在汽車零部件供應(yīng)商行業(yè)，大多數(shù)細(xì)分領(lǐng)域的集中度都比較低，作為整車生產(chǎn)企業(yè)的二級(jí)供應(yīng)商，更是在強(qiáng)勢(shì)的一級(jí)供應(yīng)商和上游原材料供應(yīng)商之間的夾縫中生存，要成為真正值得投資的“隱形冠軍”并不容易，然而這些公司依然努力尋求通過(guò)上市做大做強(qiáng)。

作為二級(jí)供應(yīng)商的江蘇紐泰格科技股份有限公司（下稱“紐泰格”）即將沖刺創(chuàng)業(yè)板上市，產(chǎn)品是懸架減震支撐，近一半收入來(lái)自化工巨頭巴斯夫，上游受到鋁價(jià)上漲的困擾，下游則被客戶要求“例行降價(jià)”，近年來(lái)毛利率連年下滑，主要產(chǎn)品市場(chǎng)占有率也只有12%。

近一半收入來(lái)自巴斯夫

“對(duì)巴斯夫存在重大依賴”，紐泰格在招股書當(dāng)中如此承認(rèn)，在汽車產(chǎn)業(yè)鏈當(dāng)中巴斯夫是一級(jí)供應(yīng)商，而紐泰格是二級(jí)供應(yīng)商。

紐泰格主要從事汽車懸架系統(tǒng)、汽車內(nèi)外飾等領(lǐng)域的鋁鑄零部件和塑料件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品包括汽車懸架減震支撐、懸架系統(tǒng)塑料件、內(nèi)外飾塑料件等適應(yīng)汽車輕量化、節(jié)能環(huán)保趨勢(shì)的汽車零部件產(chǎn)品。

發(fā)行人與巴斯夫、天納克、萬(wàn)都、昭和、采埃孚、凱邇必、延鋒彼歐、華域視覺、東洋橡塑等國(guó)內(nèi)外知名汽車零部件供應(yīng)商建立了良好的業(yè)務(wù)合作關(guān)系，產(chǎn)品主要應(yīng)用于大眾、馬自達(dá)、本田、通用、日產(chǎn)、吉利、奇瑞、長(zhǎng)安等汽車品牌的熱銷車型。

2018年到2021年上半年的報(bào)告期內(nèi)，紐泰格對(duì)前五大客戶的銷售占比合計(jì)為97.11%、91.16%、84.53%和82.96%，對(duì)第一大客戶巴斯夫的銷售占比為66.25%、57.05%、45.19%和46.98%。

發(fā)行人為巴斯夫加工生產(chǎn)的懸架減震支撐產(chǎn)品，大部分型號(hào)由發(fā)行人從事除聚氨酯生產(chǎn)外的其他全部工序，向巴斯夫交付的產(chǎn)品為懸架減震支撐總成件。2018年到2021年上半年，發(fā)行人向巴斯夫以懸架減震支撐總成件形式交付的收入金額分別為1.16億元、1.9億元、1.92億元和1.06億元。

紐泰格稱，巴斯夫?yàn)閲?guó)際化工企業(yè)，專注于化工材料的研發(fā)和生產(chǎn)，且懸架減震支撐總成僅為其聚氨酯材料產(chǎn)品的應(yīng)用之一，因此巴斯夫?qū)⒅饕ぷ髦匦耐度朐诰郯滨ゲ牧系难邪l(fā)和生產(chǎn)以及懸架減震支撐總成產(chǎn)品的設(shè)計(jì)開發(fā)，并分別委托其他合作供應(yīng)商進(jìn)行鐵芯（鋁芯）生產(chǎn)及加工，聚氨酯加工及內(nèi)置件裝配，鋁鑄底座、端蓋生產(chǎn)及總成裝配。

發(fā)行人及其子公司先后承接巴斯夫的聚氨酯切割及內(nèi)置件裝配，鐵芯生產(chǎn)，鋁鑄底座、端蓋生產(chǎn)及總成裝配等業(yè)務(wù)，產(chǎn)線從最初的手工半自動(dòng)產(chǎn)線提升為自主開發(fā)的定制化自動(dòng)化加工產(chǎn)線，加工生產(chǎn)能力逐步提高，并逐步形成了當(dāng)前的業(yè)務(wù)合作模式。目前發(fā)行人及其子公司多工藝、全流程配合，可在僅需巴斯夫提供聚氨酯材料的前提下，完成懸架減震支撐總成的生產(chǎn)。

“綜上所述，公司與巴斯夫的懸架減震支撐總成業(yè)務(wù)并非僅為巴斯夫提供簡(jiǎn)單的裝配服務(wù)。其中，在聚氨酯-內(nèi)置件環(huán)節(jié)，宏涵實(shí)業(yè)負(fù)責(zé)將巴斯夫生產(chǎn)的聚氨酯進(jìn)行切割，并將加工成品與鐵芯（鋁芯）裝配成內(nèi)置件，該業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)的本質(zhì)為受托加工業(yè)務(wù)。”紐泰格稱。

關(guān)于市場(chǎng)地位，紐泰格在對(duì)監(jiān)管部門問詢函的回復(fù)當(dāng)中稱：生產(chǎn)的懸架減震支撐主要用于汽車后懸架系統(tǒng)，每臺(tái)乘用車使用數(shù)量為2個(gè)。按照2020年全球乘用車產(chǎn)量為5583.5萬(wàn)輛計(jì)算，2020年全球后懸架減震支撐的市場(chǎng)規(guī)模為1.12億件。2020年發(fā)行人后懸架減震支撐的銷量為1340.02萬(wàn)件（含單獨(dú)銷售的聚氨酯和橡膠懸架減震支撐鋁鑄件），根據(jù)上述市場(chǎng)規(guī)模計(jì)算，2020年在全球的市場(chǎng)占有率為12.00%。

