近年來，華生科技經(jīng)營現(xiàn)金流波動較大，產(chǎn)品價格不斷走低。隨著越來越多的公司參與到拉絲氣墊材料競爭中，加之貿(mào)易環(huán)境變化影響，華生科技在這種背景下擴充產(chǎn)能，可能會面臨增收不增利的情況

度過了2020年春節(jié)超長假期，積極響應(yīng)號召不出門的人們也將健身提上日程，跑步機、劃船機、瑜伽墊等可居家鍛煉的體育器材受到熱捧。據(jù)電商平臺數(shù)據(jù)顯示，部分產(chǎn)品月銷量超過10萬。

日前，正處IPO排隊進程中的浙江華生科技股份有限公司(下稱華生科技)就碰上了這一波熱點，其生產(chǎn)的主要產(chǎn)品拉絲氣墊材料，就是瑜伽墊的主要原材料。

近年來，華生科技一直專注于氣密材料、柔性材料等塑膠復(fù)合材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售業(yè)務(wù)，具體包括拉絲氣墊材料、充氣游艇材料、篷蓋材料和燈箱廣告材料等。

華生科技實際控制人為蔣瑜慧、蔣生華和王明珍。蔣瑜慧為蔣生華和王明珍之女，三人合計控制該公司90.25%的股權(quán)。本次IPO，華生科技擬募集資金4.82億元，計劃用于“年產(chǎn)450萬平方米拉絲基布建設(shè)”“高性能產(chǎn)業(yè)用復(fù)合新材料技改”和“研發(fā)中心”三個項目中。

《投資時報》研究員注意到，近年來，華生科技盈利和償債表現(xiàn)均可圈可點，但其經(jīng)營現(xiàn)金流波動較大，產(chǎn)品價格亦不斷走低。此外，越來越多的公司參與到拉絲氣墊材料的競爭中，加之貿(mào)易環(huán)境變化影響，華生科技在這種背景下擴充產(chǎn)能，可能會面臨增收不增利的情況。

此外，該公司實控人之一王明珍還存在一筆長達14年未還的借款，借款金額為1萬港元。

經(jīng)營凈現(xiàn)金流波動較大

2016年至2018年及2019年上半年(下稱報告期)，華生科技經(jīng)營狀況較好，營業(yè)收入分別達到2.07億元、2.63億元、3.18億元、1.52億元，相對應(yīng)的凈利潤分別為5177.49萬元、5786.98萬元、6764.99萬元、3647.27萬元。營收和凈利均呈現(xiàn)持續(xù)增長的趨勢，且年均復(fù)合增長率均超過24%。

但華生科技的經(jīng)營凈現(xiàn)金流并不穩(wěn)定，報告期各期，該公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額分別為7919.78萬元、4721.38萬元、6831.18萬元和3571.97萬元，其中2017年經(jīng)營凈現(xiàn)金流較2016年減少40.38%，變動較大。對此，證監(jiān)會反饋意見要求公司說明經(jīng)營現(xiàn)金流凈額變化較大的原因。

在招股書中，華生科技解釋稱，由于公司銷售存在季節(jié)性波動，通常四季度為銷售旺季，公司為內(nèi)銷穩(wěn)定合作客戶提供不超過90 天信用期，由此帶來年末應(yīng)收賬款余額較上年末出現(xiàn)了較大增長。

《投資時報》研究員觀察到，2017年末該公司應(yīng)收賬款余額為6922.30萬元，同比增長76.74%，而同期銷售收入僅增長27.09%，應(yīng)收賬款規(guī)模擴大影響了公司經(jīng)營現(xiàn)金流。

除經(jīng)營凈現(xiàn)金流波動較大，該公司現(xiàn)金流量表還顯示，2016及2017年公司收到(收回)非關(guān)聯(lián)方往來款及支付(歸還)非關(guān)聯(lián)方往來款數(shù)額較大。

2016年這兩項分別為5157.80萬元、5757.80萬元，2017年為2171.90萬元、2171.90萬元。據(jù)了解這是由于公司改制之前，內(nèi)部控制尚不健全，與關(guān)聯(lián)方和非關(guān)聯(lián)方存在資金往來，自2018年起這種資金往來已經(jīng)不存在。

主營產(chǎn)品競爭加大 毛利率下降

華生科技的主要產(chǎn)品包含四類，分別為：拉絲氣墊材料、充氣游艇材料、篷蓋材料和燈箱廣告材料。報告期內(nèi)，拉絲氣墊材料銷售收入分別為0.74億元、1.14億元、1.54億元和0.74億元，占公司主營業(yè)務(wù)收入比例分別為36.18%、43.84%、49.03%和49.05%，占比高且比例逐年提升。

據(jù)了解，由于存在一定技術(shù)壁壘，且市場對產(chǎn)品品質(zhì)要求較高，目前拉絲氣墊材料市場競爭者較少，毛利率較高，2016—2018年該公司拉絲氣墊毛利率分別為65.65%、63.28%、56.60%。

可以看出，華生科技拉絲氣墊毛利率雖高但呈下降趨勢。證監(jiān)會反饋意見亦要求該公司說明拉絲氣墊材料毛利變化的原因。

招股書中回復(fù)稱，2016—2018年，公司拉絲氣墊材料平均售價分別為113.11元、108.10元、93.85元/平方米，2017年及2018年單價分別同比變化為-4.43%、-13.18%，因單價下降帶來該產(chǎn)品各期毛利率分別下降1.59%、5.58%及0.38%，也就是說毛利下降是由于產(chǎn)品銷售價格下調(diào)。

