“這也太貴了，我可不敢打。”此前逢新必打的股民小王今日有些猶豫。

12月7日晚間，科創(chuàng)板新股禾邁股份（688032）披露發(fā)行公告，以557.8元/股的A股史上最高發(fā)行價“嚇”了市場和股民一跳。禾邁股份本次共計公開發(fā)行股票1000萬股，對應(yīng)募集資金55.78億，發(fā)行后總股本為4000萬股，總市值223.12億元。

從業(yè)績表現(xiàn)來看，2018至2021年前三季度，禾邁股份分別實現(xiàn)營收3.07億元、4.6億元、4.95億元、5.07億元；歸母凈利潤0.16億元、0.81億元、1.04億元、1.22億元，對應(yīng)2020年扣非后凈利潤（孰低），其首發(fā)盈率高達(dá)225.94倍。

根據(jù)招股意向書披露，截至12月1日，最近一個月，禾邁股份所在行業(yè)的靜態(tài)市盈率為50.49倍。作為可比對象的錦浪科技、陽光電源、上能電氣、固德威，2020年平均市盈率為161.25倍。但陽光電源、固德威同期的營業(yè)收入、凈利潤，都是禾邁股份的數(shù)倍至數(shù)十倍。

面對禾邁股份的定價，打新者們不禁有些“發(fā)怵”：557.8元一股，能買么？

機構(gòu)貼近頂部報價

根據(jù)據(jù)招股書，禾邁股份成立至今主要從事光伏逆變器等電力變換設(shè)備和電氣成套設(shè)備及相關(guān)產(chǎn)品的研發(fā)、制造與銷售業(yè)務(wù)，其中光伏逆變器及相關(guān)產(chǎn)品主要包括微型逆變器及監(jiān)控設(shè)備、模塊化逆變器及其他電力變換設(shè)備、分布式光伏發(fā)電系統(tǒng)，電氣成套設(shè)備及相關(guān)產(chǎn)品主要包括高壓開關(guān)柜、低壓開關(guān)柜、配電柜等。

細(xì)分來看，光伏逆變器可以分為集中式逆變器、組串式逆變器、微型逆變器。而禾邁股份的拳頭產(chǎn)品，正是其中的微型逆變器。

2018年至2021年6月，禾邁股份的主營業(yè)務(wù)收入中，微型逆變器及監(jiān)控設(shè)備一直占據(jù)著較大份額，且收入及營收占比持續(xù)增長，報告期內(nèi)的營收分別約為4341.45萬元、1.19億元、1.96億元及1.88億元，營收占比從14.51%上升至60.36%。

而另一方面，原營收占比最高的電氣成套設(shè)備及元器件收入增速卻時正時負(fù)，營收占比迅速縮水，從2018年的61.33%下降至31.54%。

招股書顯示，公司計劃募集資金總額不超過5.58億元，用于包括制造基地建設(shè)項目（約2.58億元）、儲能逆變器產(chǎn)業(yè)化項目（8877.1萬元）、智能成套電氣設(shè)備升級建設(shè)項目7159.07萬元及補充流動資金（1.4億元）。

然而，此次發(fā)行后總市值223.12億元，對應(yīng)募集資金55.78億，超過原計劃募集資金近10倍有余。為何多出的近50億元，這50億元又該怎么用？

公告顯示，共有385家網(wǎng)下投資者管理的7760個配售對象參與，報價區(qū)間為52.5元/股至798元/股。剔除無效報價和最高報價后，剩余報價擬申購總量為125.6090億股，網(wǎng)下整體申購倍數(shù)為戰(zhàn)略配售回?fù)芮熬W(wǎng)下初始發(fā)行規(guī)模的2111.08倍。

具體來看，各大機構(gòu)給出了遠(yuǎn)超區(qū)間下限的價格，多家機構(gòu)的平均報價超過550元/股。其中，基金管理公司的報價加權(quán)平均數(shù)高達(dá)到605.92元/股，證券公司報價加權(quán)平均數(shù)為566.75元/股，私募基金、期貨公司或其資管子公司資管計劃的報價加權(quán)平均數(shù)也高達(dá)559.92元/股。

“這個價格幾乎打到了頂，投資者或許能認(rèn)可當(dāng)下的估值，但再往后，留給二級市場的空間還有多少。” 某光伏行業(yè)基金經(jīng)理無奈表示。

557.8元能買到什么？

根據(jù)公司微型逆變器海外銷售單價及變動情況，與同行業(yè)可比公司Enphase的報價測算，投資者手中的2股禾邁股份，大約可以在海外買一臺公司自產(chǎn)的微型逆變器。但對于投資者而言，高昂的股價對應(yīng)的顯然不是可以買多少產(chǎn)品，而是高增長和高預(yù)期。

從增長率來看，2018-2020年公司營業(yè)收入、凈利潤，年復(fù)合增長率分別為27%和 156.20%，營收及凈利潤規(guī)模增長顯著。其中微型逆變器及監(jiān)控設(shè)備三年營收復(fù)合增長率達(dá)112.36%。

然而，該收入規(guī)模與以微型逆變器為主的同行業(yè)上市公司Enphase對比，仍有超過20倍的差距。

上述基金經(jīng)理對記者表示，微型逆變器指的是光伏發(fā)電系統(tǒng)中，功率小于等于2000瓦、具有組件級MPPT的逆變器，主要針對于1000W以下戶用光伏場景，對于1000W以上的組串式逆變器場景，需要遠(yuǎn)程或者手動快速關(guān)斷每一塊光伏組件之間的連接，以消除直流高壓，此時就需要直流優(yōu)化器或關(guān)斷器。

