債務(wù)危機對歐元區(qū)各國來說，可謂是盤旋不去的陰影。

據(jù)英國《金融時報》1月9日報道，雖然歐央行正在推行量化寬松，借貸成本(利率)也徘徊在歷史低位，但歐元區(qū)各國政府的債券融資規(guī)模將在2020年跌至金融危機以來的最低水平。

據(jù)摩根大通分析師預(yù)計，2020年，歐元區(qū)主權(quán)債券的凈供應(yīng)量將達(dá)到1880億歐元，是2008年以來的最低水平。這一數(shù)據(jù)是根據(jù)國債發(fā)行計劃計算得出的，今年，歐元區(qū)各國預(yù)計發(fā)行7620億歐元國債，并將有5740億歐元債券到期。

債務(wù)水平比金融危機前更糟

目前，歐央行仍將主要再融資利率維持在0%的水平，而今年預(yù)計的主權(quán)債供應(yīng)量(1880億)卻比2019年下降4%，且遠(yuǎn)低于歐央行每月200億歐元(一年2400億歐元)的量化寬松計劃規(guī)模。

也就是說，即使在借貸成本超低的環(huán)境下，歐元區(qū)各國政府仍然在控制借貸。

歐洲歐盛資本總經(jīng)理魯曉芙告訴《國際金融報》記者，由于歐盟《穩(wěn)定和增長公約》規(guī)定，各國未清償債務(wù)總額不能超過GDP的60%，政府年度預(yù)算赤字不能超過GDP的3%，再加上經(jīng)歷債務(wù)危機后的歐洲仍處于恢復(fù)階段，所以各國政府在發(fā)行主權(quán)債方面仍然謹(jǐn)慎。

魯曉芙表示，“雖然債務(wù)危機剛剛過去，但歐洲經(jīng)濟的根基仍然不夠牢靠，恢復(fù)程度不足。例如德國就在近兩個季度陷入衰退，法國經(jīng)濟也長期低迷。所以各國仍然有必要遵守歐盟的財政紀(jì)律。“

可以肯定的是，目前歐元區(qū)的債務(wù)水平仍然比2008年金融危機前更糟。截至2007年底，有10個歐元區(qū)國家的債務(wù)規(guī)模滿足歐洲《穩(wěn)定和增長公約》標(biāo)準(zhǔn)，而在2019年中期，只有7個國家滿足。

據(jù)CBS報道，2019年中，歐元區(qū)國家公債規(guī)模達(dá)到10.035萬億歐元，占GDP的86.4%。也就是說，如果要符合債務(wù)占GDP比重上限，歐洲公債規(guī)模還要降低近3.1萬億歐元。

顯而易見的是，歐洲南部的歐元區(qū)國家債務(wù)水平較高，而像斯堪的納維亞和一些歐元區(qū)以外的東歐歐盟國家，則因保留了本幣，而得以將債務(wù)維持在低于歐元區(qū)的水平。

2019年歐元區(qū)各國政府債務(wù)占GDP比重

數(shù)據(jù)來源：CBS

目前，意大利和法國已占據(jù)了歐債的“半壁江山”，分別占?xì)W元區(qū)公債總額的23%左右，此外，德國占20%，西班牙占11.7%，希臘占3.2%。

“謹(jǐn)慎”發(fā)行或限制長債收益率

一些投資者認(rèn)為，各國政府不愿再增加借貸，或許會有利于中止歐洲債券的拋售現(xiàn)象。

去年，由于經(jīng)濟衰退預(yù)期升溫，不斷有投資者涌入債市，直至8月底歐洲債券收益率觸及歷史低點。但隨著年底貿(mào)易環(huán)境向好、英國“脫歐”前景逐漸明朗，風(fēng)險偏好回升導(dǎo)致債券被大量拋售，今年初，債券收益率又升至2019年夏季以來新高。

此外，也有一些分析師將2019年12月債券市場的疲軟歸咎于可能在今年年初到來的大量債券發(fā)行。報道稱，德國、奧地利、愛爾蘭和葡萄牙都在本周發(fā)售了新債。

而一些做空債券的投資者，則押注于德國在財政政策上的轉(zhuǎn)變。原因是此前曾有媒體報道稱，德國右翼和左翼聯(lián)合政府準(zhǔn)備放棄預(yù)算平衡承諾，通過發(fā)行新債應(yīng)對可能出現(xiàn)的衰退。

問題是，目前并無明顯跡象表明德國會在今年大舉借貸。近日，德國債務(wù)辦公室宣布，將在今年發(fā)售1480億歐元新債，而今年也將有同樣數(shù)額的債券到期。匯豐銀行固收策略師Chris Attfield表示，“我暫時沒有看到德國會大量借貸的動因，目前尚不清楚德國是否會發(fā)生這樣的政治進(jìn)程。”

Lombard Odier首席投資策略師Salman Ahmed指出，歐元區(qū)市場對供需技術(shù)并不是很敏感，“或許我要研究一下經(jīng)濟增長和通脹的情況”。

英國《金融時報》評論稱，除非發(fā)債所產(chǎn)生的財政刺激對經(jīng)濟有重大推動作用，否則德國和其他歐元區(qū)政府即使大量借貸，也很難讓投資者相信，(大量發(fā)行主權(quán)債)會對債券收益率產(chǎn)生持續(xù)性影響。

總體而言，未來債券收益率仍將面臨下行壓力。貨幣供應(yīng)和量化寬松計劃自然是原因之一，但Alliance Bernstein投資組合經(jīng)理Nick Sanders認(rèn)為，今年全年的“謹(jǐn)慎”發(fā)行計劃仍然會限制長期債券的收益率(在較低水平)。“每個人都在談?wù)摚?月份債市的供應(yīng)量與往常沒什么區(qū)別，但在我們看來，收益率曲線會變得陡峭(即迅速上升)”。