在降準(zhǔn)大概率將于近期落地的背景下，4月MLF操作按兵不動(dòng)。“結(jié)合近兩月金融數(shù)據(jù)看，本以為央行可能會(huì)適度調(diào)低利率提振需求，但今天開展的MLF利率并未變化，央行操作定力十足。”一位宏觀分析師對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者說道。

4月15日，央行發(fā)布公告稱，為維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕，當(dāng)日開展1500億元1年期中期借貸便利（MLF）操作和100億元公開市場(chǎng)逆回購操作，中標(biāo)利率分別為2.85%和2.10%，均與前期持平；而且從量上看，本月MLF到期規(guī)模為1500億元，這意味本月MLF為等量續(xù)做，結(jié)束了此前連續(xù)三個(gè)月的凈投放過程。

接受記者采訪的業(yè)內(nèi)人士表示，考慮到日前國(guó)常會(huì)已經(jīng)部署降準(zhǔn)，降準(zhǔn)很有可能在近期落地，但這并不代表降息的可能性關(guān)閉，貨幣政策寬松空間仍存。中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明對(duì)記者表示，在降準(zhǔn)確定之后，二季度仍存降息的可能，預(yù)計(jì)未來貨幣政策工具操作排序是降準(zhǔn)、存款利率改革和調(diào)整、降息。

MLF等量平價(jià)續(xù)做

國(guó)常會(huì)之后，央行釋放了較為明確的降準(zhǔn)信號(hào)，疊加前期公布的3月金融數(shù)據(jù)仍存結(jié)構(gòu)性偏弱，市場(chǎng)對(duì)15日開展的MLF操作情況頗為關(guān)注，對(duì)利率調(diào)整的預(yù)期升溫。而此次MLF按兵不動(dòng)，顯示央行操作定力十足。

從規(guī)模上看，本月MLF為等量續(xù)做，而在前三個(gè)月，MLF均為增量續(xù)做。東方金誠(chéng)首席分析師王青稱，這可能是與4月13日國(guó)常會(huì)部署降準(zhǔn)有關(guān)，兩種中長(zhǎng)期流動(dòng)性之間存在一定替代關(guān)系。

“不過，在降準(zhǔn)大概率將于近期落地的背景下，4月MLF操作沒有減量，顯示當(dāng)前總量型政策保持積極姿態(tài)。”王青稱，貨幣政策主要目標(biāo)是推動(dòng)寬信用過程，同時(shí)引導(dǎo)市場(chǎng)流動(dòng)性處于偏寬松狀態(tài)。

3月金融數(shù)據(jù)顯示，新增信貸、社融規(guī)?；嘏?，但信貸結(jié)構(gòu)仍不夠理想，比如以票沖貸、社融倚重政府債券融資等現(xiàn)象明顯，以居民中長(zhǎng)期貸款和企業(yè)債券融資為代表的市場(chǎng)自主融資需求仍然偏弱，各項(xiàng)貸款余額增速繼續(xù)徘徊在近20年以來最低點(diǎn)。在王青看來，總量型政策保持積極，能夠補(bǔ)充銀行中長(zhǎng)期流動(dòng)性，提升其放貸能力，體現(xiàn)了“引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)有力擴(kuò)大貸款投放”的政策要求。

另從利率上看，本月MLF操作利率持續(xù)不變，這意味著在1月政策性降息后，貨幣政策在價(jià)格型工具方面持續(xù)處于觀察期，市場(chǎng)降息預(yù)期再次落空。

光大銀行宏觀分析師周茂華對(duì)記者稱，這反映當(dāng)前央行在降息方面表現(xiàn)偏謹(jǐn)慎。從內(nèi)外環(huán)境看，一是，央行珍惜正常政策空間，保持定力；二是，央行通過總量與結(jié)構(gòu)性工具配合，挖掘LPR（貸款時(shí)長(zhǎng)報(bào)價(jià)利率）改革潛力，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持力度；三是，國(guó)內(nèi)對(duì)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體政策急轉(zhuǎn)彎潛在溢出影響保持警惕。

當(dāng)前，美聯(lián)儲(chǔ)加息提速在即，國(guó)內(nèi)貨幣政策需保持內(nèi)部均衡與外部均衡之間的平衡。植信投資首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼研究院院長(zhǎng)連平表示，在美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息預(yù)期強(qiáng)烈、中美利差出現(xiàn)倒掛、國(guó)際局勢(shì)動(dòng)蕩等外部復(fù)雜情況下，我國(guó)直接下調(diào)政策利率可能會(huì)加大資本流出與人民幣貶值壓力，需要相對(duì)謹(jǐn)慎。當(dāng)前我國(guó)貨幣政策仍將堅(jiān)持“以我為主”，但在外需減弱、東南亞制造業(yè)恢復(fù)、西方對(duì)俄制裁等可能波及我國(guó)出口之時(shí)，降息可能會(huì)加重我國(guó)內(nèi)外部平衡的壓力。

