本輪豬周期在2021年進(jìn)入“高利時(shí)代”的終結(jié)。在全國(guó)生豬產(chǎn)能持續(xù)恢復(fù)的背景下，豬肉供大于求導(dǎo)致前10月生豬價(jià)格“一瀉千里”。

中國(guó)養(yǎng)豬網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，全國(guó)生豬價(jià)格（外三元）在10月初跌破11元/kg，為全年最低價(jià)。而在國(guó)慶長(zhǎng)假后，豬價(jià)迎來(lái)季節(jié)性反彈，一度漲至近19元/kg。

大幅下跌的豬價(jià)使得行業(yè)進(jìn)入全面虧損。前三季度，除了牧原股份（002714.SZ）以外的上市豬企全部錄得虧損。溫氏股份（300498.SZ）更是交出巨虧97億元的成績(jī)單。

周期下行期間，上市豬企連遭資金拋售。數(shù)據(jù)顯示，豬板塊25只股的年平均漲幅、中位數(shù)漲幅分別為-7.56%、-8.82%，跑輸A股主要股指。

豬企業(yè)績(jī)大面積虧損意味著周期底部將近，隨著豬價(jià)反轉(zhuǎn)，后續(xù)豬企出欄增長(zhǎng)帶動(dòng)現(xiàn)金流及業(yè)績(jī)改善，板塊的成長(zhǎng)預(yù)期將更為清晰。

周期下行令上市豬企“全年過(guò)冬”

相比2020年豬價(jià)一波三折的走勢(shì)，2021年，生豬供應(yīng)端持續(xù)恢復(fù)令周期快速進(jìn)入下行通道，前10月生豬價(jià)格累計(jì)跌超70%，豬價(jià)下跌的速度與幅度都超出業(yè)內(nèi)的預(yù)期。

中國(guó)養(yǎng)豬網(wǎng)顯示，全國(guó)生豬價(jià)格在1月初漲至年內(nèi)最高的36.9元/kg后開(kāi)始一路下跌。二季度開(kāi)始，豬價(jià)節(jié)節(jié)敗退，6月下旬，生豬價(jià)格跌至12.67元/kg，跌破全行業(yè)養(yǎng)殖成本。在僅僅一周的短暫反彈后，豬價(jià)再次探低并于10月初跌破11元/kg。

劇烈波動(dòng)的豬價(jià)令上市豬企的業(yè)績(jī)?nèi)?ldquo;坐上過(guò)山車(chē)”。三季報(bào)顯示，五大上市豬企凈利潤(rùn)全部下滑，合計(jì)虧損176億元，其中三家虧光去年全年利潤(rùn)。

以成本優(yōu)勢(shì)著稱(chēng)、2020年大賺274億的牧原股份也出現(xiàn)了業(yè)績(jī)大幅下滑。1~9月，公司歸母凈利潤(rùn)同比下滑58.53%。1~11月份公司出欄生豬3523.9萬(wàn)頭，實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入673.25億元。牧原股份在最近一次投資者關(guān)系活動(dòng)記錄中表示，公司預(yù)計(jì)2021年底建成生豬養(yǎng)殖產(chǎn)能將超過(guò)7000萬(wàn)頭，目前生豬存欄量在3600萬(wàn)頭左右。

一個(gè)值得注意的現(xiàn)象是，在本輪豬周期中，牧原股份、溫氏股份、正邦科技、新希望、天邦股份等頭部上市豬企的前三季度凈利潤(rùn)同比降幅較上一個(gè)統(tǒng)計(jì)周期繼續(xù)擴(kuò)大。

國(guó)慶長(zhǎng)假后，豬價(jià)止跌反彈，區(qū)間最高反彈至近19元，上市豬企股價(jià)也一掃此前陰霾。數(shù)據(jù)顯示，10月以來(lái)，豬板塊個(gè)股平均漲幅為15%。傲農(nóng)生物漲超40%，華統(tǒng)股份、大北農(nóng)漲逾30%。

豬板塊表現(xiàn)大幅回暖是否意味著周期已走出底部？在一位農(nóng)業(yè)行業(yè)分析師看來(lái)，本次反彈還不是周期反轉(zhuǎn)，產(chǎn)能去化過(guò)程難言輕松。

“供應(yīng)端看，前三季度豬價(jià)持續(xù)下降，導(dǎo)致養(yǎng)殖端抵觸情緒增強(qiáng)，供給有一定減少。同時(shí)，年內(nèi)政府收儲(chǔ)“托市”效果逐步顯現(xiàn)，疊加秋冬季豬肉銷(xiāo)售趨旺、需求增加，短期看前期超跌的豬價(jià)反彈并將維持相對(duì)高位。中長(zhǎng)期看，產(chǎn)能去化趨勢(shì)明確，但過(guò)程不是一帆風(fēng)順的，周期拐點(diǎn)可能在2022年二季度中下階段出現(xiàn)。”上述分析師說(shuō)道。

