還沉浸在55.78億元的巨額募集資金的喜悅中，禾邁股份（688032.SH）的管理層，就碰到了超募資金如何使用的難題。禾邁股份采取的解決辦法，是用其中的45億元做“現(xiàn)金管理”。這引發(fā)了市場各方質(zhì)疑，尤其是其主要產(chǎn)品市場份額不足1%，卻沒有用超募資金加大擴(kuò)產(chǎn)力度。

業(yè)內(nèi)如何看待IPO資金超募的問題？第一財經(jīng)記者采訪的保薦代表人認(rèn)為，注冊制的背景下，發(fā)行價已經(jīng)市場化，但發(fā)行節(jié)奏和發(fā)行比例，卻沒有全面市場化，巨額超募并不罕見。

IPO超募的情況，已經(jīng)存在多年，并引起了廣泛討論。此前，海普瑞（002399.SZ）、華銳風(fēng)電（601558.SH）、龐大集團(tuán)（601258.SH）、國民技術(shù)（300077.SZ）等公司，上市時都存在巨額超募。但不同的是，這些公司上市前就已是行業(yè)龍頭，IPO當(dāng)年就把超募資金主要投向主業(yè)，但上市后股價表現(xiàn)仍不并不理想。

而2021年下半年以來，不少上市公司都選擇將部分閑置超募資金用于補(bǔ)充流動資金。這其中有的是暫時補(bǔ)充，需要限時歸還；有的則是永久補(bǔ)充。

45億募資“理財”

禾邁股份12月20日披露，在不影響募投項目實施、資金安全的前提下，公司及子公司擬使用最高不超過45億元的暫時閑置募集資金進(jìn)行現(xiàn) 金管理，用于購買保本理財、結(jié)構(gòu)性存款、通知存款等理財產(chǎn)品，使用期限不超過12個月。在前述額度及期限范圍內(nèi)，公司可以循環(huán)滾動使用。

宣布對超募資金進(jìn)行現(xiàn)金管理的當(dāng)天，禾邁股份才剛剛上市一天。當(dāng)天，該公司正式登陸科創(chuàng)板，并 557.80元/股定價，發(fā)行1000 萬股新股，募集資金55.78億元，成為A股新股發(fā)行價“第一貴”.

禾邁股份主要從事光伏逆變器等電力變換設(shè)備和電氣成套設(shè)備及相關(guān)產(chǎn)品的研發(fā)、制造與銷售業(yè)務(wù)，保薦人為中信證券（600030.SH）。本次禾邁股份發(fā)行價能創(chuàng)下A股新高，并非因為募投項目需要大量資金，而是公開發(fā)行股票數(shù)量1000萬股占發(fā)行后總股本25%，募資金額高達(dá)55.78億元。

557.80元/股的發(fā)行價,不僅刷新了A股新股定價新高，也使得其融資額，比原計劃驟增10倍有余，超募金額約達(dá)50億元。招股書顯示，公司計劃募集資金總額不超過5.58億元，用于包括制造基地建設(shè)項目（約2.58億元）、儲能逆變器產(chǎn)業(yè)化項目（8877.1萬元）、智能成套電氣設(shè)備升級建設(shè)項目7159.07萬元及補(bǔ)充流動資金（1.4億元）。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，由于股本較小，必須滿足上市時公開發(fā)行比例要求，加上定價高等因素，共同造成了禾邁股份超募資金規(guī)模巨大的因素。

根據(jù)《證券法》及《公司法》相關(guān)規(guī)定，股份有限公司申請股票上市，應(yīng)滿足“公開發(fā)行的股份達(dá)到公司股份總數(shù)的25%以上；公司股本總額超過人民幣4億元的，公開發(fā)行股份的比例為10%以上。上市前，禾邁股份總股本為4000萬股。IPO發(fā)行的1000萬股，在發(fā)行后總股本中所占比例為25%。

