本輪豬周期自2018年5月開(kāi)啟以來(lái)已經(jīng)持續(xù)44個(gè)月，周期頂點(diǎn)和底部的豬價(jià)巨大的價(jià)差導(dǎo)致A股上市豬企交出的業(yè)績(jī)成績(jī)差表現(xiàn)千差萬(wàn)別。

從部分頭部豬企披露的2021年業(yè)績(jī)預(yù)告來(lái)看，目前全行業(yè)虧損幾乎成為定局。1月25日晚間，天邦股份（002124.SZ）預(yù)計(jì)2021年凈利首虧，預(yù)計(jì)虧損35億-40億元。此前，千億豬企溫氏股份（300498.SZ）預(yù)計(jì)2021年業(yè)績(jī)虧損高達(dá)130億-138億元；“豬茅”牧原股份（002714.SZ）也出現(xiàn)了第三、第四季度單季度連續(xù)虧損的情形。

隨著頭部豬企業(yè)績(jī)出現(xiàn)首虧，豬周期降至底部已毫無(wú)爭(zhēng)議。但市場(chǎng)關(guān)于對(duì)本輪周期拐點(diǎn)究竟何時(shí)出現(xiàn)仍存巨大分歧。

供給端依然充裕，周期拐點(diǎn)難下定論

根據(jù)天邦股份（002124.SZ）披露的業(yè)績(jī)預(yù)告，公司預(yù)計(jì)2021年全年凈虧損35億-40億元，而上年同期為盈利32.4億元。

在上市豬企接二連三地交出預(yù)虧業(yè)績(jī)預(yù)告時(shí)，市場(chǎng)對(duì)拐點(diǎn)到來(lái)的預(yù)期也存在巨大分歧。一方觀點(diǎn)認(rèn)為，拐點(diǎn)臨近，將于今年二季度出現(xiàn)；也有觀點(diǎn)認(rèn)為2023年才是拐點(diǎn)到來(lái)的年份；還有極少數(shù)人士認(rèn)為拐點(diǎn)在2024年才會(huì)出現(xiàn)。

能繁母豬存欄量是決定生豬產(chǎn)能的核心指標(biāo)之一，其主要代表潛在供給，即遠(yuǎn)期供給是否還會(huì)增長(zhǎng)，當(dāng)該指標(biāo)同比見(jiàn)頂回落時(shí)點(diǎn)，邏輯預(yù)期改善領(lǐng)先于供需結(jié)構(gòu)改善即豬價(jià)見(jiàn)底時(shí)點(diǎn)。

數(shù)據(jù)顯示，全國(guó)能繁母豬存欄量在2021年6月份達(dá)到年內(nèi)峰值4564萬(wàn)頭后，受豬價(jià)回落養(yǎng)殖場(chǎng)主動(dòng)調(diào)減產(chǎn)能等多方面因素影響，7月-12月，該數(shù)據(jù)出現(xiàn)連續(xù)6個(gè)月回落，累計(jì)回落約6.9%。

供給與需求是豬肉價(jià)格漲跌的根本因素，僅觀察能繁母豬存欄量是不夠的。在華安證券農(nóng)業(yè)、中小盤(pán)首席分析師王鶯看來(lái)，多因素共振下2022年國(guó)內(nèi)生豬供給或有小幅增長(zhǎng)，或?qū)е露径瘸霈F(xiàn)本輪豬周期拐點(diǎn)的概率不大。

“如果要看周期反轉(zhuǎn)，那全行業(yè)供給的量不能增加。但我們注意到，首先，10月以來(lái)，豬價(jià)反彈后價(jià)格雖有回落，但補(bǔ)欄積極并沒(méi)有回落，對(duì)產(chǎn)能去化進(jìn)程有所影響。其次，養(yǎng)殖企業(yè)從2021年一季度就開(kāi)始淘汰養(yǎng)殖效率相對(duì)低下的三元母豬，補(bǔ)欄二元母豬。理論上，二元母豬的養(yǎng)殖效率比三元高30%左右，這意味著從2022年一季度開(kāi)始，行業(yè)養(yǎng)殖效率不斷提升，可能會(huì)提升供給規(guī)模，”王鶯說(shuō)，“另外，從進(jìn)口凍豬肉規(guī)模來(lái)看，2020年全年進(jìn)口約580萬(wàn)噸，2021年進(jìn)口規(guī)模約500萬(wàn)噸，兩項(xiàng)數(shù)值均處于歷史最高水平，同時(shí)大部分上市豬企2022年的出欄規(guī)模較上年均同比增長(zhǎng)。”

具體來(lái)看頭部上市豬企的出欄計(jì)劃。2021年全年，牧原股份、溫氏股份、新希望的生豬出欄數(shù)分別為4026.3萬(wàn)頭、1321萬(wàn)頭、997萬(wàn)頭，均為同比增長(zhǎng)。根據(jù)公告，牧原股份儲(chǔ)備了超過(guò)1億頭養(yǎng)殖產(chǎn)能的土地資源，2022年出欄規(guī)劃約為6000萬(wàn)頭；溫氏股份2022年的出欄初步規(guī)劃為1800萬(wàn)-2000萬(wàn)頭；新希望表示，已竣工的育肥場(chǎng)存欄規(guī)模達(dá)到600萬(wàn)頭。

值得注意的是，溫氏股份在12月的調(diào)研紀(jì)要中表示，樂(lè)觀估計(jì)2022年下半年后豬價(jià)有可能進(jìn)入下一輪周期的上行通道；悲觀估計(jì)2022年仍處于社會(huì)平均盈虧平衡線位置，可能需要2023年才能進(jìn)入下一輪周期的上行通道。

