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華安證券:制約市場(chǎng)的兩項(xiàng)核心因素仍未見明顯轉(zhuǎn)向
截至目前,制約市場(chǎng)的兩項(xiàng)核心因素仍未見明顯轉(zhuǎn)向,甚至產(chǎn)生的制約力還在不斷強(qiáng)化,因此短期內(nèi)市場(chǎng)預(yù)計(jì)仍是弱勢(shì)震蕩、磨底階段:其中一項(xiàng)核心因素在于美聯(lián)儲(chǔ)貨幣緊縮預(yù)期仍處于不斷強(qiáng)化過程中。近日美聯(lián)儲(chǔ)官員講話越發(fā)偏鷹,帶動(dòng)市場(chǎng)對(duì)貨幣緊縮的預(yù)期不斷強(qiáng)化,5月議息會(huì)議大幅加息以及縮表推出在即,美債收益率持續(xù)快速飆升甚至引發(fā)中美利差倒掛,一方面造成美股持續(xù)下跌從而抑制A 股風(fēng)險(xiǎn)偏好,另一方面制約了國(guó)內(nèi)短期貨幣政策寬松的空間。
第二項(xiàng)核心因素在于穩(wěn)增長(zhǎng)政策出臺(tái)時(shí)間和力度均不及市場(chǎng)預(yù)期,難以扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)對(duì)未來經(jīng)濟(jì)前景的悲觀預(yù)期。疫情對(duì)消費(fèi)產(chǎn)生明顯抑制甚至對(duì)部分制造業(yè)也造成了沖擊、房地產(chǎn)景氣仍在弱勢(shì)下行且對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊尚未完全顯現(xiàn),克制的降準(zhǔn)、落空的降息、偏緩的寬信用節(jié)奏、羸弱的信用需求等多種壓力疊加,經(jīng)濟(jì)預(yù)期變得持續(xù)悲觀。
因此,在這兩項(xiàng)核心因素中出現(xiàn)至少一項(xiàng)明顯改善前,短期內(nèi)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好預(yù)計(jì)仍然維持低迷態(tài)勢(shì),市場(chǎng)延續(xù)弱勢(shì)磨底。短期弱勢(shì)磨底不改市場(chǎng)中長(zhǎng)期優(yōu)秀性價(jià)比的格局,經(jīng)過較深幅度調(diào)整后的A 股主要指數(shù)估值已經(jīng)大幅回落至中樞偏低位置,甚至部分行業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)絕對(duì)低估的水平。
申銀萬國(guó)證券:3月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳!二季度經(jīng)濟(jì)基本面很大程度上仍取決于疫情形勢(shì)
3月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)整體不佳,較1-2月走弱明顯,僅基建投資增速上行,疫情沖擊和地產(chǎn)形勢(shì)惡化等對(duì)基本面沖擊明顯。但是1-2月經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)偏強(qiáng),疊加低基數(shù)效應(yīng),一季度GDP增速4.8%,較去年四季度回升0.8 個(gè)百分點(diǎn),仍保持在合理區(qū)間,如果扣除基數(shù)因素,一季度GDP真實(shí)增速略高于去年三季度而低于去年四季度。
站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)看,二季度經(jīng)濟(jì)基本面很大程度上仍取決于疫情形勢(shì)的變化,4月疫情預(yù)計(jì)對(duì)經(jīng)濟(jì)仍有沖擊,但我們判斷沖擊是逐步減弱的:一方面政策層推進(jìn)保通保暢、復(fù)工復(fù)產(chǎn),疫情對(duì)供給端的沖擊有望減弱;二是從數(shù)據(jù)上看,全國(guó)單日新增確診人數(shù)中樞是回落的。除疫情之外,仍需關(guān)注穩(wěn)增長(zhǎng)措施,經(jīng)濟(jì)目標(biāo)實(shí)現(xiàn)難度加大,二季度穩(wěn)增長(zhǎng)措施有望加碼,預(yù)計(jì)對(duì)經(jīng)濟(jì)形成一定支撐。此外從預(yù)期差的角度看,當(dāng)前經(jīng)濟(jì)差已成市場(chǎng)一致預(yù)期,多重約束下寬貨幣短期內(nèi)也無想象空間,經(jīng)濟(jì)基本面和貨幣政策難以再成為明顯的利多因素。
