近日，包括A股在內(nèi)的全球新能源板塊持續(xù)盤整，一改早前持續(xù)沖高的狀態(tài)。一來高景氣板塊在大漲后存在回調(diào)的必要；二來近期美國總統(tǒng)拜登高達(dá)1.75萬億美元的《建設(shè)美好未來法案》（BuildBackBetter）（下稱《法案》）受阻無疑進(jìn)一步?jīng)_擊了市場情緒。

《法案》包括了5500億美元清潔能源和氣候變化領(lǐng)域的投資，新能源汽車稅收抵免大幅加碼，每輛電動車最高可獲1.25萬美元補貼。相比起歐洲電動車的高滲透率和中國電動車銷售量的高速增長，美國電動車的基數(shù)低，因而市場認(rèn)為美國市場是2022年的關(guān)鍵變量。

“新能源板塊長期問題不大，但短期在大漲后存在獲利了結(jié)壓力，這亦可能帶動一波資金外流，因而近期到明年一季度，成長行業(yè)較難有太大的表現(xiàn)。今年成長股漲幅很大，而滬深300年初至今下跌6%，下跌后會拉大估值的反差。”野村東方國際研究部主管高挺于22日對第一財經(jīng)記者表示。

美國刺激政策受阻

美國民主黨參議員喬·曼欽日前突然倒戈，以通脹關(guān)切為由，表示“無法投票贊成繼續(xù)這項立法”，這意味著該《法案》只得“來年再戰(zhàn)”。而美國11月CPI同比增長6.8%，創(chuàng)下1982年6月以來最高水平。核心CPI亦觸及4.9%，大超2%的目標(biāo)。

諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎得主克魯格曼（PaulKrugman）隨即就在《紐約時報》發(fā)布專欄抨擊曼欽的倒戈舉動，呼吁盡快通過刺激政策。克魯格曼表示，《法案》中提議的開支會分?jǐn)偟轿磥矶嗄?，因而不會在短期?nèi)大幅提高總需求，頭一年對赤字在GDP中的占比提升效果僅為0.6%，“在我所知道的任何模型中，這都不足以使通脹有顯著變化。此外，美聯(lián)儲近期已明確表示，如果通脹無法消退，就會準(zhǔn)備加息，因此政府支出對通脹的重要性應(yīng)該更小。”

由于《法案》并非一般的財政刺激，尤為聚焦氣候變化，旨在減少碳排放、支持新能源技術(shù)的發(fā)展，因而備受資本市場關(guān)注。

具體而言，5500億美元的清潔能源和氣候變化領(lǐng)域投資是《法案》中金額最大的支出項目。美國國會認(rèn)為，要避免氣候危機最災(zāi)難性的后果，就必須立即處理，推遲行動只會使數(shù)百萬家庭的生活更加艱難，并隨著極端天氣事件的加劇而危及更多的生命和生計。支出計劃立法的目標(biāo)是應(yīng)對日益惡化的氣候相關(guān)災(zāi)害，保護并加強國家的復(fù)原力。

此外，在該《法案》的框架下，新能源汽車稅收抵免大幅加碼，政策與車型共振。華創(chuàng)證券提及，新《法案》將電動車最高補貼由目前的7500美元上調(diào)至12500美元：基礎(chǔ)補貼4000美元+3500美元(單車帶電量大于40KWh)+4000美元(在美國生產(chǎn)電動汽車并配備工會勞動力)+500美元(使用美國制造的動力電池)，最高補貼金額較此前《清潔能源提案》相同；此次《法案》首次將兩/三輪車與二手車首次納入補貼范疇，對帶電量2.5KWh以上的電動二/三輪車提供最高7500美元的減免，對二手車提供4000美元稅收減免；稅收抵免由現(xiàn)行從聯(lián)邦個稅抵扣調(diào)整為全額返還。補貼整體傾向美國本土制造。稅收抵免中基于美國工會和本土制造的補貼額度達(dá)到5000美元/車，且2027年后補貼僅限于美國生產(chǎn)的電動車才能享受，美國本土車企和產(chǎn)業(yè)鏈將持續(xù)受益。

清潔能源相關(guān)的投資多數(shù)取決于政策走向，因而機構(gòu)普遍認(rèn)為，若后續(xù)《法案》通過，美國未來兩年有望復(fù)制2020年~2021年歐洲新能源汽車大發(fā)展歷史，銷量將快速提升。而美國目前電動化基礎(chǔ)材料薄弱，更多是中國鋰電材料受益，國產(chǎn)鋰電龍頭有望享受美國本土鋰電供給缺口帶來進(jìn)口機遇。

