中信證券：內(nèi)外壓制高峰已過(guò)，A股中期修復(fù)行情臨近，布局四大主線

中信證券認(rèn)為，國(guó)內(nèi)疫情高點(diǎn)已過(guò)，外部壓力逐步緩解，復(fù)工復(fù)產(chǎn)循序漸進(jìn)，支持政策落地提速，市場(chǎng)極端悲觀情緒已充分釋放，預(yù)計(jì)5月將開啟持續(xù)數(shù)月的中期修復(fù)行情。首先，本輪國(guó)內(nèi)疫情改善趨勢(shì)明確，上海疫情持續(xù)穩(wěn)步好轉(zhuǎn)，復(fù)工復(fù)產(chǎn)循序漸進(jìn)；在政治局會(huì)議全面定調(diào)后，政策進(jìn)入加速落地期，預(yù)計(jì)4月國(guó)內(nèi)宏觀數(shù)據(jù)年內(nèi)筑底后，在5月將出現(xiàn)邊際改善。其次，美聯(lián)儲(chǔ)極致緊縮預(yù)期基本落地，后續(xù)超預(yù)期緊縮概率低，人民幣貶值主因是經(jīng)濟(jì)預(yù)期走弱，貶值壓力最大的窗口已過(guò)。最后，市場(chǎng)極端悲觀情緒充分釋放后，盈利預(yù)期，指數(shù)估值，機(jī)構(gòu)倉(cāng)位都已充分下修，對(duì)負(fù)面因素反應(yīng)鈍化，對(duì)積極信號(hào)更為敏感，A股中期修復(fù)行情臨近。

配置上，建議繼續(xù)積極布局現(xiàn)代化基建、地產(chǎn)、復(fù)工復(fù)產(chǎn)和消費(fèi)修復(fù)四大主線。全年維度，建議圍繞現(xiàn)代化基建以及地產(chǎn)布局，基建領(lǐng)域重點(diǎn)關(guān)注低估值建筑龍頭、電網(wǎng)、數(shù)據(jù)中心和云基礎(chǔ)設(shè)施，地產(chǎn)領(lǐng)域重點(diǎn)關(guān)注優(yōu)質(zhì)開發(fā)商、物管和建材。季度維度，建議積極增配復(fù)工復(fù)產(chǎn)的相關(guān)行業(yè)，重點(diǎn)關(guān)注智能汽車及零部件、半導(dǎo)體、光伏風(fēng)電設(shè)備等。月度維度，建議聚焦消費(fèi)修復(fù)相關(guān)的航空、酒店、免稅、食飲、百貨商超，預(yù)計(jì)在規(guī)模性疫情消退、市場(chǎng)主體紓困和消費(fèi)刺激等一攬子政策下，這些行業(yè)也將迎來(lái)階段性恢復(fù)。

海通證券：年風(fēng)格特征更像2012年，成長(zhǎng)有望階段性占優(yōu)

海通證券表示，A股3-5年一次風(fēng)格大切換，盈利相對(duì)趨勢(shì)是決定性變量，利率與風(fēng)格相關(guān)性弱。19年開始的成長(zhǎng)大風(fēng)格背景是信息技術(shù)和能源變革驅(qū)動(dòng)的產(chǎn)業(yè)升級(jí)，類似10-15年智能手機(jī)普及驅(qū)動(dòng)的移動(dòng)互聯(lián)浪潮。

今年類似12年，是大風(fēng)格周期中的階段性再平衡，全年價(jià)值略占優(yōu)，接下來(lái)，成長(zhǎng)也有望階段性占優(yōu)。目前而言，受益于基建、地產(chǎn)等傳統(tǒng)板塊的穩(wěn)增長(zhǎng)政策發(fā)力，今年價(jià)值風(fēng)格的收益已經(jīng)較為明顯，而綜合超額收益、估值、政策、業(yè)績(jī)四個(gè)維度來(lái)分析，我們認(rèn)為類似2012年，今年成長(zhǎng)也有望階段性占優(yōu)。