東興證券:降準(zhǔn)如期而至 但力度不及預(yù)期
4月15日降準(zhǔn)如期而至,但力度不及預(yù)期。國(guó)常會(huì)之后,疊加近期疫情復(fù)發(fā)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)下行壓力加大的環(huán)境下,市場(chǎng)對(duì)寬松預(yù)期極強(qiáng)。降準(zhǔn)不僅幅度低于市場(chǎng)預(yù)期(本次降準(zhǔn)為歷史最低,此前至少是50BP),且政策利率并未出現(xiàn)調(diào)降。中美政策的相悖和國(guó)內(nèi)通脹或是央行大幅寬松的掣肘。成長(zhǎng)股在此期間表現(xiàn)會(huì)弱于價(jià)值,A股和美股皆是如此。
風(fēng)險(xiǎn)偏好尚未全面修復(fù)的背景下,盈利/基本面的修復(fù)更占主導(dǎo)。例如近期因外圍局勢(shì)沖突導(dǎo)致供給短缺的資源品和上周因疫情出現(xiàn)階段修復(fù)而占優(yōu)的線下消費(fèi),本質(zhì)上是市場(chǎng)尋找最可能出現(xiàn)盈利向好的行業(yè)的邏輯。
安信證券:A股一季報(bào)面臨著不小的下行壓力 制造業(yè)遭遇“兩面夾擊”
面對(duì)成本(長(zhǎng)期因素)和疫情(短期因素)沖擊,A股一季報(bào)面臨著不小的下行壓力。在一季度大宗價(jià)格高企和國(guó)內(nèi)疫情形勢(shì)出現(xiàn)反彈背景下,不僅服務(wù)業(yè)盈利惡化加劇,同時(shí)制造業(yè)更是遭遇“兩面夾擊”,不少企業(yè)明確在業(yè)績(jī)預(yù)告中提及由于疫情防控措施和供應(yīng)鏈擾動(dòng)造成對(duì)生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的嚴(yán)峻負(fù)面影響。
同時(shí),上游盈利暴增,中下游修復(fù)延緩,“增收不增利”的矛盾依然突出,呈現(xiàn)“上游吃太飽,下游餓肚子”的割裂局面,需求不暢下中下游庫存上升是值得關(guān)注的,預(yù)計(jì)今年上半年全A(非)銷售毛利率與資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率均存在下行壓力,但更為關(guān)鍵的是企業(yè)端資產(chǎn)負(fù)債表出現(xiàn)的“非意圖”縮表跡象,這才當(dāng)前A 股基本面最大的一個(gè)憂慮。
在此,我們維持A 股上半年處于盈利下滑階段,預(yù)計(jì)一季報(bào)全A 盈利仍有壓力。同時(shí),我們維持本輪經(jīng)濟(jì)底在二季度,A 股盈利底大概率在Q3 的預(yù)判。
東吳證券:第二季度跨境資本流出的壓力或上升
第二季度跨境資本流出的壓力會(huì)上升。這個(gè)壓力主要來自四個(gè)方面:第一,全球投資機(jī)構(gòu)減持債券、中美利差收窄乃至倒掛的背景下,債券市場(chǎng)資金流出的壓力將持續(xù),2022 年2 月和3 月外資在銀行間市場(chǎng)累計(jì)減持債券約1920 億元,這一流出在第二季度將繼續(xù)。
第二、第二季度國(guó)內(nèi)房企的外債償付壓力較第一季度明顯上升,根據(jù)彭博的數(shù)據(jù)第二季度償付規(guī)模約180 億美元(2022 年全年約550 億美元),考慮到國(guó)內(nèi)房企當(dāng)前在境外發(fā)新債、還舊債的難度較大,除了海外資產(chǎn)變現(xiàn)外,部分債務(wù)可能要通過國(guó)內(nèi)資金兌換成美元來進(jìn)行償付;
第三、第二季度通常是國(guó)內(nèi)企業(yè)分紅較集中的時(shí)間,我們以外資持有比重較大的茅指數(shù)為例,其成份公司分紅時(shí)間主要集中在5月至7 月。外資在收到分紅后也很可能會(huì)兌換成美元流出中國(guó)。
第四、由于中美息差收窄,離岸人民幣定期存款規(guī)模可能會(huì)明顯下降。海外機(jī)構(gòu)和個(gè)人也常使用離岸定期存款的方式來進(jìn)行套息和套匯,隨著人民幣存款利率下降以及貶值預(yù)期出現(xiàn),部分存款也會(huì)兌換成美元流出。
華金證券:發(fā)行市盈率小幅抬升及新股破發(fā)蔓延預(yù)計(jì)影響新股打新熱情
從新股數(shù)據(jù)來看,發(fā)行市盈率小幅抬升及新股破發(fā)蔓延預(yù)計(jì)依舊會(huì)影響新股打新熱情,而近端新股板塊較二級(jí)市場(chǎng)呈現(xiàn)的估值溢價(jià)回歸趨勢(shì)也會(huì)一定程度上抑制近端新股板塊的活躍,因此,我們傾向于認(rèn)為整體新股投資情緒或依舊在相對(duì)低迷區(qū)間盤桓。
