2021年接近尾聲，即將到來的2022年中國宏觀經(jīng)濟和資本市場將會走向何方？

11月29日下午，在“國泰君安2022年資本市場云端年會”上，KKR集團大中華區(qū)首席經(jīng)濟學家花長春認為，對2022年中國經(jīng)濟不用過分悲觀，預計增速在5%~5.5%之間，政策不會大水漫灌，但會適度放松。

關于2022年度的A股投資策略，國泰君安證券研究所策略首席分析師陳顯順將其總結為四句話：春季進攻無礙，夏季防守在懷；成長機會仍在，價值重回舞臺；周期盛極而衰，消費否極泰來；制造盈利向好，擁抱科創(chuàng)時代。

就2022年的大類資產(chǎn)配置而言，國泰君安證券研究所所長助理、配置研究組組長廖靜池認為，權益方面，春季攻勢要參與，券商將成“勝負手”；債券方面，窄幅震蕩難尋機，逢“3”買入不遲疑；商品方面，階段回調(diào)筑頂部，微觀結構已惡化；黃金方面，通脹可能超預期，逢低配置有驚喜；匯率方面，出口回落有概率，匯率承壓可小貶。

中國經(jīng)濟增速預計在5%

“對于中國外需不必擔心，訂單粘性和設備需求會讓中國出口韌性較強。2022年通脹格局會發(fā)生較大變化，國內(nèi)PPI轉弱年底轉負，CPI逐漸走強，從企業(yè)利潤角度，可能會有上游往中下游傳導過程。與此同時，2022年全年美國CPI仍然可能在5%左右，一季度會非常高，對美國的貨幣政策帶來壓力。”花長春稱。

花長春認為，實現(xiàn)共同富裕目標，一要重視三次分配，鼓勵按勞分配、勤勞致富；二要擴大中等收入群體，整個社會福利制度和分配制度需要向中低收入群體傾斜；三要增加居民財產(chǎn)性收入，例如員工持股、改善農(nóng)村居民土地收入等。共同富裕目標的推進有利于消費升級，將助力中國經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展，中等收入群體的擴大對于國產(chǎn)品牌將產(chǎn)生強勁帶動作用。

國泰君安證券研究所宏觀首席分析師董琦判斷，2022年中國宏觀經(jīng)濟處在債務周期的“子夜”，結構分化的“正午”。債務周期自去杠桿以來，來到尾部階段，新債務周期的曙光在不遠處。經(jīng)濟結構分化在2022年上半年達到極致，年底新舊經(jīng)濟出現(xiàn)重回收斂的可能性。全年經(jīng)濟增速5.1%，動力前低后高，看好制造業(yè)投資景氣延續(xù)和大眾消費的修復。

政策預期上，董琦認為貨幣政策將前松后穩(wěn)，國內(nèi)貨幣政策依然以我為主，外部政策的制約有限。財政政策前置發(fā)力，廣義財政周期在2021年的四季度已經(jīng)開始觸底反彈。產(chǎn)業(yè)政策是未來破局要點，核心需要關注新基建（能源），以及農(nóng)業(yè)和消費與健康等行業(yè)的政策推進；而對于地產(chǎn)投資短期調(diào)控和政策糾偏的效果不宜過分樂觀，地產(chǎn)投資的觸底還有距離。長期而言，對地產(chǎn)投資也不用過分悲觀，最終中國地產(chǎn)投資還是要回到合理的增速中樞，預計在5%左右。

在回答能耗目標的問題時，董琦表示，2022年能耗壓降目標有向下微調(diào)的可能，2.6%附近比較合理。這樣的目標可以緩解類滯脹壓力，但是隨著下半年經(jīng)濟企穩(wěn)之后，供給約束的特征可能會再次回到大家的視野。如果往更長期去看，從碳達峰角度而言，能耗目標在未來5年都很難出現(xiàn)大幅調(diào)降的可能。這意味著新能源投資在未來1至2年的過程中還需不斷加速，才能化解碳達峰對中國能耗目標的約束。

春季行情或存機會

在宏觀經(jīng)濟背景之下，2022年的A股市場將會如何演繹，哪些領域存在機會？

興業(yè)銀行首席策略師喬永遠認為，2022年宏觀經(jīng)濟諸多變量里重要的政策變量是“雙循環(huán)”。如果把中國所有經(jīng)濟活動放在“雙循環(huán)”里看，內(nèi)循環(huán)主要包括房地產(chǎn)、消費和服務于國內(nèi)經(jīng)濟建設的一些重要的產(chǎn)業(yè)和變量等，外循環(huán)在宏觀經(jīng)濟學家的認識里體現(xiàn)為出口的持續(xù)增長。