華泰證券：三大因素改善，向下半年的修復(fù)行情做挖掘和布局

上周A股兩個(gè)交易日的表現(xiàn)截然相反，華泰證券認(rèn)為周五A股的弱勢(shì)主要?dú)w因于外盤劇烈波動(dòng)對(duì)市場(chǎng)情緒的干擾。疫情緩和、政策底繼續(xù)夯實(shí)、美聯(lián)儲(chǔ)加息與縮表時(shí)間落地的背景下，A股市場(chǎng)預(yù)期最悲觀的階段正在過(guò)去。支撐A股反彈的三大因素在上周均有進(jìn)一步改善落地，(1)上海疫情減壓；2)政策相比3月有六點(diǎn)邊際變化；3)5月5日美聯(lián)儲(chǔ)加息將落地。)建議繼續(xù)向下半年行情做挖掘和布局，維持觀點(diǎn)：中報(bào)A股業(yè)績(jī)有望見底，三季報(bào)、年報(bào)或逐季回升，Q4可博弈美聯(lián)儲(chǔ)政策邊際變化。

配置上，重點(diǎn)挖掘當(dāng)期財(cái)報(bào)變化+遠(yuǎn)期需求確定性高+長(zhǎng)線資金加倉(cāng)三條邏輯均指向的中游制造等。1)固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率仍在上升，ROE主要受凈利率壓制，但單季毛利率有觸底回升、后續(xù)變動(dòng)成本壓力有望進(jìn)一步緩解的中游制造：專用機(jī)械、通用設(shè)備、電氣設(shè)備、電源設(shè)備、國(guó)防軍工、摩托車、農(nóng)化、其他化學(xué)制品、發(fā)電及電網(wǎng)、石油化工等；2)現(xiàn)金流好、降債目標(biāo)基本完成的上游企業(yè)的資本開支方向，具備遠(yuǎn)期需求確定性，大概率在設(shè)備升級(jí)、能源轉(zhuǎn)型、循環(huán)經(jīng)濟(jì)；3)長(zhǎng)線資金如險(xiǎn)資、國(guó)家隊(duì)等Q1加倉(cāng)了中游制造。另外，在A股業(yè)績(jī)底出現(xiàn)之前，繼續(xù)關(guān)注政策發(fā)力的基建和地產(chǎn)；PPI與CPI剪刀差轉(zhuǎn)向之下，繼續(xù)關(guān)注農(nóng)業(yè)股、食品飲料。

國(guó)泰君安證券：莫對(duì)進(jìn)攻執(zhí)著，市場(chǎng)底部形成并非在朝夕之間

國(guó)泰君安證券認(rèn)為，市場(chǎng)底部形成并非在朝夕之間。上證指數(shù)點(diǎn)位的PE估值和PB估值已與2019年1月2440和2020年3月2660持平，部分投資者認(rèn)為股票市場(chǎng)已反應(yīng)悲觀預(yù)期故而能夠高歌猛進(jìn)。但是，近期的股票市場(chǎng)投資者并沒有因?yàn)楣乐档臀欢鴮?duì)負(fù)面信息反應(yīng)鈍化，相反波動(dòng)率高企表明當(dāng)前市場(chǎng)仍需要更多的時(shí)間磨底。投資者往往忽略的一點(diǎn)在于，估值在時(shí)間維度上簡(jiǎn)單比較的前提，需要宏觀預(yù)期模式的穩(wěn)定。而當(dāng)前市場(chǎng)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期仍然需要非常高的補(bǔ)償，俄烏局勢(shì)的復(fù)雜性、海外貨幣政策緊縮的壓力以及病毒變異的不可預(yù)測(cè)性。同時(shí)，我們還看到新的周期性因素的變化，全球貿(mào)易活動(dòng)開始放緩，國(guó)內(nèi)居民與企業(yè)資本開支意愿減弱，地產(chǎn)和地方政府信用擴(kuò)表面臨約束。加之缺乏增量資金，對(duì)于基本面或是風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期的博弈難度非常高，因此我們?nèi)越ㄗh投資者等待更好的時(shí)機(jī)，尤其是信用路徑的明確。

投資機(jī)會(huì)在低風(fēng)險(xiǎn)特征的股票：低估值、有業(yè)績(jī)、業(yè)績(jī)確定。但是，穩(wěn)增長(zhǎng)發(fā)力點(diǎn)和力度已與過(guò)去不同，股票選擇上更應(yīng)關(guān)注龍頭份額優(yōu)勢(shì)，而非尾部彈性。推薦：1)穩(wěn)定現(xiàn)金流：煤炭、石化、銀行；2)公共投資確定性：建筑、電力電網(wǎng)、風(fēng)光電；3)困境反轉(zhuǎn)，核心關(guān)注供給側(cè)深度優(yōu)化：生豬、白酒與酒店，Q2關(guān)注消費(fèi)建材、鋼鐵。