短期來看,新股投資或還是以尋找結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)為主;一方面,對(duì)于剛上市新股,由于新股情緒遇冷及大幅破發(fā)頻現(xiàn)、部分基本面良好的新股開板后落入相對(duì)投資價(jià)值區(qū)間,可能存在因事件催化或情緒催化帶來短暫反彈可能;另一方面,近端新股雖然整體較雙創(chuàng)板塊處于溢價(jià)區(qū)間,但從高位下來平均調(diào)整幅度已經(jīng)超過四成、其中不乏高景氣產(chǎn)業(yè)的人氣股,在貨幣政策加碼寬松背景下,交投熱情存在短暫回暖可能。
首創(chuàng)證券:地緣政治、國(guó)內(nèi)疫情、穩(wěn)增長(zhǎng)政策的落地以及美債上行的幅度都有一定的變數(shù)
一季度GDP增速情況基本符合市場(chǎng)一致預(yù)期,數(shù)據(jù)反映的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行邏輯也較為明晰:疫情是當(dāng)前影響經(jīng)濟(jì)修復(fù)的核心變量,政策發(fā)力對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下行。此外,房地產(chǎn)的弱勢(shì)沒有明顯改觀,制造業(yè)因外需不弱仍然具有韌性,但需觀察后續(xù)疫情持續(xù)沖擊對(duì)國(guó)內(nèi)供應(yīng)鏈造成的不利影響。
短期來看,地緣政治、國(guó)內(nèi)疫情的走勢(shì)、穩(wěn)增長(zhǎng)政策的落地以及美債上行的幅度都有一定的變數(shù),建議跟蹤觀望,靈活應(yīng)對(duì)。低估值依然相對(duì)占優(yōu),但結(jié)構(gòu)性分化或許進(jìn)入中后期。國(guó)債收益率中樞可能在當(dāng)前區(qū)間整體保持低位震蕩,市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)預(yù)期的修復(fù)可能需要一段時(shí)間。
海通證券:借鑒歷史看板塊見底順序!高股息股>指數(shù)>基金重倉股
年初以來,在美聯(lián)儲(chǔ)加息、外圍局勢(shì)沖突、國(guó)內(nèi)疫情擾動(dòng)等負(fù)面因素的共同作用下,A 股市場(chǎng)整體表現(xiàn)不佳,回顧主要指數(shù)歷史上漲跌時(shí)空和估值情況,在此基礎(chǔ)上來看各指數(shù)目前調(diào)整到哪一步。
滬深300本輪調(diào)整時(shí)空已經(jīng)比較明顯,估值已接近2019年初水平,今年3月中旬時(shí)幾乎回到了2020年3月疫情底時(shí)候的水平。本輪調(diào)整時(shí)空不及歷史,但估值已處較低水平,今年3月中旬時(shí)接近2020年3月疫情底時(shí)候的水平。創(chuàng)業(yè)板指當(dāng)前估值已處在歷史較低水平。相較其他指數(shù),創(chuàng)業(yè)板成立時(shí)間較短,波動(dòng)較大,調(diào)整時(shí)空的參考意義不大,我們主要從估值角度來看創(chuàng)業(yè)板指調(diào)整情況。PE和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率角度而言,當(dāng)前創(chuàng)業(yè)板指已經(jīng)比2020年3月疫情底時(shí)更有吸引力。
見底順序分析,高股息股>指數(shù)>基金重倉股。我們回顧2010年以來A 股歷次市場(chǎng)企穩(wěn)見底歷史,參照我們前期所劃分的市場(chǎng)底部情況,選擇12/01、16/01、19/01 三段市場(chǎng)底部區(qū)域,可以發(fā)現(xiàn)企穩(wěn)見底階段市場(chǎng)結(jié)構(gòu)特征是高股息類股票率先橫盤企穩(wěn),隨后指數(shù)見底,而基金重倉股會(huì)在補(bǔ)跌后見底企穩(wěn)。當(dāng)前這次市場(chǎng)見底過程中,高股息個(gè)股見底、基金重倉股補(bǔ)跌這兩大特點(diǎn)都已經(jīng)出現(xiàn)。高股息個(gè)股在2021 年8 月見底,隨后開始震蕩上行。市場(chǎng)整體在今年3 月中旬企穩(wěn),基金重倉股的補(bǔ)跌近期也已經(jīng)出現(xiàn),這符合歷史上市場(chǎng)見底時(shí)的規(guī)律。
(文章來源:東方財(cái)富研究中心)
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