12月13日，港股IPO只差“臨門一腳”的AI獨(dú)角獸商湯科技（商湯-W，00020.HK）發(fā)布公告，宣布全球發(fā)售及上市將會(huì)延期，所有申請(qǐng)款將不計(jì)利息悉數(shù)退還予申請(qǐng)人。

商湯科技表示，公司仍致力盡快完成全球發(fā)售及上市，預(yù)期將刊發(fā)補(bǔ)充招股章程，補(bǔ)充招股章程修訂及補(bǔ)充招股章程，將載有經(jīng)更新上市時(shí)間表、香港發(fā)售股份的相關(guān)申請(qǐng)程序及其他相關(guān)數(shù)據(jù)。

延期上市意味著募集資金延期到位，顯然，這對(duì)于商湯科技不是一個(gè)好消息。2018年至2021年上半年，商湯科技合計(jì)凈虧損242億。

此外，第一財(cái)經(jīng)記者注意到，在招股書中商湯科技47次提及了“元宇宙”，更是表示公司是最大的元宇宙賦能平臺(tái)。不過，目前商湯科技仍面臨主營(yíng)業(yè)務(wù)收縮、業(yè)績(jī)虧損、技術(shù)應(yīng)用落地難的困境。

12輪融資支撐“燒錢式”研發(fā)

商湯科技原計(jì)劃發(fā)行15億股B類股份，發(fā)售價(jià)不超過3.99港元，計(jì)劃募資不超過7.67億美元。廣發(fā)基金、上汽香港、上海人工智能產(chǎn)業(yè)股權(quán)投資基金、混合所有制改革基金等9家基石投資者合計(jì)認(rèn)購(gòu)4.5億美金。

根據(jù)招股書，商湯科技是一家專注于計(jì)算機(jī)視覺和深度學(xué)習(xí)技術(shù)的人工智能軟件公司，主要業(yè)務(wù)包括智慧商業(yè)、智慧城市、智慧生活、智能汽車四大板塊，關(guān)注人臉識(shí)別、醫(yī)療影像識(shí)別、視頻分析、無人駕駛和遙感等人工智能應(yīng)用領(lǐng)域。

拆分營(yíng)收結(jié)構(gòu)來看，智慧城市和智慧商業(yè)是商湯科技的主要營(yíng)收來源。截至2021年上半年，智慧商業(yè)、智慧城市、智慧生活及智慧汽車四大業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)的收入占公司總收入比例分別為39.2%、47.6%、8.9%及4.3%。

任何站上風(fēng)口的產(chǎn)業(yè)初期無不引來資本熱情的追逐。成立初期的商湯科技正是人工智能風(fēng)口正盛時(shí)期，AI技術(shù)被認(rèn)為是一項(xiàng)顛覆性技術(shù)。

公開資料顯示，IPO之前，商湯科技成立7年多內(nèi)累計(jì)完成融資12輪，天使輪由IDG領(lǐng)投，投資人陣營(yíng)中還有軟銀愿景基金、阿里巴巴、春華資本、銀湖、松禾資本等，加之多筆未被披露的融資金額，業(yè)內(nèi)估算商湯科技的融資總額或已達(dá)50億美元，整體估值約為130億美元。

商湯科技一直強(qiáng)調(diào)研發(fā)，研發(fā)支出占比營(yíng)收比例也逐年增長(zhǎng)。截至2021年6月，商湯科技有40位教授引領(lǐng)其研發(fā)工作，5000多名員工中近70%為研發(fā)人員。報(bào)告期內(nèi)，公司研發(fā)開支分別為8.49億元、19.16億元、24.54億元及17.72億元，分別占營(yíng)收的45.9%、63.3%、71.3%、107.3%，合計(jì)研發(fā)支出達(dá)69.9億元人民幣。

截至2021年6月30日，商湯科技已開發(fā)超過22000個(gè)商用AI模型，涉及多個(gè)垂直行業(yè)。根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，商湯科技收入已在2020年位列AI行業(yè)亞洲第一。

凈利率持續(xù)下滑

今年以來，AI頭部企業(yè)備受市場(chǎng)關(guān)注，處在聚光燈下，并非是這些企業(yè)實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破或產(chǎn)品落地難的問題解決實(shí)現(xiàn)階段性進(jìn)展，而是在多年“燒錢式”經(jīng)營(yíng)模式下，不再受資本追捧的AI巨頭為獲取融資開始扎堆沖刺資本市場(chǎng)。

與商湯科技并稱為“AI四小龍”的依圖科技、云從科技、曠視科技，截至目前，曠視科技、云從科技的科創(chuàng)板IPO已經(jīng)提交注冊(cè)，依圖科技的科創(chuàng)板IPO已于今年6月終止。