“計劃募投，是我現(xiàn)在需要多少錢。發(fā)行實際募資，是公司25%股票值多少錢。”投行人士王驥躍表示，超募的根本原因是發(fā)行價格市場化了，但發(fā)行規(guī)模有最低限制，發(fā)行人并不能根據(jù)自己需要的規(guī)模來發(fā)行適當(dāng)?shù)墓煞輸?shù)量，從而導(dǎo)致了超發(fā)股份，出現(xiàn)了超募資金。另外，進(jìn)一步加速新股供應(yīng)的話也可以壓低發(fā)行價。

深圳某保薦代表人向第一財經(jīng)記者表示，目前注冊制的實施背景下發(fā)行價已經(jīng)放開，但節(jié)奏上和發(fā)行比例并沒有完全放開，使得超募的現(xiàn)象時有發(fā)生，可以考慮在發(fā)行占總股本比例在一定范圍內(nèi)波動，比如25%上下有一定的選擇空間，作為企業(yè)來說也要考慮上市后實際控制人持股比例的控制權(quán)，以及流通股本比例的問題。

補(bǔ)流、收購是超募資金使用主流

記者梳理發(fā)現(xiàn)，不少上市公司都選擇將部分閑置超募資金，用于補(bǔ)充公司流動資金，以及增資、收購、開發(fā)項目等。

相較而言，選擇永久補(bǔ)充的公司居多。僅今年下半年，就有包括盟升電子、艾為電子、匠心家居、復(fù)旦微電、本川智能、安聯(lián)銳視等在內(nèi)的多家上市公司，使用部分超募資金永久補(bǔ)充流動資金。但不少公司12個月內(nèi)使用超募資金永久補(bǔ)充流動資金的金額，累計不超過超募資金總額的30%。

公開信息還顯示，天陽科技等公司，選擇將超募資金暫時用于補(bǔ)充流動資金的，期限也是自股東大會審議通過之日起12個月內(nèi)，到期要將歸還至超募資金專戶。

而用于業(yè)務(wù)發(fā)展、收購，也是部分公司使用超募資金時的選擇。比如，迪威爾在使用部分超募資金永久補(bǔ)充流動資金的基礎(chǔ)上，還將使用超募資金，投資建設(shè)深海油氣開發(fā)水下生產(chǎn)系統(tǒng)關(guān)鍵部件制造項目。

而愛美克則在今年7月披露，將使用部分超募資金，增資暨收購韓國Huons BioPharma Co., Ltd.部分股權(quán)。開普云則是將超募資金用于收購并增資北京天易數(shù)聚科技有限公司，該次交易合計所需資金為2.34億元，其中擬使用超募資金2.14億元，公司自有資金2000萬元。

主要產(chǎn)品市場份額不足1%，為何不投主業(yè)

對于以巨額超募資金進(jìn)行現(xiàn)金管理，中信證券在核查意見中表示：不存在變相改變募集資金使用用途的情況，不會影響公司募集資金投資計劃的正常實施。“為提高募集資金使用效率，合理利用閑置募集資金，在保證不影響公司募集資金投資項目正常實施、不影響公司正常生產(chǎn)經(jīng)營以及確保募集資金安全的前提下，公司擬利用暫時閑置募集資金進(jìn)行現(xiàn)金管理，提高資金使用效率，增加公司現(xiàn)金資產(chǎn)收益，保障公司股東的利益。”

但公開信息顯示，禾邁股份的主要產(chǎn)品，市場份額都不足1%。為何超募資金沒有計劃用來加大項目的投資力度來擴(kuò)充產(chǎn)能增加份額？對此，禾邁科技和中信證券都并未詳細(xì)解釋。

