時(shí)隔1月，央行重啟14天期逆回購(gòu)操作，這是2022年央行首次開展14天逆回購(gòu)操作。1月24日，央行發(fā)布消息稱，為維護(hù)春節(jié)前流動(dòng)性平穩(wěn)，以利率招標(biāo)方式開展了1500億元14天期逆回購(gòu)操作。隨后在1月25日，央行延續(xù)了這一操作。

兩天共計(jì)3000億元的逆回購(gòu)?fù)斗?，平抑了?jié)前流動(dòng)性波動(dòng)；與此同時(shí)，此次14天逆回購(gòu)中標(biāo)利率也有下降，為2.25%，較此前的2.35%下降了10個(gè)基點(diǎn)。光大銀行宏觀分析師周茂華對(duì)記者稱，調(diào)降14天期逆回購(gòu)利率，屬于此前央行降息的“配套”動(dòng)作。

近來(lái)為應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增速的下行壓力，央行調(diào)降各政策利率10個(gè)基點(diǎn)。在此背景下，國(guó)債利率持續(xù)下行，1月24日，10年國(guó)債到期收益率下行突破2.7%，續(xù)創(chuàng)逾20個(gè)月新低；不過(guò)到了25日，債券市場(chǎng)期現(xiàn)貨均走弱，中短端調(diào)整幅度較大。但在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，在二季度之前債市仍然順風(fēng)，當(dāng)前利率的下行趨勢(shì)或未完結(jié)，預(yù)計(jì)底部在2.6%附近，調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)可能出現(xiàn)在今年第二季度。

14天逆回購(gòu)重啟

臨近春節(jié)，公開市場(chǎng)操作出現(xiàn)新變化。在1月24日的操作中，央行重啟了14天逆回購(gòu)操作，并加大了操作規(guī)模；到了1月25日，央行延續(xù)上一日操作，繼續(xù)開展1500億元14天期逆回購(gòu)操作。

公開信息顯示，24日和25日均有500億元的逆回購(gòu)到期，因而對(duì)沖到期規(guī)模外，央行兩日共實(shí)現(xiàn)凈投放1000億元。在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，逆回購(gòu)操作期限由7天期變?yōu)?4天期，體現(xiàn)了央行護(hù)航節(jié)前流動(dòng)性的意圖。

自1月24日起，7天期逆回購(gòu)已可跨農(nóng)歷春節(jié)假期，實(shí)際資金占用期限和14天期逆回購(gòu)相當(dāng)。有分析稱，若繼續(xù)開展7天期逆回購(gòu)操作，利率卻低于14天期逆回購(gòu)，會(huì)造成期限利差的扭曲，而開展14天期逆回購(gòu)操作可避免這一點(diǎn)，這在以往中的節(jié)假日前也較為常見。

同時(shí)，從規(guī)模上看，央行近兩日均加大了逆回購(gòu)操作規(guī)模。這主要是考慮到，臨近春節(jié)假期，銀行現(xiàn)金投放增多，加上繳稅、地方債發(fā)行繳款等因素影響，機(jī)構(gòu)對(duì)流動(dòng)性需求增加。

還值得一提的是，此次14天逆回購(gòu)中標(biāo)利率由此前的2.35%下調(diào)為2.25%，這被市場(chǎng)視為央行降息的“配套”動(dòng)作。近日，央行調(diào)降各政策利率10個(gè)基點(diǎn)，包括中期借貸便利操作（MLF）、常備借貸便利操作（SLF）等，引導(dǎo)市場(chǎng)利率適度下行，因此14天逆回購(gòu)利率下調(diào)并不意外。周茂華表示，這將有效降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本，激發(fā)微觀主體活力，提振內(nèi)需。

央行貨幣政策司司長(zhǎng)孫國(guó)峰此前在國(guó)新辦新聞發(fā)布會(huì)上稱，此次中期借貸便利和公開市場(chǎng)操作中標(biāo)利率下降，體現(xiàn)了貨幣政策主動(dòng)作為、靠前發(fā)力，有利于提振市場(chǎng)信心，通過(guò)LPR（貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率）傳導(dǎo)降低企業(yè)貸款利率，促進(jìn)債券利率下行，推動(dòng)企業(yè)綜合融資成本穩(wěn)中有降，有助于激發(fā)市場(chǎng)主體融資需求，增強(qiáng)信貸總量增長(zhǎng)穩(wěn)定性，支持國(guó)債和地方債發(fā)行，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)大盤，保持內(nèi)部均衡和外部均衡的平衡。

整體而言，近期央行公開市場(chǎng)操作呈現(xiàn)“量增價(jià)降”的特征，期限方面，7+14天靈活操作。周茂華認(rèn)為，這釋放了央行將維持流動(dòng)性合理充裕格局，資金面平穩(wěn)跨節(jié)無(wú)憂。根據(jù)以往經(jīng)驗(yàn)，為對(duì)沖春節(jié)、繳稅、居民現(xiàn)金需求增加等方面短期擾動(dòng)因素，央行通常會(huì)根據(jù)市場(chǎng)資金需求情況，加大流動(dòng)性投放，以平穩(wěn)資金面。

