2021年下半年醫(yī)藥股大跌，讓百濟(jì)神州-U（688235.SH）的上市顯得有些“生不逢時(shí)”，除了近日被資金追捧的中藥板塊以外，醫(yī)藥股近期集體調(diào)整是百濟(jì)神州破發(fā)的關(guān)鍵因素。

就算有“綠鞋”機(jī)制護(hù)盤，也未抵擋住百濟(jì)神州在破發(fā)后繼續(xù)下跌，目前價(jià)格已經(jīng)比發(fā)行價(jià)跌去24%。從2010年農(nóng)業(yè)銀行（601288.SH）A+H上市開(kāi)始，多家銀行股發(fā)行A股都用到了“綠鞋”的手法護(hù)盤，到最近的中國(guó)電信（601728.SH）和百濟(jì)神州破發(fā)，“綠鞋”機(jī)制的在A股大型IPO當(dāng)中對(duì)股價(jià)支撐作用并不明顯。

此外，高瓴資本在二三季度拋售多家醫(yī)藥股以后，未來(lái)將會(huì)如何處理百濟(jì)神州11.02%的股權(quán)，也需要畫(huà)一個(gè)問(wèn)號(hào)。而值得注意的是，高瓴等股東這部分境外流通股份并沒(méi)有限售期。

跌去24%

百濟(jì)神州主營(yíng)業(yè)務(wù)是研究、開(kāi)發(fā)、生產(chǎn)以及商業(yè)化創(chuàng)新型藥物，作為中國(guó)本土創(chuàng)新藥企龍頭企業(yè)之一。

12月26日晚間百濟(jì)神州公告稱，獲授權(quán)主承銷商中金公司將于12月27日前（含當(dāng)日），將除購(gòu)回股票使用的資金外的剩余資金4.97億元向中國(guó)證券投資者保護(hù)基金有限責(zé)任公司交付。

這4.97億元是百濟(jì)神州IPO行使超額配售權(quán)，在二級(jí)市場(chǎng)買入同等數(shù)量股票跟發(fā)行價(jià)所形成的差價(jià)。百濟(jì)神州授權(quán)中金公司用超額配售所得資金，在二級(jí)市場(chǎng)買入股票，買入平均價(jià)格為163.80元/股，6天時(shí)間買入1725.8萬(wàn)股，買入了28.27億元。

百濟(jì)神州按照發(fā)行價(jià)格192.6元/股，12月15日在創(chuàng)業(yè)板上市，成為全球首家在美國(guó)納斯達(dá)克、香港聯(lián)交所、上海證券交易所三地同時(shí)上市的企業(yè)。百濟(jì)神州最新股價(jià)為146.46元，行使超額配售權(quán)在二級(jí)市場(chǎng)買入股票之后，股價(jià)依然沒(méi)能穩(wěn)住，累計(jì)跌幅大約24%。

此前的上市案例當(dāng)中，在A股使用“綠鞋”方案較多的是多家銀行股，包括郵儲(chǔ)銀行（601658.SH）、光大銀行（601818.SH）、農(nóng)業(yè)銀行等，最近的則是已經(jīng)“破發(fā)”的中國(guó)電信和百濟(jì)神州，這些案例募集金額都普遍在200億元以上。

對(duì)此，深圳一位投行人士向第一財(cái)經(jīng)記者表示，開(kāi)盤就破發(fā)的個(gè)股來(lái)看，募集規(guī)模普遍比較大，“綠鞋”的護(hù)盤資金通常是抵不住市場(chǎng)拋售的壓力，在注冊(cè)制實(shí)施的大背景下，這也讓擬上市公司和保薦人要慎重考慮發(fā)行定價(jià)的問(wèn)題，平衡好公司募集資金金額和認(rèn)購(gòu)新股投資者的利益。

根據(jù)發(fā)行結(jié)果公告，百濟(jì)神州發(fā)行股份總數(shù)為普通股1.15億股，募集資金總額221.60億元；募集資金中132.46億元將用于藥物臨床試驗(yàn)研發(fā)項(xiàng)目，4.68億元用于研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目，1.5億元投入生產(chǎn)基地研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目，1.36億投入營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，剩余60億元資金則用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

由于新藥研發(fā)、生產(chǎn)、商業(yè)化過(guò)程投資大、周期長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)高，百濟(jì)神州在藥物早期發(fā)現(xiàn)、臨床前研究、臨床開(kāi)發(fā)、監(jiān)管審查、生產(chǎn)、商業(yè)化推廣等多個(gè)環(huán)節(jié)持續(xù)投入，導(dǎo)致在報(bào)告期內(nèi)持續(xù)虧損。2018年度、2019年度、2020年度及2021年1-6月，歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)分別為-47.47億元、-69.15億元、-113.84億元及-24.93億元。