上市豬企將直面成本壓力

近期，養(yǎng)殖端的惜售與需求端回暖導(dǎo)致2021年四季度全國(guó)豬價(jià)明顯反彈，價(jià)格反彈提升了養(yǎng)殖戶補(bǔ)欄積極性，能繁母豬產(chǎn)能調(diào)減速度開(kāi)始明顯放緩，導(dǎo)致產(chǎn)能去化過(guò)程再次受阻。

隨著全國(guó)豬糧比再度跌破6：1，豬價(jià)繼續(xù)下行，上市豬企2022年的經(jīng)營(yíng)管理備受考驗(yàn)。第一財(cái)經(jīng)記者梳理各大頭部上市豬企的投資者關(guān)系紀(jì)要內(nèi)容發(fā)現(xiàn)，成本管控和出欄規(guī)劃調(diào)整是上市豬企2022年的工作重點(diǎn)。

“一方面，相比于散戶養(yǎng)殖，規(guī)?；B(yǎng)豬企業(yè)的疾病防治、固定資產(chǎn)折舊、人工費(fèi)用等成本因素對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響更凸出。另一方面，業(yè)績(jī)虧損無(wú)法為企業(yè)提供穩(wěn)定的現(xiàn)金流，前期擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃將造成財(cái)務(wù)端持續(xù)承壓。”一位上海私募基金人士對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者說(shuō)，“預(yù)計(jì)2022年，上市豬企仍需面對(duì)供給過(guò)剩階段，業(yè)績(jī)將繼續(xù)虧損，明年或繼續(xù)二次磨底來(lái)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能的進(jìn)一步去化。”

隨著全國(guó)豬糧比再度跌破6：1，豬價(jià)繼續(xù)下行，上市豬企2022年的經(jīng)營(yíng)管理備受考驗(yàn)。截至1月25日傍晚，僅有溫氏股份、牧原股份、天邦股份2家頭部豬企披露了2021年業(yè)績(jī)預(yù)告。其中，溫氏股份錄得業(yè)績(jī)首虧，也暫時(shí)成為了兩市“預(yù)虧王”，公司預(yù)計(jì)全年凈虧損130億~138億元，較上年同期下降275%~286%，上年同期盈利74.26億元。報(bào)告期內(nèi)，溫氏股份對(duì)目前存欄的消耗性生物資產(chǎn)和生產(chǎn)性生物資產(chǎn)初步計(jì)提了減值準(zhǔn)備約25億元。

牧原股份方面，根據(jù)三季度業(yè)績(jī)及全年業(yè)績(jī)預(yù)告，“豬茅”2021年第四季度歸母凈利潤(rùn)的虧損金額約7億-22億元。

導(dǎo)致上市豬企業(yè)績(jī)虧損的主要原因仍是2021年大幅下跌的豬價(jià)。2021年，國(guó)內(nèi)生豬價(jià)格的跌幅和跌速超出市場(chǎng)預(yù)期，最低下探至10元/公斤，跌破全行業(yè)養(yǎng)殖成本。

中國(guó)養(yǎng)豬網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至1月25日，全國(guó)外三元生豬價(jià)格報(bào)14.35元/公斤，是自2021年10月份豬價(jià)反彈以來(lái)的新低點(diǎn)。

“再?gòu)臍v史數(shù)據(jù)來(lái)看，2011年10月-2014年4月豬價(jià)下行周期，底部盤(pán)整及虧損時(shí)間超過(guò)兩年時(shí)間，因?yàn)槟莻€(gè)時(shí)間段沒(méi)有嚴(yán)重疫情發(fā)生。我們認(rèn)為，2022年豬價(jià)或?qū)⒃?4、15元左右反復(fù)震蕩，周期繼續(xù)磨底。今年5月份之前，生豬出欄量是增長(zhǎng)的，而春節(jié)過(guò)后需求下降，這階段豬價(jià)會(huì)繼續(xù)下探，會(huì)否跌破2021年的最低點(diǎn)還很難判斷。”王鶯對(duì)記者說(shuō)。

二級(jí)市場(chǎng)方面，豬企股價(jià)與豬肉價(jià)格的背離正在彌合。數(shù)據(jù)顯示，2021年12月1日，A股豬板塊個(gè)股平均上漲10%，跑贏主要股指，但當(dāng)月全國(guó)外三元豬肉價(jià)格由18.24元/公斤跌至16.48元/公斤。2022年1月以來(lái)，全國(guó)豬價(jià)繼續(xù)下跌，豬板塊股價(jià)亦進(jìn)入調(diào)整，25只豬肉股平均下跌超1%。

市場(chǎng)對(duì)豬板塊炒作的預(yù)期是豬價(jià)與股價(jià)背離現(xiàn)象產(chǎn)生的主要原因。“從過(guò)往幾輪豬周期來(lái)看，豬肉板塊在每年都有基于預(yù)期的炒作。以2011年為例，當(dāng)年度9月豬價(jià)見(jiàn)頂，2012、2013年市場(chǎng)有過(guò)對(duì)周期反轉(zhuǎn)預(yù)期的炒作，2014年周期迎來(lái)真正反轉(zhuǎn)，板塊走出趨勢(shì)性行情。”她對(duì)記者說(shuō)，“每個(gè)階段，市場(chǎng)會(huì)基于不同預(yù)期選擇介入不同的標(biāo)的。從歷史估值來(lái)看，整個(gè)豬板塊當(dāng)前處于估值相對(duì)低的位置，是值得關(guān)注的。”