雖然美股連續(xù)兩周反彈，波動(dòng)性依然沒(méi)有遠(yuǎn)離，標(biāo)普500指數(shù)上周五個(gè)交易日振幅均超過(guò)1%。股指巨震背后，財(cái)報(bào)表現(xiàn)對(duì)個(gè)股走勢(shì)影響明顯擴(kuò)大，科技股再次成為市場(chǎng)反彈主力。在勞動(dòng)力市場(chǎng)回暖和通脹壓力高企的背景下，接下來(lái)有關(guān)美聯(lián)儲(chǔ)加息的猜測(cè)或再次成為短期擾動(dòng)因素，資金在恐慌指數(shù)VIX期權(quán)上短兵相接意味著市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)似乎并未完全化解。

經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇現(xiàn)復(fù)雜信號(hào)

在美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議召開(kāi)后，外界正在密切關(guān)注疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響，以評(píng)估美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)貨幣政策正常化周期的潛在路徑。第一財(cái)經(jīng)記者注意到，上周公布的主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)喜憂參半，但最關(guān)鍵的就業(yè)市場(chǎng)表現(xiàn)顯著強(qiáng)化了加息預(yù)期。

疫情對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響仍在持續(xù)。最新公布的1月IHS Markit 和ISM制造業(yè)和服務(wù)業(yè)PMI指數(shù)均出現(xiàn)顯著回落。奧密克戎毒株沖擊下美國(guó)制造業(yè)產(chǎn)量和新訂單增速持續(xù)下滑，供應(yīng)瓶頸和勞動(dòng)力短缺的問(wèn)題依然存在。IHS Markit表示，美國(guó)1月初經(jīng)濟(jì)增速降至18個(gè)月低位。高盛上周將美國(guó)一季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增長(zhǎng)預(yù)期從2.0%下調(diào)至0.5%。

牛津經(jīng)濟(jì)研究院高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家施瓦茨(Bob Schwartz)在接受第一財(cái)經(jīng)記者采訪時(shí)表示，受到奧密克戎毒株的影響，美國(guó)1月經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張明顯放緩，同時(shí)企業(yè)招聘進(jìn)度也受到了疫情影響，供應(yīng)鏈瓶頸下企業(yè)向下游傳導(dǎo)成本壓力的預(yù)期依然較高。

相比之下，就業(yè)市場(chǎng)卻傳遞出積極信號(hào)。在周中ADP私營(yíng)就業(yè)人數(shù)意外減少后，美國(guó)勞工部初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)和非農(nóng)報(bào)告均交出了亮眼的答卷。其中美國(guó)1月非農(nóng)新增就業(yè)人口46.7萬(wàn)，是此前華爾街預(yù)期的3倍，持續(xù)低位徘徊的勞動(dòng)力參與率也反彈0.3個(gè)百分點(diǎn)創(chuàng)疫情以來(lái)新高。緊張的供需關(guān)系進(jìn)一步推升了薪資壓力，1月平均時(shí)薪增速環(huán)比上升0.7個(gè)百分點(diǎn)至5.7%。

施瓦茨向記者分析道，即使考慮了季節(jié)性招聘因素，勞動(dòng)力市場(chǎng)表現(xiàn)有些出乎意料，結(jié)合2021年12月和11月數(shù)據(jù)被大幅上修，這表明美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)整體基礎(chǔ)比外界預(yù)期要穩(wěn)固得多。他指出，勞動(dòng)力參與率反彈顯得更為重要，表明勞動(dòng)力大軍正在重返市場(chǎng)。更好的工作條件、工資的上漲，以及兒童稅收抵免的到期等因素都可能激勵(lì)潛在的求職者。

強(qiáng)勁的勞動(dòng)力市場(chǎng)表現(xiàn)強(qiáng)化了美聯(lián)儲(chǔ)政策轉(zhuǎn)向預(yù)期。與短期利率關(guān)聯(lián)密切的2年期美債收益率已經(jīng)觸及1.32%的高位，基準(zhǔn)10年期美債收益率近一周大漲15個(gè)基點(diǎn)至1.93%，創(chuàng)2019年12月以來(lái)新高。芝商所CME利率觀察工具FedWatch顯示，3月加息50個(gè)基點(diǎn)的概率最高觸及35%。

