今年以來，在美聯(lián)儲越來越“鷹派”的情況下，股市和債市都經(jīng)歷了一波動蕩走勢。相比之下，摩根大通全球外匯波動指數(shù)（JPMorgan Global FX Volatility index）卻回落至2021平均水平附近。不過，摩根士丹利、法巴銀行、美國銀行的一眾分析師都預(yù)計，匯市的波動率接下來也將上升，眼下已經(jīng)到了放棄做空G10貨幣波動率策略的時候了。

全球貨幣政策分歧將令貨幣波動性回升

在分析師看來，全球央行貨幣政策分歧是匯率波動性回歸的最重要因素。

越來越多的美聯(lián)儲官員近期表態(tài)支持更快、更早加息，以此來遏制近40年來的最高通脹增速，市場目前也預(yù)計美聯(lián)儲今年將至少有三次、每次0.25個基點的加息。相應(yīng)的，歐洲央行明確表示不會在2023年前考慮加息，市場預(yù)計歐洲央行接下來數(shù)年只會有一次10個基點的加息。與歐洲央行類似的還有日本央行和瑞士央行。而挪威央行、新西蘭聯(lián)儲、英國央行在去年就已率先開啟加息周期。

法巴銀行的外匯策略師布倫南（Oliver Brennan）預(yù)測，歐元對美元的一年隱含波動率將升至9%左右，該貨幣上一次達(dá)到這一水平還是新冠疫情最嚴(yán)重的時候，再上一次則是2017年美聯(lián)儲加息周期全面開展之時。

對于習(xí)慣了全球貨幣政策幾乎步調(diào)一致、借款成本也因而保持在低位的交易員而言，這將是個巨大變化。摩根士丹利的策略師杰米（Andres Jaime）指出，“我們正處于匯率波動率的拐點，如果你不開始減少做空波動率的押注，最終，你此前的收益可能會被全部抹去。”他補(bǔ)充稱，雖然此前也見過全球央行貨幣政策的分歧，但這次的獨特之處在于“美聯(lián)儲收緊政策的潛在步伐”。杰米預(yù)計，2022年摩根大通全球外匯波動率指數(shù)將升至10.5左右，目前，這一指數(shù)在7.2左右。摩根大通并預(yù)計，例如新西蘭元這種高貝塔值貨幣的波動性將更大。

美國銀行的外匯分析師團(tuán)隊預(yù)計，匯率波動將有所回升。他們參考了2008年、2011年和2018年的歷史數(shù)據(jù)指出，此前三次，匯率波動率的回升都出現(xiàn)在通脹高企的約三個月后。美國銀行押注歐元對加元的更高波動率，因為歐洲和加拿大的貨幣政策路徑正在分化，加之對加元有著關(guān)鍵影響的能源市場的前景仍不確定。

Unigestion SA的投資組合經(jīng)理加托（Jeremy Gatto）則認(rèn)為，由于英國央行和挪威央行的貨幣政策有時會難以預(yù)測，那些包含了英鎊和挪威克朗在內(nèi)的貨幣對可能會出現(xiàn)“足以提供誘人回報的波動性”。此前，雖然奧密克戎毒株給英國央行的經(jīng)濟(jì)前景帶來阻力，英國央行卻出乎市場意外地在去年12月堅持加息。

政治、金融環(huán)境不確定性

除了貨幣政策分歧外，分析師們還認(rèn)為，政治因素和整體收緊的金融環(huán)境也可能會加劇貨幣波動性。巴克萊的外匯策略師戴利（Eimear Daly）就出于對法國和意大利選舉的擔(dān)心，而建議押注歐元對美元匯率波動性增加。

此外，鑒于全球金融環(huán)境接下來將變得越來越不寬松，交易員們也擔(dān)心由貨幣短缺導(dǎo)致的波動性飆升。自2008年金融危機(jī)以來，受到規(guī)模空前的債券購買計劃和史無前例的低利率的影響，歐元對美元的一年期隱含波動率從逾20%跌至近期的5.8%左右。而接下來，這一寬松環(huán)境即將逆轉(zhuǎn)。

再者，雖然市場目前已計入美聯(lián)儲加息甚至縮表前景，杰米稱，市場稍早對FOMC會議紀(jì)要的激烈反應(yīng)表明，即使是央行“精心策劃的舉措”也有可能令市場大吃一驚。比如，雖然早已預(yù)期到美聯(lián)儲加息前景，但在面對比意料中更為“鷹派”的美聯(lián)儲紀(jì)要時，納斯達(dá)克100指數(shù)在今年前六個交易日的跌幅依舊高達(dá)7.1%。

“市場目前對美聯(lián)儲愿意采取多大程度的措施來遏制通脹存在一種自滿情緒，比如，市場仍押注美聯(lián)儲無法在未來數(shù)年持續(xù)加息。”杰米稱，“對我來說，這就是一個風(fēng)險點。”