目前，全球人工智能企業(yè)中大部分都處于虧損狀態(tài)，“AI四小龍”也都處于不同程度虧損的情形。

記者梳理招股書數(shù)據(jù)顯示，截至2021年6 月末，曠視科技累計(jì)未彌補(bǔ)虧損為166億元；截至2020年末，云從科技累計(jì)未分配利潤(rùn)為14.35億元，公司預(yù)計(jì)今年1-9月歸母凈利潤(rùn)續(xù)虧3.1億-3.6億元。截至去年6月，依圖科技累計(jì)未彌補(bǔ)虧損已超過70億元。

作為“四小龍”之首的商湯科技，虧損規(guī)模也是一馬當(dāng)先。截至今年6月末，商湯科技累計(jì)3年半凈虧損了242億元，對(duì)應(yīng)的期間營(yíng)收只有99.75億。商湯在招股書中提到，由于AI產(chǎn)業(yè)還處于初期，需要持續(xù)大規(guī)模投入，未來可能無法實(shí)現(xiàn)或維持盈利。

根據(jù)招股書，商湯科技投入重金研發(fā)技術(shù)，不斷擴(kuò)大的營(yíng)運(yùn)成本，導(dǎo)致凈利潤(rùn)持續(xù)虧損。招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，公司總體運(yùn)營(yíng)費(fèi)用率呈上升趨勢(shì)，2021上半年達(dá) 212.4%，較2020全年上升79.4個(gè)百分點(diǎn)，主要由于研發(fā)團(tuán)隊(duì)和行政團(tuán)隊(duì)的擴(kuò)大導(dǎo)致的雇員福利開支增加以及管理團(tuán)隊(duì)和行政人員以股份為基礎(chǔ)的薪酬開支的增加。

2020年以來，商湯科技的營(yíng)收出現(xiàn)增速下滑的趨勢(shì)。2018年至2020年及2021年1~6月，公司營(yíng)業(yè)收入分別為18.53億元、30.27億元、34.46億元、16.52億元，毛利率分別為56.5％、56.8％、70.6％、73％。

盡管毛利率呈現(xiàn)增長(zhǎng)的趨勢(shì)，但由于研發(fā)投入較高，公司凈利率持續(xù)下滑。2018至2020 年，商湯科技經(jīng)調(diào)整凈利率分別為-8.1%、-38.1%、-20.5%，2021上半年進(jìn)一步擴(kuò)大至-35.0%。

上述期間內(nèi)，商湯科技凈虧損分別為34.33億元、49.68億元、121.58億元及37.13億元，三年半累計(jì)虧損達(dá)242億元。在消除了管理層認(rèn)為的不能反映公司經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)的項(xiàng)目的影響后，商湯科技經(jīng)調(diào)整虧損凈額大幅降低，報(bào)告期內(nèi)，經(jīng)調(diào)整后的凈利潤(rùn)分別虧損1.5億元、11.55億元、7.08億元及5.7億元。

“AI技術(shù)落地難的問題已成為市場(chǎng)各方的共識(shí)，近年來，AI企業(yè)“造血能力”差的問題暴露無遺，這導(dǎo)致一級(jí)市場(chǎng)內(nèi)投資人對(duì)AI企業(yè)的態(tài)度今非昔比，大有敬而遠(yuǎn)之的態(tài)度。目前看，算法算力等軟件技術(shù)的更迭無法驅(qū)動(dòng)行業(yè)革新，”一位TMT分析師對(duì)記者說，“在AI技術(shù)應(yīng)用場(chǎng)景有限的情況下，大部分AI企業(yè)沒有清晰的主營(yíng)業(yè)務(wù)路線，越干越雜，甚至干得越多虧得越多”。

商湯科技基于自研的人工智能基礎(chǔ)設(shè)施(SenseCore)，集中量產(chǎn)人工智能模型，并實(shí)現(xiàn) AI 模型的快速部署及商業(yè)化。

值得一提的是，商湯科技的招股書47次提及了“元宇宙”，公司稱：“2016年，我們的SenseMARS已成為亞洲最大的元宇宙賦能平臺(tái)之一”、“我們的SenseMARS軟件平臺(tái)內(nèi)含超過3500個(gè)AI模型支持全新的元宇宙體驗(yàn)”等等。

根據(jù)招股書，商湯科技提及的SenseMARS屬于智慧生活業(yè)務(wù)，截至今年上半年，該業(yè)務(wù)僅僅只占總營(yíng)收比例的8.9%，且呈逐年下降的態(tài)勢(shì)。

當(dāng)前，元宇宙概念股在A股市場(chǎng)被熱炒，個(gè)股估值嚴(yán)重脫離基本面。關(guān)于元宇宙涉及的技術(shù)支撐、具體領(lǐng)域、應(yīng)用場(chǎng)景，目前尚未統(tǒng)一的定論。

從盈利難和高估值是AI企業(yè)上市后不得不面對(duì)的難題，市場(chǎng)對(duì)相關(guān)企業(yè)的審視也日漸嚴(yán)苛。帶上最火的元宇宙概念，商湯科技能不能突圍走出一條商業(yè)化之路仍有待觀察。