2022年美股以動蕩開局，美聯(lián)儲政策預(yù)期急轉(zhuǎn)彎似乎預(yù)示著疫情期間的流動性盛宴正在走向終結(jié)。雖然奧密克戎毒株依然在威脅全球復(fù)蘇，但經(jīng)歷了近一年商業(yè)活動重啟，各主要經(jīng)濟體已經(jīng)或接近恢復(fù)疫情前發(fā)展水平。

隨著財報季開啟，各行業(yè)的發(fā)展趨勢正在發(fā)生微妙變化，與經(jīng)濟前景相關(guān)的周期板塊延續(xù)高景氣，而疫情初期的龍頭科技板塊則面臨營收、盈利增速下滑的困境，市場正醞釀一場新風(fēng)暴。

成長股遭遇“擠泡沫”

今年前兩周，標普500指數(shù)信息科技板塊累計下跌5.6%，僅以0.1個百分點微弱優(yōu)勢領(lǐng)先房地產(chǎn)板塊位居倒數(shù)第二。美聯(lián)儲加息和業(yè)績增速下滑風(fēng)險成為了市場拋售的重要原因。

在上周參議院聽證會上，美聯(lián)儲主席鮑威爾稱高通脹是對經(jīng)濟復(fù)蘇的“嚴重威脅”，如果價格繼續(xù)飆升，美聯(lián)儲可能被迫推動利率大幅上升。在本月會議的緘默期前，至少六位美聯(lián)儲官員暗示可能需要在3月上調(diào)基準利率，聯(lián)邦利率基金期貨顯示，美聯(lián)儲3月加息的可能性已經(jīng)從去年12月的32%飆升至90%。

美聯(lián)儲政策收緊預(yù)期正在快速推高中長期美債收益率，進而沖擊成長股以流動性為基礎(chǔ)的估值體系。2022年以來明星科技股普遍表現(xiàn)不佳，奈飛兩周已重挫12%，微軟、英偉達、Adobe下跌逾9%，蘋果、谷歌和亞馬遜年內(nèi)跌幅近3%。

事實上，近一年以來大型科技股的強勢表現(xiàn)掩蓋了整體脆弱的行業(yè)市場結(jié)構(gòu)。根據(jù)Sundial Capital Research的統(tǒng)計， 納指成分股中近40%的公司市值已經(jīng)從52周的高點減少了一半，而大多數(shù)個股身陷熊市泥潭。“無論基本面和宏觀面，投資者選擇了先賣出，然后再想辦法解決其他問題。”報告稱。

經(jīng)濟復(fù)蘇正在見證各行業(yè)的發(fā)展趨勢變化。 Refinitiv IBES稱，去年四季度標普500指數(shù)的整體盈利預(yù)計將同比增加23.1%，與原材料、工業(yè)超過50%的盈利增速相比，科技行業(yè)僅為15.6%，較三季度下滑超過一半。目前該板塊12個月市盈率約為27倍，為近18年最高水平，相比之下標普500指數(shù)的市盈率為21倍。瑞士信貸指出，更高的利率可能會給科技股估值帶來壓力，因此公司需要在未來幾周發(fā)布令人印象深刻的數(shù)據(jù)。 要想讓（股票）價格在這種環(huán)境中上漲，企業(yè)必須表明消費者對公司產(chǎn)品的需求依然足夠強勁。 

本周四，奈飛將成為首家公布四季度財報的大型科技股。 投資者將關(guān)注這家流媒體巨頭的內(nèi)容生成計劃及其用戶前景。在截至9月30日的2021年第三季度，奈飛共有2.14億的訂閱用戶。這比第二季度增加了440萬，與前年同期相比則增加了1800萬。華爾街分析師預(yù)計奈飛在第四季度的營收為77億美元，同比增長16%，每股盈利為0.82美元，同比下降31%，隨著公司上周宣布上調(diào)北美地區(qū)服務(wù)定價，在蘋果、迪士尼等激烈競爭下，市場將關(guān)注奈飛能否有效繼續(xù)擴大市場占有率。

周期板塊春風(fēng)得意

新年以來能源、原材料和工業(yè)板塊持續(xù)跑贏市場，這與最新業(yè)績預(yù)期和行業(yè)前景相符合。雖然疫情依然在迅速傳播，但市場普遍預(yù)期上游周期行業(yè)有望持續(xù)受益于后疫情時代的復(fù)蘇需求釋放。

