上市公司并購(gòu)重組是資本市場(chǎng)優(yōu)化資源配置、實(shí)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的重要手段，通常包括上市公司利用資本市場(chǎng)進(jìn)行資源整合的各種行為。自證券市場(chǎng)創(chuàng)立以來(lái)，該領(lǐng)域一直是市場(chǎng)各方主體搏弈的主戰(zhàn)場(chǎng)。如何為資本市場(chǎng)各參與方提供一個(gè)安全、便捷、高效和公平的市場(chǎng)環(huán)境，一直以來(lái)都是各國(guó)證券立法和監(jiān)管的首要任務(wù)。

本次證券法的修訂和實(shí)施，是針對(duì)市場(chǎng)發(fā)展中出現(xiàn)的問(wèn)題進(jìn)行了立法層面上的回應(yīng)，新證券法強(qiáng)化市場(chǎng)參與主體之間的相互制衡功能，進(jìn)一步激發(fā)市場(chǎng)活力。新證券法及其配套制度在改革證券發(fā)行、交易與收購(gòu)制度，強(qiáng)化信息披露要求，加大投資者保護(hù)力度，以及提高證券違法成本等方面進(jìn)行了大幅完善，這些制度均與上市公司并購(gòu)重組市場(chǎng)息息相關(guān)。

新證券法首次明確全面推行注冊(cè)制，上市公司在并購(gòu)重組中公開(kāi)發(fā)行證券也適用注冊(cè)制相關(guān)安排，同時(shí)授權(quán)國(guó)務(wù)院對(duì)注冊(cè)制的具體范圍、實(shí)施步驟進(jìn)行規(guī)定。這不僅縮短了交易的時(shí)間成本，同時(shí)優(yōu)化了新股發(fā)行的條件，在完善信息披露制度的同時(shí)將選擇的權(quán)利交給市場(chǎng)。因此，可以預(yù)見(jiàn)，上市公司的“殼價(jià)值”將大幅下降，惡炒新股和“炒殼”的現(xiàn)象將逐步得到遏制。大量擁有獨(dú)立知識(shí)產(chǎn)權(quán)、具有行業(yè)發(fā)展前景的企業(yè)進(jìn)入資本市場(chǎng)，配合完善的信息披露、會(huì)計(jì)審計(jì)等制度，市場(chǎng)的活力將會(huì)從源頭上極大地釋放。

近年來(lái)，上市公司收購(gòu)案例中多采用一種“協(xié)議收購(gòu)+委托/放棄表決權(quán)”的方式。上市公司原主要股東(一般為原實(shí)際控制人及其關(guān)聯(lián)方)放棄一定表決權(quán)，使得收購(gòu)方取得對(duì)上市公司的實(shí)際控制權(quán)。因未達(dá)到“要約收購(gòu)”所要求的收購(gòu)方“持有上市公司已發(fā)行的股份達(dá)到30%”的指標(biāo)，毋需履行“要約收購(gòu)”法定程序。但該方式一定程度上導(dǎo)致原本存在限售義務(wù)、限售承諾的控股股東、實(shí)際控制人能夠轉(zhuǎn)移控制權(quán)。有些上市公司股東隱瞞一致行動(dòng)關(guān)系，濫用表決權(quán)委托，規(guī)避信息披露義務(wù)。新證券法對(duì)此適當(dāng)調(diào)整和完善，將要約收購(gòu)觸發(fā)線從“持有上市公司已發(fā)行的股份達(dá)到30%”修訂為“持有上市公司已發(fā)行的有表決權(quán)股份達(dá)到30%”。

新證券法明確權(quán)益變動(dòng)的股份比例計(jì)算基礎(chǔ)以“有表決權(quán)股份”為準(zhǔn)，明確“權(quán)益”變動(dòng)以“表決權(quán)”控制為核心條件;對(duì)于擁有上市公司5%以上表決權(quán)的股東增減持操作，強(qiáng)化信息披露與禁止性行為，且披露內(nèi)容增加要求說(shuō)明增持股份的資金來(lái)源。對(duì)于收購(gòu)方持有的被收購(gòu)的上市公司的股份，規(guī)定在收購(gòu)行為完成后的十八個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓，相對(duì)于原證券法的十二個(gè)月，提出更嚴(yán)格的鎖定期要求。對(duì)于短線交易，新證券法從交易標(biāo)的和交易主體上擴(kuò)大了核查范圍。