王青也認(rèn)為，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力進(jìn)一步加大，財(cái)政政策中的退稅減稅、貨幣政策中的全面降準(zhǔn)都在陸續(xù)加碼，但美聯(lián)儲(chǔ)加息提速在即，降息是否以及會(huì)多大程度上加劇資本外流和觸發(fā)人民幣匯率貶值，是當(dāng)前的主要權(quán)衡因素。另外，本輪疫情的持續(xù)時(shí)間和沖擊程度都有待觀察，經(jīng)濟(jì)下行的緊迫程度或尚不足以促使監(jiān)管層在四個(gè)月內(nèi)兩次動(dòng)用降息“大招”。

而隨著此次MLF保持不變，多數(shù)觀點(diǎn)認(rèn)為，將于20日公布的最新一期1年期和5年期以上LPR報(bào)價(jià)也將大概率保持不變。有分析稱，短期內(nèi)引導(dǎo)企業(yè)和居民貸款利率下行主要依靠?jī)煞N方式：一是金融讓利實(shí)體，銀行將降準(zhǔn)帶來的成本下降效應(yīng)向貸款客戶傳導(dǎo)；二是央行加大結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具實(shí)施力度，通過再貸款向銀行提供更多低成本資金，進(jìn)而引導(dǎo)銀行以低利率向小微企業(yè)、綠色發(fā)展和科技創(chuàng)新等重點(diǎn)領(lǐng)域投放信貸。

二季度降息仍有可能

在此次降息預(yù)期再度落空的背景下，市場(chǎng)對(duì)貨幣政策的預(yù)期稍有分化，同時(shí)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息和中美利率倒掛的擔(dān)心有所加強(qiáng)；有觀點(diǎn)認(rèn)為貨幣政策對(duì)疫情相關(guān)的問題效果有限，加之前期已經(jīng)兩次降準(zhǔn)、一次降息，貨幣政策可能會(huì)進(jìn)入觀察期。

對(duì)此，多位業(yè)內(nèi)人士對(duì)記者提及，未來貨幣政策寬松仍有空間，雖然本月MLF操作利率保持不變，但二季度降息的可能性并未關(guān)閉，“雙降”（降準(zhǔn)+政策性降息）仍有可能。

“降準(zhǔn)和降息并不重疊，降息概率仍在。”明明對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示，但降息操作可能需要等待更強(qiáng)的催化因素和更適宜的窗口——疫情初步控制后穩(wěn)增長(zhǎng)政策進(jìn)一步發(fā)力；同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)加息周期前期保持謹(jǐn)慎應(yīng)對(duì)，國(guó)內(nèi)降息的適宜窗口期可等待美聯(lián)儲(chǔ)快速加息之后。

“實(shí)施降準(zhǔn)并不意味著降息的可能性封閉，預(yù)計(jì)二季度MLF利率仍有可能再度下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)。”王青也提及，綜合考慮當(dāng)前內(nèi)外部形勢(shì)及貨幣政策空間，未來“雙降”的概率較大。2019年以來的政策操作顯示，下調(diào)MLF利率無需事前“預(yù)告”。本月下旬中央政治局研究經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議后，降息有可能落地。這尤其對(duì)扭轉(zhuǎn)樓市預(yù)期，力爭(zhēng)年中實(shí)現(xiàn)房地產(chǎn)行業(yè)回暖、穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)大盤具有重要意義。

整體來看，市場(chǎng)多數(shù)觀點(diǎn)認(rèn)為，在寬信用和降成本目標(biāo)下，貨幣政策方向仍然是寬松的。明明表示，降準(zhǔn)、降息、存款利率改革和調(diào)整都在“及時(shí)動(dòng)用儲(chǔ)備工具”的貨幣政策工具箱中，預(yù)計(jì)操作排序是降準(zhǔn)—存款利率改革和調(diào)整—降息。他進(jìn)一步稱，在疫情的沖擊下，預(yù)計(jì)二季度可能開展類似于2021年下半年的兩次“常規(guī)降準(zhǔn)操作”；另外，再貸款再貼現(xiàn)、專項(xiàng)再貸款等結(jié)構(gòu)性貨幣政策或已在醞釀之中。

央行在4月14日舉辦的新聞發(fā)布會(huì)上也提及，貨幣政策在總量上將保持流動(dòng)性合理充裕，增強(qiáng)信貸總量增長(zhǎng)的穩(wěn)定性；在價(jià)格上，發(fā)揮貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率改革效能，推動(dòng)降低企業(yè)融資成本；在結(jié)構(gòu)上，抓緊設(shè)立科技創(chuàng)新再貸款和普惠養(yǎng)老專項(xiàng)再貸款，用好普惠小微貸款支持工具，增加支農(nóng)支小再貸款，實(shí)施好碳減排支持工具和支持煤炭清潔高效利用專項(xiàng)再貸款。