新能源行業(yè)預(yù)期差變小

即使沒有這一《法案》，美國的新能源行業(yè)也會繼續(xù)發(fā)展，且中國、歐洲的綠色革命亦在加速，但問題在于，資本市場的預(yù)期已打得太滿，多數(shù)相關(guān)公司的估值高企，因此需要更多的預(yù)期差來消化高估值。然而，2022年出現(xiàn)的預(yù)期差挑戰(zhàn)重重。

凱思博中國股票基金經(jīng)理徐濤此前對記者表示，各界對明年的整車銷售預(yù)期打得比較滿。從今年來看，全年電動車銷量約600萬輛，中國占到近一半。明年的全球銷量預(yù)期基本已達(dá)900萬~1000萬輛。從預(yù)期角度來說，明年最大的變量就是美國，2021年預(yù)計美國新能源汽車的數(shù)量僅約60萬輛，基數(shù)較低。如果《法案》無法通過，預(yù)期差不足則可能導(dǎo)致本就估值高企的相關(guān)板塊承壓。

這一《法案》的未來進(jìn)程也與中國企業(yè)息息相關(guān)。據(jù)第一財經(jīng)記者統(tǒng)計，中國鋰電池、鋰電主材、光伏等領(lǐng)域的額龍頭企業(yè)的海外收入占比近年來節(jié)節(jié)攀升，且海外利潤率相對于“內(nèi)卷”程度較高的國內(nèi)市場高出不少，因此相關(guān)企業(yè)今年估值大幅擴張在很大程度上來源于海外的業(yè)務(wù)增速。

例如，隔膜龍頭恩捷股份的海外業(yè)務(wù)收入占比早在2020年上半年就已超50%；中國鋰電池龍頭寧德時代2021年上半年海外業(yè)務(wù)收入占比23.15%，較2020年全年285.30%的增速進(jìn)一步提升；光伏逆變器、儲能龍頭陽光電源的海外收入占比也已過半，今年上半年海外地區(qū)業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入41.62億元，在營業(yè)收入中占比高達(dá)50.70%。

今年以來，相關(guān)鋰電主材公司（四大主材：隔膜、正極、負(fù)極、電解液）的股價也水漲船高，需求飆升、能耗雙控導(dǎo)致的產(chǎn)能趨緊持續(xù)支撐股價大漲，但各界預(yù)計明年供需格局就會改善，部分環(huán)節(jié)擴產(chǎn)可能導(dǎo)致高股價難以為繼。

多位國內(nèi)外資管機構(gòu)的投資經(jīng)理對記者表示，最偏緊的環(huán)節(jié)仍是隔膜。受限于設(shè)備產(chǎn)能（隔膜設(shè)備主要來自日本、德國、法國），日本企業(yè)的大量產(chǎn)能都被恩捷股份提前預(yù)訂，其他企業(yè)擴產(chǎn)沒那么快。但是，正極、負(fù)極供需將慢慢回到一個均衡水平，電解液或出現(xiàn)過剩。變化最大的環(huán)節(jié)則是負(fù)極。由于負(fù)極材料石墨化是高耗能行業(yè)，在能耗雙控背景下，地方政府審批慢、擴產(chǎn)受限，導(dǎo)致負(fù)極一度供給趨緊。但近期中央經(jīng)濟工作會議指出，要科學(xué)考核，新增可再生能源和原料用能不納入能源消費總量控制，防止簡單層層分解。從新能源車角度看，此前受到能耗指標(biāo)考核控制較嚴(yán)格的排序為負(fù)極（石墨化）>正極（三元&鐵鋰）>銅箔。

“景氣行業(yè)也要看到風(fēng)險，全球明年下半年都面臨行業(yè)增速下降的風(fēng)險，例如美歐陸續(xù)補貼退坡的風(fēng)險”環(huán)懿投資實控人、CIO高杉對記者表示。

自今年1月份起，中國新能源汽車走出“開掛”模式，每隔3個月，產(chǎn)銷便爬升至一個新平臺：3月~5月，穩(wěn)定在月銷21萬輛左右；6月~8月，月銷爬升至30萬輛規(guī)模；9月~10月，觸及月銷40萬輛目標(biāo)；11月，銷量已經(jīng)跳高到45萬輛。過去11個月，新能源汽車單月產(chǎn)量同比增幅最低是11月的127.8%，最高的是2月，同比增幅高達(dá)723.36%。而反映在市場滲透率上，便是每個月以約1.3個百分點的不斷爬升。根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，11月我國新能源乘用車市場滲透率已經(jīng)達(dá)到19.7%。