中金公司：A股情緒“磨底”中，穩(wěn)增長(zhǎng)主線仍有階段配置價(jià)值

中金公司表示，當(dāng)前內(nèi)外部環(huán)境仍有較多不確定性，市場(chǎng)估值已經(jīng)明顯調(diào)整、情緒已經(jīng)進(jìn)入“磨底”狀態(tài)，已經(jīng)具備中線價(jià)值，后續(xù)需要耐心等待積極的催化因素。結(jié)構(gòu)上，認(rèn)為低估值“穩(wěn)增長(zhǎng)”領(lǐng)域仍具備一定配置價(jià)值，建議綜合關(guān)注海外增長(zhǎng)、通脹和政策等宏觀因素變化以及國(guó)內(nèi)“穩(wěn)預(yù)期”舉措及疫情防控進(jìn)展，來(lái)判斷相關(guān)成長(zhǎng)板塊是否進(jìn)入修復(fù)的拐點(diǎn)。

行業(yè)配置建議：穩(wěn)增長(zhǎng)主線仍有階段配置價(jià)值，根據(jù)全球通脹形勢(shì)等進(jìn)展關(guān)注成長(zhǎng)風(fēng)格。1)在市場(chǎng)“磨底”階段，估值相對(duì)低的穩(wěn)增長(zhǎng)板塊可能在當(dāng)前宏觀環(huán)境下仍具備相對(duì)收益，如傳統(tǒng)基建、地產(chǎn)穩(wěn)需求相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈(地產(chǎn)、建材、建筑、家電、家居等)等；2)前期調(diào)整較多、估值不高、中長(zhǎng)期前景仍明朗的中下游消費(fèi)，自下而上擇股，包括家電、輕工家居、汽車及零部件、農(nóng)林牧漁、醫(yī)藥等；3)制造成長(zhǎng)板塊包括新能源汽車、新能源及科技硬件半導(dǎo)體等風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)有所釋放，但轉(zhuǎn)機(jī)在于“滯脹”風(fēng)險(xiǎn)、全球流動(dòng)性和市場(chǎng)情緒因素能否邊際改善。

中信建投證券：保持耐心，伺機(jī)而動(dòng)

中信建投證券表示，一方面，戰(zhàn)略上不能再悲觀，要逐步轉(zhuǎn)向樂觀；另一方面，市場(chǎng)內(nèi)外主要矛盾的改善過(guò)程很可能存在一定反復(fù)，仍需耐心磨底。就當(dāng)前而言：國(guó)內(nèi)疫情有所好轉(zhuǎn)但仍復(fù)雜嚴(yán)峻，穩(wěn)增長(zhǎng)政策和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇落地仍需等待；海外通脹壓力不減，美股巨震美債利率上沖，人民幣貶值帶來(lái)壓力與挑戰(zhàn)。建議投資者保持耐心，宜徐徐圖之，以逢低位布局為基本原則。疫情沖擊下，近期周期品價(jià)格大幅下行，消費(fèi)尤其是可選消費(fèi)復(fù)蘇延遲，高端制造供應(yīng)鏈?zhǔn)艿揭欢〝_動(dòng)，地產(chǎn)需求進(jìn)一步低迷。參照2020年，后續(xù)行業(yè)基本面的復(fù)蘇將圍繞疫情為主線展開，分子端，5月大概率仍將演繹疫情受損與修復(fù)的交易邏輯。

低位布局疫情復(fù)蘇與穩(wěn)增長(zhǎng)。若疫情復(fù)蘇后各行業(yè)回歸正常經(jīng)營(yíng)水平，則我們需要優(yōu)選的是：1)具有估值彈性；2)具基本面復(fù)蘇彈性；3)具基本面復(fù)蘇確定性的品種。綜合考慮，布局疫情改善品種建議關(guān)注：快遞、食品、建材、酒店、汽零。以及疫情好轉(zhuǎn)后穩(wěn)增長(zhǎng)的基建/地產(chǎn)方向。