截至2021年11月4日，公司的商業(yè)化產(chǎn)品及臨床階段候選藥物共有48款，其中共有3款自主研發(fā)藥物正在上市銷售、8款自主研發(fā)候選藥物處于臨床在研階段、以及37款處于臨床或商業(yè)化階段的合作產(chǎn)品。

粵開(kāi)證券分析師陳夢(mèng)潔表示，隨著百濟(jì)神州在科創(chuàng)板上市，資金實(shí)力、抗風(fēng)險(xiǎn)能力和持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力有望進(jìn)一步提升，盡管目前仍處于虧損狀態(tài)，但隨著產(chǎn)品線的進(jìn)一步豐富，業(yè)績(jī)有望持續(xù)改善。

醫(yī)藥股前景幾何？

投資者也擔(dān)憂高瓴資本會(huì)如何處理百濟(jì)神州的股權(quán)，這部分股權(quán)屬于境外流通股，并無(wú)限售要求。

招股書(shū)顯示，高瓴資本旗下的HHLR Fund, L.P.及其一致行動(dòng)人持有百濟(jì)神州發(fā)行后總股本的11.02%。然而公開(kāi)資料顯示，今年二三季度高瓴“先知先覺(jué)”拋售大量醫(yī)藥股，未來(lái)高瓴會(huì)如何處理百濟(jì)神州這部分股權(quán)？

26日晚間百濟(jì)神州公告稱，高瓴資本持股的部分屬于“無(wú)A股限售要求的境外流通股”。“無(wú)A股限售要求的境外流通股為截至2021年10月3日，發(fā)行人已于境外發(fā)行的股份，無(wú)A股普通股，未在中國(guó)證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司上海分公司登記，將不在A股上市流通、交易。”

2020年7月，百濟(jì)神州向8個(gè)當(dāng)時(shí)的主要股東繼續(xù)增發(fā)，包括高瓴資本（Hillhouse Capital Management, Ltd.）、Baker Bros. Advisors LP相關(guān)的主體以及安進(jìn)）發(fā)行了1.46億股普通股，獲取款項(xiàng)總額約21億美元，當(dāng)時(shí)其中高瓴認(rèn)購(gòu)了7027萬(wàn)股，發(fā)行價(jià)為每股普通股14.23美元（相當(dāng)于每股美國(guó)存托股份185美元）。

“在長(zhǎng)期主義之路上，與偉大格局觀者同行，做時(shí)間的朋友”，這是張磊所寫(xiě)的《價(jià)值》當(dāng)中堅(jiān)持的理念。

然而高瓴對(duì)下半年醫(yī)藥股的頹勢(shì)，其實(shí)早已經(jīng)是“先知先覺(jué)”：凱萊英（002821.SZ）、泰格醫(yī)藥（300347.SZ）、愛(ài)爾眼科（300015.SZ）剛剛披露的三季報(bào)和半年報(bào)都顯示，在第二季度和第三季度高瓴資本大幅拋售后，均已退出這些公司的前十大流通股股東名單。

其中的凱萊英一直被某些投資者稱為“小恒瑞”，受到眾多資金的追捧，2020年的增發(fā)吸引了高瓴資本等眾多機(jī)構(gòu)參與，然而去年10月13日完成增發(fā)后，剛過(guò)解禁期不到半年時(shí)間內(nèi)，獲利大約一倍的高瓴資本就選擇了拋售。

高瓴資本認(rèn)購(gòu)百濟(jì)神州上市前的增發(fā)，跟認(rèn)購(gòu)凱萊英增發(fā)的時(shí)間非常接近，未來(lái)解禁后高瓴資本到底會(huì)如何處理百濟(jì)神州的股權(quán)？這讓人產(chǎn)生一定疑問(wèn)。

雖然近日中藥股和醫(yī)藥流通板塊反彈，但過(guò)去醫(yī)藥股的優(yōu)等生——創(chuàng)新藥板塊表現(xiàn)卻在下半年表現(xiàn)一直不盡人意。

關(guān)于醫(yī)藥股整體表現(xiàn)，奶酪基金向第一財(cái)經(jīng)記者表示，過(guò)去一段時(shí)間整體醫(yī)藥板塊的大幅殺估值，總體估值和股價(jià)進(jìn)一步下殺的空間有限。國(guó)聯(lián)證券分析師鄭薇表示，預(yù)計(jì)2022年疫情帶來(lái)的業(yè)績(jī)波動(dòng)將逐步消退，醫(yī)藥行業(yè)表觀業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有望從2022年第一季度開(kāi)始觸底回升。目前醫(yī)藥行業(yè)估值處于過(guò)去10年底部區(qū)間，基金持股醫(yī)藥亦處于歷史較低水平，政策悲觀預(yù)期也已基本釋放，2022年醫(yī)藥行業(yè)有望估值重構(gòu)。