目前來(lái)看，連續(xù)凈投放之下，銀行間市場(chǎng)隔夜等春節(jié)前到期資金供求均衡，資金利率波動(dòng)有限。

Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，1月24日，上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）方面，各品種漲跌互現(xiàn)。其中隔夜品種報(bào)1.935%，較上一個(gè)交易日下行12.8個(gè)BP；7天期品種報(bào)2.132%，較上一個(gè)交易日上行2個(gè)BP；14天期品種報(bào)2.435%，較上一個(gè)交易日上行6.7個(gè)BP。

到了1月25日，Shibor多個(gè)品種下行，其中，隔夜品種報(bào)1.931%，下跌0.4個(gè)BP；7天期品種報(bào)2.093%，下跌3.9個(gè)BP；3個(gè)月品種報(bào)2.464%，下跌0.1個(gè)BP。

10年期國(guó)債突破2.7%關(guān)口

在近期降息背景下，債市開啟了連續(xù)多日的上漲行情，國(guó)債利率持續(xù)下行。尤其是在1月24日，10年期國(guó)債到期收益率下行突破2.7%，1年國(guó)債到期收益率下行突破2%。

具體來(lái)看，Wind資訊顯示，1月24日，國(guó)債期貨全線收漲，10年期主力合約漲0.16%，5年期主力合約漲0.15%，2年期主力合約漲0.05%，三大主力合約均續(xù)創(chuàng)近20個(gè)月收盤新高。

同時(shí)，銀行間主要利率債收益率也出現(xiàn)明顯下行，截至24日17時(shí)，10年期國(guó)債活躍券收益率下行3.5BP跌破2.70%關(guān)口報(bào)2.6725%，續(xù)創(chuàng)逾20個(gè)月新低；10年期國(guó)開活躍券收益率下行3.55BP；5年期國(guó)債活躍券收益率下行5BP，5年期國(guó)債活躍券收益率下行7.68BP，5年期國(guó)開活躍券收益率下行5.25BP。

但到了1月25日，債券市場(chǎng)止盈浮現(xiàn)，期現(xiàn)貨均走弱。其中，10年期主力合約漲0.01%，5年期主力合約跌0.14%，2年期主力合約跌0.09%；銀行間主要利率債收益率普遍上行，中短券調(diào)整幅度較大。截至25日16:50，10年期國(guó)開活躍券收益率上行1.75BP，10年期國(guó)債活躍券收益率上行2BP，5年期國(guó)開活躍券收益率上行4BP，5年期國(guó)債活躍券收益率上行4.75BP。

盡管25日債券市場(chǎng)表現(xiàn)較弱，多位業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，短期內(nèi)債牛行情并不會(huì)結(jié)束。當(dāng)前，寬貨幣和寬信用仍在較量，寬信用的預(yù)期還有待一季度經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)的落地和驗(yàn)證。

中信證券聯(lián)席首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明稱，目前貨幣政策仍然處于寬松周期之中，后續(xù)仍然有降息降準(zhǔn)的空間；而且從貨幣政策寬松啟動(dòng)到寬信用效果顯現(xiàn)至少還存在一個(gè)季度的時(shí)滯；此外，信用底的成色仍然有待確認(rèn)。利率的下行趨勢(shì)或未完結(jié)，預(yù)計(jì)底部在2.6%附近，調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)可能出現(xiàn)在二季度。

東方金誠(chéng)高級(jí)分析師馮琳表示，未來(lái)債市走向關(guān)鍵要看基本面和貨幣政策的邊際走向。一方面，從基本面看，此前公布的四季度GDP兩年平均增速雖有所改善，但“生產(chǎn)強(qiáng)、需求弱”的特征明顯，12月房地產(chǎn)投資和消費(fèi)下滑幅度均超出預(yù)期，在疫情再起擾動(dòng)居民消費(fèi)、財(cái)政發(fā)力程度不明朗的情況下，基本面對(duì)債市仍有利。

另一方面，馮琳稱，從貨幣政策來(lái)看，穩(wěn)增長(zhǎng)和寬信用尚未實(shí)質(zhì)性見效，貨幣政策仍處寬松窗口期，基于此，我們?nèi)哉J(rèn)為本輪牛市行情還未結(jié)束，利率低點(diǎn)大概率不會(huì)止步于2.7%。

國(guó)泰君安固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)也提及，從過(guò)去15年的歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，一季度做多利率債的勝率很高。對(duì)標(biāo)到2022年，當(dāng)前央行“放水”和信貸投放、地方債供給偏緩構(gòu)成供需錯(cuò)配，資產(chǎn)荒的矛盾仍舊存在而微觀交易結(jié)構(gòu)相對(duì)良好，基本面將持續(xù)利好利率債表現(xiàn)。