新證券法增加關(guān)于變更收購(gòu)要約的禁止性情形，明確收購(gòu)人在收購(gòu)要約確定的承諾期限內(nèi)，不得降低收購(gòu)價(jià)格、減少預(yù)定收購(gòu)股份數(shù)額、縮短收購(gòu)期限。對(duì)于已發(fā)行不同種類股份的上市公司，明確收購(gòu)人可針對(duì)上市公司已發(fā)行的不同種類股份提出不同的收購(gòu)條件。上述修訂，結(jié)合證監(jiān)會(huì)今年3月份修訂的《上市公司收購(gòu)管理辦法》中關(guān)于免除要約收購(gòu)義務(wù)的監(jiān)管安排，進(jìn)一步促進(jìn)我國(guó)要約收購(gòu)的規(guī)范化和市場(chǎng)化運(yùn)作。

對(duì)于新證券法中關(guān)于上市公司并購(gòu)重組各個(gè)環(huán)節(jié)的信息披露規(guī)定，主要體現(xiàn)在擴(kuò)大信息披露義務(wù)人的范圍，嚴(yán)格信息披露的質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)，明確境內(nèi)披露信息應(yīng)與境外保持同步，完善信息披露的內(nèi)容，壓實(shí)上市公司及其董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員在信息披露過(guò)程中的義務(wù)與責(zé)任。主要內(nèi)容包括調(diào)整信息披露違規(guī)行為分類，大幅提高相關(guān)違法違規(guī)行為的處罰力度，擴(kuò)大違規(guī)主體范圍，明確將上市公司控股股東、實(shí)際控制人納入信息披露違規(guī)處罰對(duì)象，以及首次明確發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)違規(guī)可能構(gòu)成欺詐發(fā)行。上述規(guī)定更好地維護(hù)了投資者的知情權(quán)，也為上市公司并購(gòu)重組營(yíng)造了更透明規(guī)范的市場(chǎng)環(huán)境。

總體而言，新證券法對(duì)歷經(jīng)交易籌劃、實(shí)施、整合等各進(jìn)程的上市公司及其董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員、控股股東、實(shí)際控制人、重組方、收購(gòu)方等多方主體，提出了更高的信息披露要求;對(duì)上市公司的中小股東，再次重申風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)原則，強(qiáng)化證券賬戶實(shí)名制;對(duì)市場(chǎng)中各參與主體，強(qiáng)調(diào)短線交易、內(nèi)幕交易、操縱市場(chǎng)，以及利用未公開(kāi)信息進(jìn)行交易等行為的禁止性要求，完善監(jiān)管措施和明確法律后果，并為投資者維權(quán)提供一系列法律依據(jù)和措施，支持投資者充分運(yùn)用好法律工具依法維權(quán)。新證券法通過(guò)加大投資者的保護(hù)力度以增強(qiáng)投資者的投資意愿，優(yōu)化證券市場(chǎng)的生態(tài)環(huán)境，增加市場(chǎng)活力。

隨著一系列與上市公司并購(gòu)重組相關(guān)聯(lián)的規(guī)章與監(jiān)管政策進(jìn)一步出臺(tái)，一個(gè)市場(chǎng)資源配置優(yōu)化、企業(yè)融資和并購(gòu)重組便利高效、市場(chǎng)主體歸位盡責(zé)，以及投資者的合法權(quán)益受到最大保護(hù)的資本市場(chǎng)良好生態(tài)將會(huì)逐步呈現(xiàn)，我們對(duì)此充滿期待。

(作者歐陽(yáng)振遠(yuǎn)系金杜法律研究院院長(zhǎng)、姜翼鳳系金杜律師事務(wù)所合伙人)