房企紓困進入新的階段，3家民營房企通過配套信用保護工具發(fā)行人民幣債券的消息引起市場廣泛關(guān)注。

為此次融資“保駕護航”的信用違約掉期（私募CDS）或信用風險緩釋憑證（CRMW）到底是什么？第一財經(jīng)記者注意到，作為銀行間市場交易商協(xié)會和交易所市場試點多年的民營企業(yè)融資模式，信用保護工具在為民營企業(yè)增信融資方面已經(jīng)取得明顯成果，但在房地產(chǎn)市場的應用還較少。

有業(yè)內(nèi)人士對記者表示，相比此前的紓困政策更多是讓國企受益，此次設(shè)立信用保護工具發(fā)債對民企紓困是一個重要的積極信號，后續(xù)希望有更多面臨資金困難的民營房企能夠受益。

3家民營房企進入綠色通道

5月16日，有消息稱，碧桂園、龍湖集團、美的置業(yè)3家民營房企監(jiān)管機構(gòu)選定為示范房企，將在本周陸續(xù)發(fā)行人民幣債券。為吸引投資人，創(chuàng)設(shè)機構(gòu)將同時發(fā)行包括信用違約掉期（私募CDS）或信用風險緩釋憑證（CRMW）在內(nèi)的信用保護工具，以幫助民營地產(chǎn)商逐步恢復公開市場的融資功能。

對此，3家房企均向第一財經(jīng)表示消息屬實。當天晚些時候，記者注意到3家房企均已發(fā)布新的債券發(fā)行計劃。根據(jù)公告，龍湖集團間接附屬公司重慶龍湖企業(yè)拓展有限公司（下稱“重慶龍湖”）將于5月18日和19日公開發(fā)行2022年公司債券（第二期），發(fā)行規(guī)模不超過5億元，為期6年，第三年末發(fā)行人有權(quán)調(diào)整票面利率及投資者有權(quán)回售債券，票面利率詢價區(qū)間為3.00%-4.00%，將于5月17日簿記。

另據(jù)上交所官網(wǎng)披露消息，美的置業(yè)擬發(fā)行10億元公司債券，債券期限為4年，附第2年末發(fā)行人調(diào)整票面利率選擇權(quán)和投資者回售選擇權(quán)，票面利率詢價區(qū)間為4.1%-4.9%，5月20日簿記，起息日為2022年5月24日。

募集說明書顯示，美的置業(yè)所發(fā)行債券牽頭主承銷商/債券受托管理人/簿記管理人為申港證券，聯(lián)席主承銷商為國泰君安證券。債券名稱為美的置業(yè)集團有限公司2022年面向?qū)I(yè)投資者公開發(fā)行公司債券（第一期），本期公司債券募集資金扣除發(fā)行費用后，擬全部用于償還公司債券。

碧桂園方面也已發(fā)布公告稱，其全資附屬公司碧桂園地產(chǎn)集團有限公司（下稱“碧桂園地產(chǎn)”）擬于短期內(nèi)面向?qū)I(yè)投資者公開發(fā)行一期面值不超過人民幣5億元的國內(nèi)公司債券。但其公司債券的發(fā)行仍只在計劃階段，尚未披露具體方案。

自去年四季度以來，監(jiān)管已為紓困房企陸續(xù)出臺多個融資支持方案，這次的亮點在于啟用了“債券發(fā)行+信用保護（私募CDS/CRMW）”模式。據(jù)市場消息，中國證券金融股份有限公司（下稱“中證金融”）將通過民企債券融資支持計劃，分別與主承銷商國泰君安、中信證券一同以聯(lián)合創(chuàng)設(shè)信用保護工具的方式，助力兩期債券順利發(fā)行。

記者注意到，龍湖集團、美的置業(yè)披露的發(fā)債計劃中均明確提到，本期債券為無擔保債券。且美的置業(yè)強調(diào)，發(fā)行人已根據(jù)現(xiàn)時情況安排了償債保障措施來控制和降低本期債券的還本付息風險。

有業(yè)內(nèi)人士對記者表示，相比此前的紓困政策更多讓國企受益，此次設(shè)立信用保護工具發(fā)債對民企紓困是一個重要的積極信號，也希望后續(xù)有更多民營房企能夠受益。