興業(yè)證券：A股已處于中長(zhǎng)期底部區(qū)域，但仍需要時(shí)間來(lái)消耗、震蕩、整固

興業(yè)證券表示，站在當(dāng)前這個(gè)中長(zhǎng)期底部區(qū)域，面對(duì)國(guó)內(nèi)外的不確定性，更應(yīng)保持淡定。本著價(jià)格比時(shí)間更重要的原則，以基本面為準(zhǔn)繩，尋找、布局盈利確定性強(qiáng)的方向。

1)近期決策層連續(xù)在多個(gè)重要場(chǎng)合加碼“穩(wěn)增長(zhǎng)”、穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，不斷夯實(shí)“政策底”。從兩會(huì)、到金融委會(huì)議、再到近期的政治局會(huì)議，決策層“穩(wěn)增長(zhǎng)”的決心已反復(fù)得到確認(rèn)。后續(xù)貨幣、信用政策仍有望進(jìn)一步放松。與此同時(shí)，決策層還反復(fù)強(qiáng)調(diào)“保持資本市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行”，并針對(duì)市場(chǎng)關(guān)切的供應(yīng)鏈、地產(chǎn)、互聯(lián)網(wǎng)監(jiān)管等重點(diǎn)問題做出明確部署2)結(jié)合我們獨(dú)家構(gòu)建的十一項(xiàng)底部特征指標(biāo)來(lái)看，大部分指標(biāo)已經(jīng)達(dá)到或者接近歷史市場(chǎng)底部水平。3)但從時(shí)間上，當(dāng)前A股市場(chǎng)仍處在消耗、震蕩、整固的階段。復(fù)雜底部的構(gòu)建很難一蹴而就。一方面，海外尾部風(fēng)險(xiǎn)仍未完全釋放。另一方面，國(guó)內(nèi)疫情對(duì)于國(guó)民經(jīng)濟(jì)、企業(yè)盈利的拖累仍未完全顯現(xiàn)。

結(jié)合一季報(bào)及未來(lái)的景氣前瞻，重點(diǎn)關(guān)注以下三個(gè)方向：1)消費(fèi)核心資產(chǎn)(酒類、免稅、航空、景區(qū)及酒店)2)“穩(wěn)增長(zhǎng)”板塊(基建、地產(chǎn)、銀行等)3)“新半軍”中，免疫力較強(qiáng)、維持高景氣的方向(軍工新材料、光伏組件、風(fēng)電整機(jī)、半導(dǎo)體材料、5G光纖光纜、特高壓)

中銀國(guó)際證券：通脹交易退潮，靜待A股U型反轉(zhuǎn)

中銀國(guó)際證券認(rèn)為，通脹交易退潮，市場(chǎng)對(duì)估值擠壓也告一段落，靜待A股U型反轉(zhuǎn)。A股年內(nèi)下降最快的階段很可能過(guò)去，當(dāng)前處于磨底階段。盈利方面，考慮到全A收入增速與名義GDP的強(qiáng)相關(guān)性，預(yù)計(jì)二季度A股企業(yè)盈利仍隨GDP節(jié)奏探底，但在二季度低點(diǎn)后，下半年全A盈利有望在穩(wěn)增長(zhǎng)和毛利修復(fù)下逐季回升，實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。估值方面，前期壓制市場(chǎng)的因素已經(jīng)計(jì)價(jià)或趨于緩和，市場(chǎng)存在修復(fù)的空間。

行業(yè)上均衡配置，建議關(guān)注三個(gè)投資方向：一、從低估值到穩(wěn)定增長(zhǎng)。就二季度而言，在企業(yè)盈利探底下，以必須消費(fèi)為代表的穩(wěn)定增長(zhǎng)有可能會(huì)出現(xiàn)業(yè)績(jī)確定性溢價(jià)；二、以互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)和地產(chǎn)為代表的政策穩(wěn)預(yù)期，困境反轉(zhuǎn)的方向；三、風(fēng)險(xiǎn)偏好回升，估值修復(fù)，存在超跌反彈空間的硬科技賽道。