施瓦茨告訴記者，他認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)暫時(shí)不會(huì)釋放激進(jìn)加息的信號(hào)。非農(nóng)報(bào)告確實(shí)證實(shí)了勞動(dòng)力市場(chǎng)很強(qiáng)勁，加上美聯(lián)儲(chǔ)專注于通脹和不斷上升的工資壓力，這為3月的下一次政策會(huì)議上提高利率提供了進(jìn)一步的證據(jù)。但美聯(lián)儲(chǔ)在加息50個(gè)基點(diǎn)問(wèn)題上會(huì)相對(duì)謹(jǐn)慎，這可能會(huì)造成不必要的經(jīng)濟(jì)損害，因?yàn)橐咔榈挠绊戇€沒(méi)有完全過(guò)去。

投資者情緒尚未修復(fù)

過(guò)去一周反彈并不能掩飾市場(chǎng)的波動(dòng)性。納指3日重挫3.7%，為2020年9月以來(lái)的最差單日表現(xiàn)，標(biāo)普500指數(shù)2.4%的日跌幅也刷新了近一年的紀(jì)錄。

財(cái)報(bào)和業(yè)績(jī)預(yù)期成為了市場(chǎng)的主導(dǎo)力量，隨著國(guó)際油價(jià)突破90美元關(guān)口，標(biāo)普能源板塊觸及2018年以來(lái)新高，年內(nèi)漲幅擴(kuò)大至22%，領(lǐng)跑所有板塊。與此同時(shí)，美債收益率上漲推動(dòng)了金融板塊表現(xiàn)，高盛、美銀和花旗周漲超2%。

相比之下，財(cái)報(bào)公布后的科技公司股價(jià)波動(dòng)更為引人注目。因強(qiáng)勁的季度盈利和云計(jì)算業(yè)務(wù)收入表現(xiàn)提振，亞馬遜股價(jià)4日上漲13.5%，市值增加近1900億美元，創(chuàng)美股單日增長(zhǎng)紀(jì)錄。此前一天，F(xiàn)acebook母公司Meta Platforms 因?yàn)闃I(yè)績(jī)不及預(yù)期市值蒸發(fā)超2000億美元，刷新美股單日縮水歷史紀(jì)錄。

第一財(cái)經(jīng)記者注意到，經(jīng)歷了1月拋售潮后，市場(chǎng)情緒依然沒(méi)有完全修復(fù)。美國(guó)銀行數(shù)據(jù)顯示，該行客戶連續(xù)九周買入股票，但現(xiàn)金持有量已經(jīng)反彈至11.7%的高位。根據(jù)最新美國(guó)個(gè)人投資者協(xié)會(huì)（AAII）情緒調(diào)查，投資者對(duì)未來(lái)6至12個(gè)月的股市走勢(shì)仍比較悲觀，看跌情緒為43.7%，仍占主導(dǎo)地位。

隨著市場(chǎng)反彈背后的風(fēng)險(xiǎn)偏好改善，衡量市場(chǎng)波動(dòng)性的芝商所恐慌指數(shù)VIX周跌16%，但資金依然對(duì)潛在的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)有所防范。嘉信理財(cái)向第一財(cái)經(jīng)記者提供的數(shù)據(jù)顯示，上周美股期權(quán)交易量為每天4480萬(wàn)份，為歷史次高值。嘉信理財(cái)交易和衍生品董事總經(jīng)理弗雷德里克（Randy Frederick）指出，資金開(kāi)始重新做多波動(dòng)率，VIX看漲期權(quán)未平倉(cāng)量環(huán)比增長(zhǎng)5.2%，看空期權(quán)環(huán)比增長(zhǎng)1.6%，反映投資者短期偏謹(jǐn)慎的心理。

摩根大通首席股票策略師克拉諾維奇（Marko Kolanovic）認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)加息不會(huì)終結(jié)美股的漲勢(shì)，呼吁投資者利用最近的市場(chǎng)拋售逢低買入。盡管圍繞加息周期的不安情緒是可以理解的，但這被可能迅速變化的技術(shù)因素放大了。許多市場(chǎng)指標(biāo)，例如近期高貝塔股、低貝塔股的表現(xiàn)，以及小盤股的估值已經(jīng)出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退中的完全定價(jià)，而現(xiàn)實(shí)卻看不到這一點(diǎn)。他預(yù)計(jì)今年美聯(lián)儲(chǔ)最多會(huì)加息5次， 面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)是通脹開(kāi)始降溫，這將給美聯(lián)儲(chǔ)在間隔加息時(shí)間方面提供喘息空間，也意味著股市存在上行風(fēng)險(xiǎn)。