招股書稱，光伏逆變器市場方面，根據(jù)Maximize Market Research對微型逆變器市場規(guī)模的研究，美國上市公司Enphase（禾邁股份同行業(yè)競爭對手）在微型逆變器領(lǐng)域的全球市場占有率約為20-25%，禾邁股份市場占有率約為1%；根據(jù)Wood Mackenzie對全球所有逆變器（包括微型逆變器、組串式逆變器、集中式逆變器）出貨量（以功率為單位）的統(tǒng)計，陽光電源（300274.SZ）出貨量占2019全球出貨量比例約為10-15%，上能電氣（300827.SZ）、錦浪科技出貨量比例約為5%，固德威（688390.SH）出貨量比例約為3%，禾邁股份模塊化逆變器出貨量比例小于1%。電氣成套設(shè)備市場方面，僅考慮A股電氣設(shè)備行業(yè)上市公司，其2020年度總計收入已超過1萬億元，禾邁股份的國內(nèi)總體市場占有率不足1%。此外，根
據(jù)可比公司官方網(wǎng)站，白云電器（603861.SH）、長城電工（600192.SH）電氣成套設(shè)備的最高電壓等級為252kV，禾邁股份則為40-50kV。“公司在電壓等級較高的成套設(shè)備細(xì)分市場競爭中存在一定劣勢。”禾邁股份稱。

上述禾邁股份列舉的多家A股競爭對手，市場份額都遠(yuǎn)高于禾邁股份，不過這些對手的市盈率都在100倍到200倍之間，而禾邁股份發(fā)行市盈率為226倍，比競爭對手都要更高一些。

超募投入主業(yè)不一定更好？

過去A股典型的超募案例，包括海普瑞、華銳風(fēng)電、龐大集團(tuán)、國民技術(shù)等，上市后都表現(xiàn)不佳，個別公司甚至已經(jīng)退市。

超募規(guī)模余禾邁股份相近的，是2010年5月6日上市的海普瑞，當(dāng)時募集資金總量為59.35億元?？鄢l(fā)行費用后，募資凈額為57.168億元，超額募集資金總量為48.52億元。

上市后海普瑞董事長李鋰不斷強(qiáng)調(diào)：“資金將用在主業(yè)上”，時任董事會秘書步海華則稱：當(dāng)初制定流動資金資金計劃時，是按照2007年原料價格確定的，隨著原料價格飆漲，流動資金需求量更大。

然而上市三年后，因為業(yè)績不如預(yù)期等原因，海普瑞一度較高點大跌超過80%。目前最新收盤的16.54元，也跟11年前上市后高峰的56元相距甚遠(yuǎn)。

而2011年1月上市的華銳風(fēng)電，原計劃募資34.47億元，但實際募資94.59億元，約60億元的超募金額，超過了如今的禾邁股份，是當(dāng)時不折不扣的“超募王”。上市前，華銳風(fēng)電現(xiàn)金流已經(jīng)吃緊。2011年上半年末，起經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額從上年同期的-7.33億元，跌至-40.86億元。上市僅僅3個月后，華銳風(fēng)電就公告將超募資金中的58.7億元用于永久補(bǔ)充流動資金。同年10月12日，該公司發(fā)行了55億元的公司債。

雖然發(fā)行價、超募資金雙高，但華銳風(fēng)電的風(fēng)光非常短暫，上市首日就遇破發(fā)，此后股價更是每況愈下，首發(fā)日最高價88.80元/股，成為了上市后的歷史最高價。受風(fēng)電行業(yè)政策影響，2007年至2010年，營收和凈利潤增幅都接近10倍的華銳風(fēng)電，上市后業(yè)績很快“暴雷，2012至2019年，凈利潤累計虧損額超百億元。

2020年3月16日至2020年4月13日，華銳風(fēng)電股票因連續(xù)20個交易日收盤價均低于股票面值，觸及終止上市條件。自此，曾經(jīng)的風(fēng)電巨無霸+超募王，就此告別了A股市場。

對禾邁股份來說，“45億元做現(xiàn)金管理，這種暫時‘不折騰’的辦法或許是一種無奈，”上述深圳保薦代表人向第一財經(jīng)記者表示，如果超募資金規(guī)模較大，主業(yè)可能不好過分?jǐn)U張，有些公司投入5億元左右的投入產(chǎn)出比最好，如果一定要把募集的50億元資金都往一個行業(yè)來投資，產(chǎn)能擴(kuò)張?zhí)炜赡軙沟卯a(chǎn)品售價大跌，最終傷及上市公司基本面。