而由于拉絲氣墊材料的毛利率較高，現(xiàn)有競爭者不斷擴大生產(chǎn)規(guī)模，同時又陸續(xù)有新進入者搶占市場，因此拉絲氣墊材料產(chǎn)品銷售價格和銷售毛利率又進一步下降。

招股書中提到，公司將通過產(chǎn)品升級、拉絲基布(拉絲氣墊材料的主要原材料)自產(chǎn)等措施部分抵消毛利率下降的風(fēng)險。而本次IPO，華生科技募集資金的近90%都將用于年產(chǎn)450萬平米拉絲基布建設(shè)項目，項目完成后，預(yù)計未來拉絲基布環(huán)節(jié)自產(chǎn)比例將進一步提高。

《投資時報》研究員注意到，2018年，該公司拉絲基布產(chǎn)量最高，自產(chǎn)和外協(xié)加工合起來也才213.10萬平方米，新項目建成后，即使完全自產(chǎn)不利用外協(xié)生產(chǎn)，公司的產(chǎn)能也能達到約600萬立方米，如何為這新增出的400萬立方米拉絲基布尋找市場，可能是華生科技需要重點關(guān)注的方面。

此外報告期內(nèi)，該公司來自境外客戶的收入占公司主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為45.96%、42.39%、32.40%和28.55%，顯示出境外銷售收入是華生科技主營業(yè)務(wù)收入的重要組成部分。

據(jù)了解，該公司主營產(chǎn)品氣密材料和柔性材料多在美國政府發(fā)布的加征關(guān)稅的商品清單范圍內(nèi)。報告期內(nèi)，該公司對美國市場的銷售金額分別為1328.16萬元、1360.08萬元、1058.68萬元和366.84萬元，其中以篷蓋材料和燈箱廣告材料為主，或受貿(mào)易環(huán)境變化影響，該公司在美銷售額逐年下降。

此外，華生科技另外兩種主營產(chǎn)品即拉絲氣墊材料和充氣游艇材料的下游客戶主要為國內(nèi)企業(yè)，但由于美國市場屬于該公司主要產(chǎn)品的終端下游市場，因此，其業(yè)務(wù)可能受到一定的間接影響。

疑似規(guī)避同業(yè)競爭遭問詢

提到華生科技，有一個人值得關(guān)注，就是華生科技實際控制人之一蔣瑜慧的配偶金超。

據(jù)了解，金超自2017年開始在華生科技從事銷售工作，他曾在多家企業(yè)占有過股份，其中有三家和華生科技同屬于紡織業(yè)，分別為海寧市永麗經(jīng)編有限公司、海寧市萬立針織有限公司、海鹽天恩經(jīng)編有限公司，以上三家公司均為金超家族的企業(yè)。招股書表示目前永麗經(jīng)編和萬立針織已經(jīng)停產(chǎn)，且不會恢復(fù)生產(chǎn)。

2017年金超將其持有的海鹽天恩、海寧永麗、萬立針織的股權(quán)全部轉(zhuǎn)讓給其父母，同時先后辭去了在上述三家公司的監(jiān)事職務(wù)。

證監(jiān)會反饋意見要求華生科技說明，金超未被認定為實際控制人的原因及報告期內(nèi)金超及其父母投資變動情況和任職情況，是否存在規(guī)避同業(yè)競爭認定的情形。

招股書解釋稱，自華生科技成立以來，金超均未持有股份，且未在公司擔(dān)任董事、監(jiān)事、高級管理人員等重要職務(wù)，因此未將金超認定為實際控制人。

而以上三家公司和華生科技雖然同屬于紡織業(yè)，但主要業(yè)務(wù)存在明顯差異，金超轉(zhuǎn)讓股權(quán)并辭去在上述三家公司的職務(wù)，是為了集中精力在華生科技工作。金超及其父母在報告期內(nèi)的投資、任職變動情況不存在規(guī)避同業(yè)競爭認定的情形。

此外，招股書顯示，報告期內(nèi)金超、海鹽天恩、海寧永麗與華生科技之間亦發(fā)生了多起資金拆借與關(guān)聯(lián)擔(dān)保。

華生科技主要產(chǎn)品收入構(gòu)成情況

數(shù)據(jù)來源：華生科技招股書

借款長達14年未還

此外，《投資時報》研究員注意到，即自1996年成立至今20多年來，華生科技由集體企業(yè)變身中外合資企業(yè)，如今又為民營企業(yè)，屬性全面。

據(jù)了解，華生科技于2006年引入香港永鑫國際集團有限公司(下稱香港永鑫)，從而開始了長達約11年的中外合資企業(yè)階段。

香港永鑫為華生科技實際控制人之一的王明珍于2006年4月10日在香港登記設(shè)立，注冊資金10000港元，實繳注冊資本10000港元。香港永鑫自設(shè)立后截至目前沒有發(fā)生實際經(jīng)營。

香港永鑫入股資金來源于王明珍向境外合作伙伴何永裕的借款，截至目前，上述借款尚未償還，后者亦未因該借款行為而在華生科技享有任何股權(quán)或其他權(quán)益。

王明珍表示，因香港永鑫一直沒有經(jīng)營收入，其向何永裕的上述借款尚未歸還。也就是說，這10000港元的借款已超14年還沒有歸還，且未來什么時候歸還也未明確。

關(guān)于還款計劃及安排，2019年3月13日，王明珍、蔣瑜慧、金超、何永裕就上述借款簽署了《借款償還協(xié)議》，約定：還款資金來源于其對香港邁克隆股份有限公司及其他今后投資的境外公司分紅所得的收益，并將在取得境外經(jīng)營所得后盡快向何永裕歸還借款本息。

《投資時報》研究員注意到，該借款事項并未在其第一次提交的招股書中披露。