“‘雙循環(huán)’反映在2022年的投資主線里，將是A股和很多資產(chǎn)投資重要的起點和衡量維度。投資者應重視內(nèi)循環(huán)的服務主體，內(nèi)循環(huán)不僅影響增長，更關乎分配問題，如果分配問題能夠有所解決，未來消費將是重要的投資方向。”喬永遠稱。

陳顯順表示，2022年大勢研判方面，橫盤震蕩，先上后下，積極布局跨年行情。2022上半年中央經(jīng)濟工作會議前后政策不確定性階段性下降，疊加寬松預期加碼，看好春季躁動接棒跨年行情。但躁動后隨著經(jīng)濟下行和盈利壓力的進一步凸顯，同時寬松政策預計將比過去具有更強的定力與克制，上升勢能短暫約束，預計將重回區(qū)間震蕩。2022下半年經(jīng)濟緩步走出下行壓力期間、經(jīng)濟政策環(huán)境的不確定性下降，下半年市場將逐步回溫。

風格研判上，陳顯順判斷，成長機會仍在，價值重回舞臺。成長方面，景氣賽道機會仍在，但難以貫穿全年，行情節(jié)奏依賴流動性預期，春季為關鍵的觀測點；價值方面盈利的穩(wěn)定性疊加修復趨勢，價值將重回風格配置的舞臺中央；消費方面“弱周期”屬性在經(jīng)濟放緩的過程中提供了確定性。歷史上“弱增長+弱寬松”的環(huán)境下消費回報均相對較好；制造方面PPI-CPI剪刀差收斂，盈利修復的節(jié)奏和力度將超出市場預期。

行業(yè)配置上，陳顯順認為，制造盈利向好，消費否極泰來。主要體現(xiàn)在三個方向：一是金融，推薦估值盈利性價比高，地產(chǎn)問題修復的券商/銀行；二是消費，聚焦消費中“漲價”主線，推薦競爭格局改善的生豬/白酒/食品/汽車/餐飲旅游；三是科技成長，推薦高景氣延續(xù)的新能源細分賽道、智能駕駛，以及景氣反轉上行的VR/AR設備類公司；四是高端制造伴隨2022年PPI趨勢回落，上游成本壓力緩解后中游設備制造端迎盈利修復，推薦計算機光電/軍工裝備/機械設備。

大類資產(chǎn)如何配置？

除了權益投資之外，投資者也可將投資分散到不同大類資產(chǎn)上和不同投資策略中，通過跨資產(chǎn)投資來降低單市場系統(tǒng)性風險。

國泰君安資產(chǎn)管理公司投資研究院院長、基金投資部總經(jīng)理李少君認為，主動權益投資面臨的風險來源更少，所有的風險來源之間相關性更高，資產(chǎn)組合的波動性更大；相比之下，在大類資產(chǎn)配置的思路下，盡管投資人每個周期中都面臨各個資產(chǎn)的牛熊，但組合的收益率曲線更平穩(wěn)、波動更小。

針對基民投資收益問題，李少君分享了“三重阿爾法”投資框架，即：大類資產(chǎn)配置的阿爾法、風格或行業(yè)的阿爾法以及基金選擇的阿爾法。李少君指出，通過運用“三重阿爾法”投資框架，投資者可以在投資中剝離運氣成分，找到確定的風險和收益源頭，大幅提高其投資能力。

國泰君安證券研究所所長助理、配置研究組組長廖靜池以《開往春天的列車將至，機會在于前半程》為題，闡述了國泰君安配置研究團隊對2022年大類資產(chǎn)走勢的展望：

權益方面，歲末年初較為樂觀，市場微觀結構相對健康，量化指標處于安全區(qū)間，A股有望啟動春季行情，券商將是行情“勝負手”；二季度之后，隨著內(nèi)外部不確定性增大，市場波動或?qū)⒃龃蟆?/p>

債券方面，預計全年難有趨勢性牛/熊，利率或呈現(xiàn)窄幅波動態(tài)勢，運行區(qū)間2.7%至3.1%，對于配置資金而言3%以上皆是機會。

商品方面，2022年市場供求將逐漸趨于均衡，驅(qū)動大宗商品上漲的動力有所減弱，主要商品指數(shù)的階段性頂部多數(shù)已經(jīng)形成，技術上面臨較大調(diào)整壓力，建議謹慎參與。

黃金方面，短期美元指數(shù)走強可能會對金價形成壓制，中長期看通脹風險或超市場預期，金價有望震蕩上行，建議擇機逢低配置。

匯率方面，2022年上半年出口大概率回落，人民幣具有小幅貶值壓力，而隨著下半年國內(nèi)經(jīng)濟回暖有望，人民幣對美元或重回雙向震蕩格局。