西部證券：市場(chǎng)反彈可能會(huì)遲到，但不會(huì)缺席

西部證券表示，對(duì)于A股市場(chǎng)而言，整體來(lái)看匯率貶值期間市場(chǎng)表現(xiàn)往往偏弱，但也會(huì)有結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。市場(chǎng)反彈可能會(huì)遲到，但不會(huì)缺席。從歷史上看，海外市場(chǎng)短期大幅調(diào)整雖然會(huì)帶動(dòng)A股市場(chǎng)情緒調(diào)整，但并不改變A股自身節(jié)奏。俄烏沖突和疫情對(duì)市場(chǎng)節(jié)奏造成一定擾動(dòng)，但是并不改變疫后經(jīng)濟(jì)修復(fù)及市場(chǎng)運(yùn)行的趨勢(shì)。對(duì)于市場(chǎng)而言，風(fēng)格選擇會(huì)比市場(chǎng)整體判斷更加重要。

從結(jié)構(gòu)上看重點(diǎn)關(guān)注四條主線，1)隨著通脹預(yù)期逐步升溫，CPI相關(guān)的農(nóng)業(yè)等必需消費(fèi)品板塊仍然是全年的主線行情；2)受益于人民幣匯率貶值的紡服，家電，輕工，電子，通信，汽車，航運(yùn)等行業(yè)；3)受到疫情擾動(dòng)較小的食品飲料、家電、醫(yī)藥等傳統(tǒng)消費(fèi)板塊也有望迎來(lái)轉(zhuǎn)機(jī)；4)待防疫政策穩(wěn)定后快遞物流，餐飲旅游，機(jī)場(chǎng)航空，以及傳媒等線下經(jīng)濟(jì)相關(guān)行業(yè)有望迎來(lái)修復(fù)。

民生證券：相較于判斷市場(chǎng)何時(shí)反彈，更重要的是抓住未來(lái)的最強(qiáng)主線

民生證券認(rèn)為，在過(guò)去2周中，由于短期“跌多了”，市場(chǎng)“底部已現(xiàn)”的聲音不絕于耳，我們認(rèn)為相較于一味強(qiáng)調(diào)底部，幾個(gè)重要的觀測(cè)才更為重要。1、10Y美國(guó)實(shí)際利率上行至0.62%：當(dāng)前10Y美債實(shí)際利率為0.26%，相較于今年最低點(diǎn)-1.04%已經(jīng)上升130bp，2013年這一幅度為166bp，后續(xù)將逐步放緩；2、疫情進(jìn)入常態(tài)化防疫新階段：進(jìn)入新的防疫狀態(tài)后的負(fù)擔(dān)能力排名靠前的省市GDP占全國(guó)比重同樣較高，在本輪清零成功后有望進(jìn)入新的常態(tài)，關(guān)注其中新增仍在上升的北京和江蘇；3、社融增速上升到11.2%并且維持：《關(guān)于推進(jìn)以縣城為重要載體的城鎮(zhèn)化建設(shè)的意見》已推出和穩(wěn)地產(chǎn)、促消費(fèi)都在推進(jìn)，就差“真槍實(shí)彈”的信用擴(kuò)張，歷史上看，復(fù)蘇期需要社融高于名義GDP增速2.8%以上，而3月末這一差值為2.23%。

五月將在混亂中尋找秩序。主要中下游行業(yè)庫(kù)存絕對(duì)水平與庫(kù)存增速都位于歷史高分位，然而上游行業(yè)相關(guān)產(chǎn)成品庫(kù)存卻在歷史較低水平，而上游主要行業(yè)的產(chǎn)能利用率仍在高位運(yùn)行。復(fù)工復(fù)產(chǎn)、消費(fèi)鼓勵(lì)和基建拉動(dòng)下的中下游表現(xiàn)短期可以期待，通脹壓力也并不明顯，但在下游庫(kù)存消化后，供需矛盾就將很快往并不存在過(guò)多安全冗余的上游轉(zhuǎn)移。即將到來(lái)的國(guó)內(nèi)能源消費(fèi)旺季與海外通脹加速將會(huì)同時(shí)與之共振。中下游庫(kù)存的下降將是國(guó)內(nèi)通脹上行的前期觀測(cè)。整體下一階段推薦順序?yàn)椋河蜌狻~鋁、金、油運(yùn)、煤炭、化肥、鋅、房地產(chǎn)和銀行。成長(zhǎng)股的反彈更多是階段性，其中能夠在供需上遠(yuǎn)離通脹的板塊會(huì)更有持續(xù)性。

（文章來(lái)源：券商中國(guó)）