華南某知名基金經(jīng)理向第一財(cái)經(jīng)記者表示，每一個(gè)消費(fèi)行業(yè)里面，包括家電、汽車、服裝這些傳統(tǒng)行業(yè)來(lái)看，雖然整個(gè)行業(yè)整體增速有限，但如果投資到行業(yè)里面價(jià)值鏈最高的部分，投資者依然可以獲得比較豐厚的回報(bào)。但這里面市場(chǎng)份額和行業(yè)集中度是關(guān)鍵因素，汽車產(chǎn)業(yè)的二級(jí)供應(yīng)商暫時(shí)比較難出現(xiàn)這一類企業(yè)，估計(jì)需要行業(yè)進(jìn)一步洗牌到龍頭市場(chǎng)份額達(dá)到30%左右，成為真正的“隱形冠軍”才可以考慮納入投資組合。

鋁價(jià)上漲、客戶“例行降價(jià)”壓縮毛利率

原材料大幅漲價(jià)，對(duì)下游大客戶缺乏議價(jià)能力，甚至每年對(duì)大客戶的銷售都有“例行降價(jià)”的情況，這使得對(duì)上下游議價(jià)能力都不強(qiáng)的紐泰格，一直無(wú)奈承受著毛利率下滑的結(jié)果。

“汽車輕量化材料主要包括鋁合金和塑料，公司為行業(yè)中為數(shù)不多的同時(shí)掌握鋁壓鑄和吹注塑生產(chǎn)工藝的企業(yè)之一。”然而正是因?yàn)槿绱?，鋁等原材料大漲使得紐泰格毛利率逐年明顯下滑。2018年到2021年1-6月，主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率從41.93%下滑到26.25%。

紐泰格解釋稱，子公司江蘇邁爾生產(chǎn)懸架減震支撐端蓋、底座，并提供懸架減震支撐裝配總成服務(wù)，2018年至2020年其貢獻(xiàn)的銷售收入占懸架減震支撐銷售收入的65.04%、74.76%和76.66%。2019年和2020年江蘇邁爾整體制造費(fèi)用增加，導(dǎo)致懸架減震支撐毛利率下降。

“而2021年1-6月公司懸架減震支撐產(chǎn)品的毛利率較2020年下降，主要受本期原材料價(jià)格上漲所致。”紐泰格如此解釋。然而滬鋁連續(xù)（AL7777）在上半年大部分時(shí)間并未超過(guò)20000元/噸，但已經(jīng)比2020年3月低點(diǎn)11230元/噸翻倍，在10月中一度突破25000元/噸，可見到了下半年紐泰格遭遇到毛利率的壓力或許更大。

風(fēng)險(xiǎn)因素當(dāng)中，紐泰格稱用于生產(chǎn)的主要原材料為鋁錠和塑料粒子，直接材料占當(dāng)期生產(chǎn)成本的比例均為50%以上，占比較高。2021年上半年公司采購(gòu)的塑料粒子價(jià)格較2020年全年采購(gòu)均價(jià)出現(xiàn)小幅上漲，鋁錠采購(gòu)價(jià)格較2020年全年采購(gòu)均價(jià)增幅明顯。

“例行降價(jià)”雖然幅度不大，但已經(jīng)使得紐泰格難以轉(zhuǎn)嫁上游原材料漲價(jià)的壓力。

紐泰格稱，公司與客戶形成長(zhǎng)期穩(wěn)定合作關(guān)系后，對(duì)于長(zhǎng)期供貨的產(chǎn)品，客戶一般會(huì)根據(jù)產(chǎn)品生產(chǎn)效率、技術(shù)優(yōu)化調(diào)整情況等因素對(duì)產(chǎn)品價(jià)格進(jìn)行調(diào)整，該調(diào)整一般會(huì)導(dǎo)致價(jià)格下降，因此稱為例行降價(jià)。2018年到2021年上半年，公司主要產(chǎn)品價(jià)格年降分別減少公司銷售收入73.99萬(wàn)元、293.84萬(wàn)元、434.73萬(wàn)元和60.24萬(wàn)元，占同期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的0.26%、0.72%、0.90%和0.23%。

一位汽車行業(yè)分析師向第一財(cái)經(jīng)記者表示，紐泰格作為二級(jí)供應(yīng)商，是為一級(jí)供應(yīng)商進(jìn)行汽車零部件生產(chǎn)與加工的企業(yè)，對(duì)上下游的議價(jià)能力都比較有限。汽車產(chǎn)業(yè)鏈的情況來(lái)看，無(wú)論是燃油車還是電動(dòng)車的產(chǎn)業(yè)鏈，一級(jí)供應(yīng)商的市場(chǎng)集中度都比較高，是汽車產(chǎn)業(yè)鏈里面利潤(rùn)率最高的部分。而下游整車廠商和二級(jí)供應(yīng)商集中度其實(shí)都比較低，難免存在價(jià)格戰(zhàn)的情況，二級(jí)供應(yīng)商采購(gòu)原材料也受到大宗商品漲價(jià)壓力，目前來(lái)看很難轉(zhuǎn)嫁出去。