周期反轉(zhuǎn)前夜，豬肉股能買(mǎi)嗎

周期反轉(zhuǎn)意味著去產(chǎn)能后豬肉供小于求，推動(dòng)豬價(jià)再次上漲。作為觀(guān)測(cè)豬周期重要指標(biāo)的能繁母豬存欄，據(jù)農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)，2021年7~11月能繁母豬存欄連續(xù)5個(gè)月的環(huán)比持續(xù)為負(fù)，意味著產(chǎn)能出現(xiàn)見(jiàn)頂跡象，周期處于反轉(zhuǎn)左側(cè)。

產(chǎn)能去化過(guò)程是周期反轉(zhuǎn)的關(guān)鍵因素之一。截至2021年11月，全國(guó)能繁母豬存欄量4296萬(wàn)頭，距離4100萬(wàn)頭的正常保有量水平仍有去化的空間。

前述分析師認(rèn)為，豬價(jià)反彈令養(yǎng)殖利潤(rùn)由虧轉(zhuǎn)盈，國(guó)內(nèi)以散戶(hù)養(yǎng)殖為主導(dǎo)的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局或讓能繁母豬產(chǎn)能去化進(jìn)程放緩。

“當(dāng)前生豬供大于求的基本面沒(méi)有太大改變，一季度春節(jié)過(guò)后就將迎來(lái)豬肉消費(fèi)淡季，需求端的潛在下滑或會(huì)拖累豬肉價(jià)格，”其中一名分析師表示，“會(huì)不會(huì)跌破今年豬價(jià)的低點(diǎn)還不好說(shuō)。但2022年上半年大概率仍然是豬肉供給放量期，反彈期間的生豬養(yǎng)殖補(bǔ)欄熱情再起，豬周期拐點(diǎn)仍需觀(guān)察。”

周期拐點(diǎn)臨近意味著上市豬企的投資布局已出現(xiàn)希望。盡管最終銷(xiāo)售情況尚未完全出爐，但從頭部豬企11月銷(xiāo)售簡(jiǎn)報(bào)來(lái)看，均已超過(guò)去年全年水平。

那么，周期拐點(diǎn)未現(xiàn)，投資者是否能提前布局板塊投資？一位上海私募基金經(jīng)理認(rèn)為，近期上市豬企股價(jià)的反彈體現(xiàn)為反轉(zhuǎn)預(yù)期提升。“這是當(dāng)產(chǎn)能見(jiàn)頂后，全行業(yè)相對(duì)最悲觀(guān)的投資時(shí)期已過(guò)的現(xiàn)象。豬企實(shí)際是兼具‘周期和成長(zhǎng)’兩項(xiàng)屬性的投資標(biāo)的。從周期來(lái)看，反轉(zhuǎn)預(yù)期的提升和正式反轉(zhuǎn)到來(lái)，都將催化上市豬企的股價(jià)。”上述私募基金經(jīng)理說(shuō)。

在他看來(lái)，周期反轉(zhuǎn)之前不宜對(duì)豬企后市過(guò)度樂(lè)觀(guān)。“產(chǎn)能去化肯定會(huì)有挫折，主要是我國(guó)生豬仍由散戶(hù)主導(dǎo)，散戶(hù)容易追漲殺跌，即在豬價(jià)大跌時(shí)進(jìn)行母豬去產(chǎn)能，價(jià)格反彈時(shí)看好后市輕易補(bǔ)欄，導(dǎo)致全行業(yè)產(chǎn)能出清一波多折。”他補(bǔ)充說(shuō)。

養(yǎng)殖規(guī)模化進(jìn)程加快、行業(yè)格局長(zhǎng)期趨于集中是上市豬企被看好的長(zhǎng)期發(fā)展邏輯。一方面，規(guī)?；B(yǎng)殖更利于疾病防控，提升養(yǎng)殖效率，以管控成本；另一方面，更趨集中的行業(yè)格局才能推動(dòng)行業(yè)健康、長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

“從成長(zhǎng)屬性看，當(dāng)前豬價(jià)處于底部左側(cè)，反轉(zhuǎn)期值得期待。行業(yè)規(guī)?；厔?shì)下，財(cái)務(wù)和養(yǎng)殖成本管理能力相對(duì)好的豬企，將在豬價(jià)反轉(zhuǎn)后迎來(lái)大幅度的盈利能力修復(fù)，優(yōu)秀企業(yè)的盈利規(guī)?；虼蟪弦惠嗀i周期的表現(xiàn)。”上述基金經(jīng)理補(bǔ)充說(shuō)道。