根據(jù)美國咨詢公司HIS報告，2022年全球MLPE市場10億美金（不含關(guān)斷器）。MPLE市場長期被Solaredge和Enphase壟斷，其中Enphase為微型逆變器行業(yè)的龍頭，Solaredge為優(yōu)化器行業(yè)的龍頭，關(guān)斷器市場則尚處在起步階段。另據(jù) Maximize Market Research預(yù)計，2021年全球微型逆變器市場規(guī)模將增長至42.75億美元，2027年全球微型逆變器市場規(guī)模將達(dá)到129.09億美元。

“微型逆變器具有安全，對每塊組件進行獨立的MPPT控制（高效發(fā)電）等顯著優(yōu)點，但也存在成本較高，功率太小等缺點，適用空間較為有限。”上述基金經(jīng)理表示，目前，微型逆變器主要應(yīng)用于發(fā)達(dá)國家戶用和工商業(yè)市場，或為部分欠發(fā)達(dá)地區(qū)提供分布式光伏，或與儲能結(jié)合利用峰谷電價差提高使用收益。

從區(qū)域來看，微型逆變器目前在美國市場較為普及，住宅市場的滲透率已超過40%。“特別是加州從2020年1月1日起強制要求新建住宅包括三層樓以下獨棟或公寓安裝住宅光伏系統(tǒng)，隨著政策落地及普及推廣，美國市場具備較大的增長潛力。”

反觀國內(nèi)市場，由于電力公共服務(wù)發(fā)達(dá)，居民用電成低，微型逆變器推廣實用程度很低。這一點，從禾邁股份的微型逆變器的收入構(gòu)成中也可以看出。

數(shù)據(jù)顯示，公司微型逆變器及監(jiān)控設(shè)備收入中，境外收入始終占據(jù)主要地位。2018年，超過75%的微型逆變器收入來自于境外，而這一數(shù)字到了2021年中，已經(jīng)達(dá)到94.88%。

禾邁股份表示，微型逆變器及監(jiān)控設(shè)備境內(nèi)外收入呈快速增長趨勢，主要得益于公司積極拓展境外銷售渠道，微型逆變器及監(jiān)控設(shè)備的境外銷售收入快速增加。

“因此，微逆這個賽道本質(zhì)是一個境外賽道，具體可以分為，“有錢”的地區(qū)，沒有電網(wǎng)的地區(qū)，和戶用儲能三大方向。”該基金經(jīng)理進一步表示，中國公司需要在上述區(qū)域去構(gòu)建自身的銷售網(wǎng)絡(luò)，深入耕耘，贏得客戶的信任。

此外，微逆產(chǎn)品是遷入到分布式能源系統(tǒng)的，安全穩(wěn)定比性價比更為重要，差異化的競爭點是將自身產(chǎn)品與儲能結(jié)合，或者深入亞非拉，與當(dāng)?shù)鼗锇橐黄鸶?，建設(shè)網(wǎng)絡(luò)，而這些都不是一日之功。“每一次安裝，都是一個施工，每一戶安裝，這也都對應(yīng)一份售后責(zé)任。”

曾經(jīng)的百元首發(fā)股們

就在不久前，新股百濟神州也以超百元的發(fā)行價啟動網(wǎng)上申購。

12月7日晚間，百濟神州公布發(fā)行結(jié)果顯示，網(wǎng)上投資者繳款認(rèn)購數(shù)約為4038.7萬股，認(rèn)購資金約為77.78億元；網(wǎng)下投資者認(rèn)購5637.72萬股，認(rèn)購資金約為108.58億元。

或許因為公司至今未能盈利，網(wǎng)上投資者放棄認(rèn)購數(shù)量達(dá)到103.25萬股，若按公司發(fā)行股份數(shù)量1.15億股計算，整體棄購率為0.90%。百濟神州表示，未來可能存在未來繼續(xù)虧損的風(fēng)險，而上述投資者棄購的部分將主要由中金公司包銷。

據(jù)第一財經(jīng)不完全統(tǒng)計，2010年以來已經(jīng)正式發(fā)行并交易的新股中，首發(fā)價格超過100元/股的共計25只。其中，超過200元/股的共有4只，以義翹神州292.92元/股的首發(fā)價格最高，石頭科技271.12元/股居次，福昕軟件和康希諾分別為238.53元/股、209.71元/股。

25只百元首發(fā)股中，首發(fā)募集資金超過50億元的僅有兩只，分別是海普瑞的59.35億元，以及凱賽生物的55.61億元。

而這些個股攤薄后的首發(fā)市盈率，超過行業(yè)所屬市盈率的大多數(shù)，其中不乏差距達(dá)到幾倍的情況。如恒軒科技首發(fā)市盈率為255.03倍，行業(yè)所屬市盈率僅為51.3倍；石頭科技首發(fā)市盈率為58.76倍，行業(yè)平均僅為24.02倍；芯導(dǎo)科技首發(fā)112.96倍，行業(yè)平均為47.54倍。

值得注意的是，上述25只個股中，雖然首日下跌的僅有成大生物一只，但從上市后5日、10日和30日的漲跌幅可以發(fā)現(xiàn)，下跌的占據(jù)了絕大多數(shù)。上市10日后，有19只個股股價較發(fā)行價呈下跌趨勢，占比高達(dá)76%。上市30日后，16只個股下跌，跌幅超過雙位數(shù)的個股高達(dá)13只，占比52%。