能源板塊過去兩周上漲近14%，除了機構(gòu)預(yù)測凈利潤同比增長超100倍的刺激以外，持續(xù)走高的原油價格及歐洲能源危機也為油氣開采行業(yè)帶來了更大機遇。周一布倫特原油期貨價格達到三年多來的最高點，投資者押注，由于主要生產(chǎn)商的產(chǎn)出受到限制，全球需求不會受到奧密克戎毒株的影響，供需形勢將保持緊張。對俄羅斯襲擊鄰國烏克蘭可能中斷能源供應(yīng)的擔(dān)憂也支撐了油價。美國官員上周五表示，政府已與幾家國際能源公司就俄烏沖突中斷俄羅斯天然氣供應(yīng)時向歐洲供應(yīng)天然氣的應(yīng)急計劃舉行了會談。

以?？松梨跒槔?，近期包括瑞士信貸、加拿大豐業(yè)銀行和摩根大通在內(nèi)多家機構(gòu)上調(diào)了公司評級和目標價。分析師表示，作為全美最大油氣供應(yīng)商，在石油和天然氣業(yè)務(wù)大幅增長的支持下，去年四季度?？松梨谟麑⒊^大流行前的水平。受疫情影響，2020年?？松梨谌晏潛p224億美元，刷新歷史紀錄。此后隨著經(jīng)濟復(fù)蘇，企業(yè)推動成本削減和能源價格上漲使其債務(wù)結(jié)構(gòu)逐步改善，并將推出股票回購計劃。

原材料板塊也吸引了投資者目光。受益于經(jīng)濟復(fù)蘇和供應(yīng)鏈瓶頸，過去一年，鐵礦石、工業(yè)金屬、煤炭等大宗商品價格走高，企業(yè)產(chǎn)能供不應(yīng)求。瑞銀最新研究顯示，受益于鐵礦石價格上漲推動，力拓和必和必拓兩家礦業(yè)巨頭派發(fā)股息將達到約80億美元。目前工業(yè)品漲價預(yù)期依然高漲，美國12月生產(chǎn)者價格指數(shù)PPI同比增長9.7%， 創(chuàng)2010年該數(shù)據(jù)有記錄以來最高水平，疫情依然對PPI數(shù)據(jù)構(gòu)成上行風(fēng)險。

AJ Bell投資總監(jiān)莫爾德（Russ Mold）表示，基金市場出現(xiàn)的大量資金流動，無論是主動還是被動，都可能表明投資者對成長股和動量股投資的信心正在減弱。結(jié)合近期加密貨幣、GameStop和AMC Entertainment等meme股的疲軟，以及能源和金融類股的強勁反彈，確實感覺到投資者情緒正在發(fā)生變化。

是否該逃離成長股

談到成長股，就不得不提“牛市女皇”——伍德（Cathie Wood）。憑借在特斯拉、Roku等科技股上的倉位，“木頭姐”創(chuàng)立的方舟基金ARK INVEST旗下多只基金進入2020年美股基金回報率前十，資產(chǎn)管理規(guī)模隨之迅速擴大。

然而“科技信仰”并未能帶來持續(xù)收益。公司旗下明星基金Ark Innovation ETF（ARKK）在2021年暴跌了45%，而同期標普500指數(shù)上漲了23%?；饍糁翟谛履昕萍脊蓲伿壑欣^續(xù)“縮水”，累計下跌近15%。上周三該基金出現(xiàn)3.52億美元凈流出，創(chuàng)近10個月以來新高。

單日的資金出逃尚不能說明投資者正在拋棄成長股。根據(jù)晨星的數(shù)據(jù)，ARKK自推出以來累計凈流入155億美元，目前的總市值為136億美元，凈流出比例不到10%。按照彭博的測算，如果考慮凈值下滑的影響，ARKK基金凈流出比例只有7%。

高盛在最新研報中對成長股持謹慎樂觀的態(tài)度。該行分析師認為，隨著美聯(lián)儲進入加息周期，10年期美債收益率將在年底前升至2%，總體而言長期收益率將進一步小幅上升 ，而2022年經(jīng)濟增長放緩的可能性是有利于科技行業(yè)的最佳依據(jù)。

Ned Davis首席美國策略師克里索德（Ed Clissold）發(fā)布報告稱，近期科技板塊回落有點像1999年互聯(lián)網(wǎng)泡沫開始破滅的時候，但現(xiàn)在還很難確定這是正常的板塊輪動還是牛市見頂。克里索德指出，近期的板塊疲軟主要集中在小微型市值公司，這些股票通常比大盤股的波動性更大、流動性更差。“我們要看看盈利季是否再次成為救星， 不過，過去幾周的盈利修正不如去年財報季前那么強，因此市場情緒和預(yù)期比較低落。”他寫道。

歷史數(shù)據(jù)也顯示，加息并不會引發(fā)科技股熊市。富國銀行研究發(fā)現(xiàn)，自20世紀90年代以來的五個加息周期內(nèi) ，科技行業(yè)平均漲幅為48.1%。

富國銀行繼續(xù)看好科技和通信板塊，評級與工業(yè)、金融等周期板塊相仿。