疫情后，美聯(lián)儲(chǔ)史無前例的超寬松貨幣政策和購債計(jì)劃孕育了本輪“萬物復(fù)蘇”行情。但進(jìn)入2022年，在美聯(lián)儲(chǔ)量化緊縮（QT）預(yù)期下，股債市場(chǎng)泥沙俱下，持續(xù)火熱了一年半的企業(yè)債市場(chǎng)也難以幸免。

企業(yè)債中評(píng)級(jí)最高的投資級(jí)別企業(yè)債錄得20多年來最差開局，評(píng)級(jí)相對(duì)較差的高收益?zhèn)?垃圾債也錄得6年來最差1月走勢(shì)。

不過，對(duì)于部分市場(chǎng)人士而言，企業(yè)債市場(chǎng)的基本面并未惡化，近期的走勢(shì)更多是受到美聯(lián)儲(chǔ)政策的心理層面影響，因此，開年的下跌可能意味著買入機(jī)會(huì)。

投資級(jí)企業(yè)債錄得20多年最差開局

截至1月19日，彭博全球投資級(jí)企業(yè)債指數(shù)今年來的總回報(bào)率已下跌2.2%，錄得2000年有相關(guān)數(shù)據(jù)記錄以來的最差開局。

伴隨美聯(lián)儲(chǔ)QT的預(yù)期，美國國債和德國國債的收益率本周都攀升至疫情暴發(fā)前的水平。法巴銀行（BNP Paribas SA）的信貸戰(zhàn)略全球主管霍特（Viktor Hjort）稱，投資級(jí)企業(yè)債似乎很容易被加息預(yù)期影響，當(dāng)市場(chǎng)從牛市轉(zhuǎn)向更為熊市時(shí)，投資級(jí)債券通常會(huì)首當(dāng)其沖受到?jīng)_擊。他分析稱，這可能是因?yàn)橥顿Y級(jí)企業(yè)債發(fā)行人通常偏向發(fā)行期限較長的債券，而期限較長的債券對(duì)利率更加敏感，會(huì)因?yàn)槭找媛实纳仙霈F(xiàn)更大幅度的下跌。

霍特補(bǔ)充稱，其他市場(chǎng)動(dòng)態(tài)也會(huì)增加投資級(jí)企業(yè)債的壓力。他預(yù)計(jì)，由于企業(yè)今年需要投資基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，今年債券發(fā)行量將大幅增加。但同時(shí)，各國央行的購債規(guī)模可能會(huì)下降，尤其是歐洲央行準(zhǔn)備在3月結(jié)束緊急抗疫購債計(jì)劃（PEPP）。這種供需失衡可能會(huì)進(jìn)一步提高風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。

聯(lián)邦愛馬仕（Federated Hermes）的高級(jí)信貸組合經(jīng)理喬卡林加姆（Nachu Chockalingam）也表示，國債收益率的飆升和債券供應(yīng)的增加共同導(dǎo)致投資級(jí)企業(yè)債走軟。

垃圾債同樣錄得6年最差1月走勢(shì)

不僅投資級(jí)企業(yè)債，垃圾債的表現(xiàn)同樣乏善可陳。

彭博美國高收益?zhèn)笖?shù)今年迄今也已下跌1.23%，創(chuàng)2020年3月以來最大月度跌幅，并錄得2006年來最差1月走勢(shì)。占該指數(shù)約一半的評(píng)級(jí)為BB級(jí)的垃圾債在各評(píng)級(jí)垃圾債中期限最長，也因此對(duì)利率上升最為敏感，跌幅最大，今年迄今已累計(jì)下跌1.7%。這是BB級(jí)垃圾債自彭博1983年開始匯編高收益?zhèn)笖?shù)以來，最差的1月走勢(shì)。垃圾債中評(píng)級(jí)最差的CCC級(jí)債券跌幅相對(duì)最小，今年迄今下跌0.53%，因?yàn)椴糠諧CC級(jí)企業(yè)債發(fā)行人為能源企業(yè)，其債券價(jià)格受到了油價(jià)上漲的支撐。

荷蘭銀行（ABN Amro NV）的高級(jí)固定收益策略師比姆吉（Shanawaz Bhimji）稱，“就像2018年底那次一樣，國債利率上升擾動(dòng)了從股市到企業(yè)債市場(chǎng)整體的風(fēng)險(xiǎn)情緒，使得利差出現(xiàn)動(dòng)蕩。”

投資管理公司（Thornburg Investment Management）的投資組合經(jīng)理霍夫曼（Christian Hoffmann）稱，“如果接下來（垃圾債和國債間）的實(shí)際利差開始走擴(kuò)，高收益?zhèn)顿Y者將面臨真正的痛苦。”

或許是買入機(jī)會(huì)

不過，對(duì)一些人市場(chǎng)人士而言，年初以來對(duì)企業(yè)債的拋售可能意味著買入機(jī)會(huì)。

喬卡林加姆表示，強(qiáng)勁的美國經(jīng)濟(jì)增長、健康的企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表以及近期到期債券并不多，都是能夠支撐美國垃圾債的因素。市場(chǎng)上近期對(duì)某些行業(yè)企業(yè)債的拋售“看起來有點(diǎn)極端”?；葑u(yù)評(píng)級(jí)（Fitch Ratings）的數(shù)據(jù)也顯示，美國企業(yè)債違約率在去年創(chuàng)下了0.5%的歷史新低，預(yù)計(jì)今年僅會(huì)小幅上升至1%。

Angel Oak Capital Advisors的高收益投資組合經(jīng)理肯尼迪（Matt Kennedy）也稱，“目前市場(chǎng)的低迷實(shí)際上是對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)收緊貨幣政策可能性以及任何潛在的政策失誤的反應(yīng)，從利差角度來評(píng)估，我們?nèi)詫?duì)企業(yè)債市場(chǎng)感到非常樂觀。”

CreditSights的全球戰(zhàn)略主管西薩（Winnie Cisar）指出，“對(duì)于散戶投資者來說，他們可能很難承受眼下的總投資回報(bào)率的縮水，并因此無法繼續(xù)交易。但在企業(yè)債市場(chǎng)穩(wěn)定下來前，債券收益率還將繼續(xù)小幅走高。那些具有較長期投資期限的機(jī)構(gòu)投資者可能會(huì)因此被接近3%的收益率所吸引。”

彭博投資級(jí)企業(yè)債指數(shù)追蹤的企業(yè)債收益率本周已從年初的2.33%躍升至2.72%。