南科技上半年凈利潤(rùn)率11.44%,遠(yuǎn)高于蠡湖股份的2.36%。

到底錫南科技凈利率為何可以遠(yuǎn)高于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手?是否跟產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有關(guān)?對(duì)此招股書(shū)并未作出合理解釋。對(duì)此,有保薦代表人向第一財(cái)經(jīng)記者表示,估計(jì)監(jiān)管部門(mén)在問(wèn)詢當(dāng)中,會(huì)要求對(duì)這些跟行業(yè)對(duì)手不一致的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)作出詳細(xì)解釋?zhuān)a南科技對(duì)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局也可能需要更詳細(xì)的披露,包括其對(duì)手的產(chǎn)品銷(xiāo)量和市場(chǎng)份額,具體的行業(yè)排名等,這些都可以根據(jù)營(yíng)業(yè)收入和行業(yè)總體數(shù)據(jù)進(jìn)行測(cè)算。

上述汽車(chē)行業(yè)分析師向第一財(cái)經(jīng)記者表示,汽車(chē)零部件行業(yè)利潤(rùn)率都不高,蠡湖股份是一個(gè)比較正常的情況,錫南科技15%左右的市場(chǎng)份額,也依然缺乏跟主要客戶議價(jià)能力。終端汽車(chē)品牌廠商漲價(jià)幅度比較有限,就算是芯片供應(yīng)回歸正常狀態(tài),下游品牌汽車(chē)廠商可能再次陷入價(jià)格戰(zhàn),這些都對(duì)零部件企業(yè)的經(jīng)營(yíng),都會(huì)產(chǎn)生比較大的壓力。

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