何為CDS、CRMW？

所謂信用違約掉期（私募CDS）或信用風險緩釋憑證（CRMW），均只是信用保護工具的一種。為加大企業(yè)債券服務民營企業(yè)力度，提高民營企業(yè)融資效率，我國通過引入國際市場上較為成熟的基礎(chǔ)金融衍生品作為風險對沖，有資質(zhì)的民營融資企業(yè)可以在支付一定信用保護費后獲得金融機構(gòu)的“信用背書”，從而為其提供一定償債保障，吸引投資機構(gòu)認購。

2010年，我國啟動了銀行間市場信用風險緩釋工具試點，目前已經(jīng)推出信用風險緩釋合約（CRMA）、信用風險緩釋憑證（CRMW）、信用聯(lián)結(jié)票據(jù)（CLN）和CDS四項產(chǎn)品。

在交易所市場上，自2018年11月試點啟動信用保護工具后，這一“工具箱”內(nèi)品種也在信用保護合約基礎(chǔ)上增加了信用保護憑證。各類信用保護工具功能一致，但也存在簽訂方式、定價方式以及是否可轉(zhuǎn)讓等差異。

就在2019年1月，上交所、深交所和中國結(jié)算聯(lián)合發(fā)布了《信用保護工具業(yè)務管理試點辦法》及相應配套規(guī)則，從參與者管理、信用保護合約和憑證業(yè)務流程、信用事件后處理機制、信息披露、風險控制以及自律管理等方面明確了信用保護工具業(yè)務的主要內(nèi)容。

證監(jiān)會數(shù)據(jù)顯示，截至2020年6月末，民營企業(yè)債券融資支持工具通過創(chuàng)設(shè)信用風險緩釋憑證、信用保護合約以及直接投資民營企業(yè)債券等方式，已支持超過100家民營企業(yè)發(fā)行債券244只，累計發(fā)行金額1261億元。

據(jù)記者了解，目前CRMW等增信工具多用于央行支持中小銀行發(fā)行同業(yè)存單、銀行為資金困難企業(yè)提供超短融支持、上市公司在交易商協(xié)會發(fā)行超短融等場景，且部分融資仍需要擔保。從行業(yè)分布來看，交易所市場中民營房企通過信用保護工具進行融資的案例目前較為少見。

以2019年鐵漢生態(tài)（現(xiàn)節(jié)能鐵漢）在銀行間市場交易商協(xié)會注冊發(fā)行的4億元超短融為例，該筆融資由中債信用增進投資股份有限公司（下稱“中債增公司”）配套發(fā)行信用風險緩釋憑證，金額不超過2億元，深圳市高新投集團有限公司（下稱“深圳高新投”）為此次信用風險緩釋憑證的發(fā)行提供無條件不可撤銷的連帶責任保證擔保，鐵漢生態(tài)及旗下兩家全資子公司以部分自有資產(chǎn)進行抵押，用于向深圳高新投提供反擔保。

證監(jiān)會曾在今年3月末宣布，計劃近期推出一系列政策措施，進一步拓寬民營企業(yè)債券融資渠道，增強服務民營經(jīng)濟發(fā)展質(zhì)效，其中就包括鼓勵市場機構(gòu)、政策性機構(gòu)通過創(chuàng)設(shè)信用保護工具為民營企業(yè)債券融資提供增信支持，盡快推出組合型信用保護合約業(yè)務。

隨后5月11日，證監(jiān)會披露交易所債券市場推出了民營企業(yè)債券融資專項支持計劃，由中證金融運用自有資金負責實施，通過與債券承銷機構(gòu)合作創(chuàng)設(shè)信用保護工具等方式，增信支持有市場、有前景、有技術(shù)競爭力并符合國家產(chǎn)業(yè)政策和戰(zhàn)略方向的民營企業(yè)債券融資。據(jù)悉，該計劃首單項目是由專項支持計劃與金融機構(gòu)聯(lián)合為“GC晶電01”的5億元債券融資提供1億元增信支持，募集資金主要用于鄉(xiāng)村振興、綠色碳中和光伏電站項目。