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受疫情反復(fù)的影響，10月主要宏觀指標(biāo)普遍出現(xiàn)邊際走弱，表明當(dāng)前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇再次出現(xiàn)波折，經(jīng)濟(jì)下行壓力有所加大。具體而言：

從生產(chǎn)端看，工業(yè)增加值和PMI等指標(biāo)均有回落，意味著需求端疲軟的信號(hào)已經(jīng)開始反饋到生產(chǎn)端。工業(yè)生產(chǎn)恢復(fù)加快，10月全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長5.0%，較9月同比增速回落1.3個(gè)百分點(diǎn)。9以來，國內(nèi)疫情點(diǎn)多面廣頻發(fā)，部分區(qū)域交通物流一定程度受阻，制造業(yè)企業(yè)生產(chǎn)復(fù)蘇有所放緩。10月，制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）打破8月、9月連續(xù)回升趨勢，超季節(jié)性水平回落至49.2%，重新落入收縮區(qū)間。PMI生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)較上月均出現(xiàn)明顯回落，且是今年4月以來最低水平。PMI分項(xiàng)反映出供需兩方面都在走弱，與之前需求弱于供給的格局有明顯區(qū)別。

受疫情反復(fù)的影響，國內(nèi)需求整體走弱，消費(fèi)和房地產(chǎn)投資仍是主要拖累因素。10月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增速為-0.5%，再度回到負(fù)增長區(qū)間。其中，10月商品消費(fèi)同比增速為0.5%，而餐飲收入同比增速為-8.1%。隨著前期一系列促銷費(fèi)政策落地，消費(fèi)持續(xù)恢復(fù)，但9月以來國內(nèi)疫情有所反復(fù)，部分地區(qū)以餐飲收入為代表的服務(wù)消費(fèi)復(fù)蘇中斷，同比增速呈負(fù)增長。

房地產(chǎn)行業(yè)主要指標(biāo)繼續(xù)探底。10月，房地產(chǎn)開發(fā)投資當(dāng)月同比增速為-16%，是2020年3月以來的單月最大降幅。商品房銷售面積同比下降23.2%，中斷了9月同比增速的邊際改善。受去年10月低基數(shù)影響，10月房地產(chǎn)新開工面積同比增速為-35.1%，降幅較上月有所收窄，但兩年幾何平均增速為-34.1%，仍達(dá)到了2020年3月以來的最大降幅。

與此同時(shí)，制造業(yè)投資和基建投資也出現(xiàn)邊際轉(zhuǎn)弱的跡象，值得引起充分重視。過去三個(gè)季度，制造業(yè)投資和基建投資是穩(wěn)定國內(nèi)投資和總需求的重要力量，在相當(dāng)程度上對(duì)沖了消費(fèi)和房地產(chǎn)走弱的影響。但是，10月我國制造業(yè)當(dāng)月投資同比增速為6.9%，較前兩個(gè)月10%以上的增速水平顯著回落。

帶動(dòng)制造業(yè)投資放緩的最主要因素還是出口。外需走弱自8月開始帶動(dòng)出口增速持續(xù)回落，10月我國以美元計(jì)價(jià)的出口金融同比增速跌入負(fù)區(qū)間。這其中既有去年的高基數(shù)效應(yīng)，但更主要的原因還是外需收縮導(dǎo)致的需求下降。

10月基建投資同比增速為12.8%，維持在高位，但較8月和9月有所回落。這或許在一定程度上反映出當(dāng)前財(cái)政面臨較大收支壓力。這種壓力一方面來自減稅降費(fèi)和稅收收入減少給一般預(yù)算造成的壓力，另一方面來自土地出讓金下降導(dǎo)致的地方政府性基金收入下降。緩解基建投資在資金來源可持續(xù)性方面的挑戰(zhàn)，可能需要等到明年預(yù)算工作正式啟動(dòng)。

綜上，我國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇面臨的最主要矛盾依然是內(nèi)需不足，當(dāng)務(wù)之急是盡快打破需求和供給的負(fù)反饋。同時(shí)，還應(yīng)充分意識(shí)到，疫情反復(fù)及相關(guān)因素確實(shí)會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)造成擾動(dòng)，但不是導(dǎo)致現(xiàn)階段經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力的決定性因素。積極的宏觀政策應(yīng)該把力用足，保持必要的連續(xù)性，為明年經(jīng)濟(jì)奠定更好的復(fù)蘇基礎(chǔ)。

（作者系中國金融四十人論壇研究部副主任、中國金融四十人研究院青年研究員）

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