報告期內(nèi)，瑞豐新材應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為6.55、8.27、7.94和5.16，而同期行業(yè)均值分別為16.85、17.82、16.63和9.33，顯示出前者與行業(yè)均值差距懸殊

2020年開年，國際石油市場短期大幅波動，很可能使得今年成為全球石油行業(yè)相當(dāng)艱難的一年。行業(yè)下游公司面臨的壓力也逐步加大。

正處IPO排隊進(jìn)程中的新鄉(xiāng)市瑞豐新材料股份有限公司(下稱瑞豐新材)就主要從事油品添加劑、無碳紙顯色劑等精細(xì)化工系列產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，現(xiàn)已成為國內(nèi)潤滑油添加劑供應(yīng)商和全球主要的無碳紙顯色劑供應(yīng)商。日前，瑞豐新材向證監(jiān)會遞交了招股書，保薦人為東興證券。

瑞豐新材本次擬公開發(fā)行人民幣普通股不超過3750萬股A股股票，占發(fā)行后總股本的比例不低于25%，瑞豐新材擬將募集資金3.4億，全部用于“年產(chǎn)6萬噸潤滑油添加劑單劑產(chǎn)品和1.28萬噸復(fù)合劑產(chǎn)品”項(xiàng)目。

由于該公司原材料成本占主營業(yè)務(wù)成本比例分別89.30%、89.19%、90.19%和90.02%，占比較高且逐年上升。受國際原油價格、大宗原料價格波動等的影響，其基礎(chǔ)化工原料價格存在一定的波動性，或直接影響行業(yè)產(chǎn)品的采購成本。

截至招股書提交日，郭春萱直接持有瑞豐新材5583.31萬股，持股比例為49.63%，為該公司控股股東及實(shí)際控制人。2019年9月27日，中石化資本出資認(rèn)繳2250萬股，股權(quán)比例為20%，成為該公司第二大股東。而瑞豐新材共有3家全資子公司，其中滄州潤孚添加劑有限公司和萱潤(上海)化工科技有限公司2018年及2019年1-9月的凈利潤情況不太理想。

此外，《投資時報》研究員查閱招股書注意到，2016年至2018年及2019年1-9月(下稱報告期)，瑞豐新材營業(yè)收入和凈利潤呈增長趨勢，但該公司仍然存在現(xiàn)金流壓力大、壞賬準(zhǔn)備高、原材料采購占比高等情況。同時，瑞豐新材的海外市場拓展情況也值得關(guān)注。

瑞豐新材合并資產(chǎn)負(fù)債表主要數(shù)據(jù)

數(shù)據(jù)來源：公司招股書

現(xiàn)金流壓力大

報告期內(nèi)，瑞豐新材盈利狀況尚可，其營業(yè)收入分別為3.18億元、4.66億元、5.30億元和4.63億元;凈利潤分別為3400.18萬元、4528.70萬元、560.44萬元和6502.24萬元，整體表現(xiàn)出攀升趨勢。

同期，瑞豐新材的經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額分別為3918.32萬元、913.91萬元、1645.85萬元和1688.4萬元，與凈利潤相比差距較大，這主要與公司應(yīng)收賬款和原材料采購占比較大，從而對現(xiàn)金流產(chǎn)生較大占用相關(guān)。

《投資時報》研究員發(fā)現(xiàn)，報告期各期末，瑞豐新材流動資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重先降后升，分別為61.64%、54.23%、53.21%和70.29%，但金額逐年攀升，分別為1.80億元、2.47億元、2.80億元和6.42億元，這或許與應(yīng)收款項(xiàng)增加有關(guān)。

值得注意的是，瑞豐新材2019年1—9月的總資產(chǎn)(9.14億)較2018年整年(5.27億)比較上升了73.43%，歸屬于母公司的所有者權(quán)益上升了92.26%，原因?yàn)?019年9月該公司引入新的投資者中國石化集團(tuán)資本有限公司向公司投入貨幣資金3.4億元，這也導(dǎo)致對公司IPO之前故意擴(kuò)大資產(chǎn)的質(zhì)疑。

報告期內(nèi)，瑞豐新材的應(yīng)收票據(jù)和應(yīng)收賬款合計賬面價值分別為6674.17萬元、7649.19萬元、8682.28萬元和1.15億元，占流動資產(chǎn)比重分別為37.12%、30.92%、30.96%和17.94%。同期，存貨賬面價值分別為5254.07萬元、8047.99萬元、9997.19萬元和1.07億元，占流動資產(chǎn)的比重為29.22%、32.53%、35.64%和16.62%。

與可比公司進(jìn)行比較分析時，《投資時報》研究員發(fā)現(xiàn)，報告期內(nèi)，瑞豐新材的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為6.55、8.27、7.94和5.16，而同期行業(yè)均值分別為16.85、17.82、16.63和9.33，顯示出前者與行業(yè)均值差距懸殊。

同時，報告期各期末該公司計提的壞賬準(zhǔn)備分別為278.41萬元、316.22萬元、403.1萬元和573萬元，呈現(xiàn)出攀升的趨勢，且最近兩年仍有48萬元左右賬齡在5年以上的應(yīng)收賬款仍未收回。

《投資時報》研究員注意到，長期以來，瑞豐新材現(xiàn)有融資渠道規(guī)模和效率不能完全滿足公司發(fā)展的節(jié)奏，需要投入大量資金進(jìn)行技術(shù)發(fā)展，整體資金實(shí)力不足導(dǎo)致公司產(chǎn)能規(guī)模仍相對較小。再加上應(yīng)收款項(xiàng)占比攀升、壞賬增多、采購成本占比的增加以及投資收益的虧損的現(xiàn)象，導(dǎo)致了瑞豐新材現(xiàn)金流壓力增加。

報告期內(nèi)，瑞豐新材的期間費(fèi)用分別為4309.72萬元、6505.69萬元、6450萬元和6000.51萬元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為13.55%、13.97%、12.16%和12.95%，除財務(wù)費(fèi)用有所波動外，財務(wù)費(fèi)用、管理費(fèi)用和研發(fā)費(fèi)用均有所上升。

瑞豐新材合并利潤表主要數(shù)據(jù)

數(shù)據(jù)來源：公司招股書

海外市場拓展遇阻

近年來，石油化工行業(yè)發(fā)展迅猛，大多數(shù)基礎(chǔ)化工原料都能夠充分滿足國內(nèi)生產(chǎn)的需求;同時，國外進(jìn)口化工原料亦為潤滑油添加劑行業(yè)提供了更大選擇空間。但從潤滑油添加劑行業(yè)來看，目前國際四大添加劑生產(chǎn)廠商的利潤水平普遍高于國內(nèi)生產(chǎn)廠商。

瑞豐新材主要面向歐洲、美國、東南亞及西亞國家出口產(chǎn)品。報告期內(nèi)，該公司產(chǎn)品出口收入分別為9474.30萬元、12962.31萬元、13633.03萬元及15712.36萬元，占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入比重分別為30.10%、28.07%、25.97%及33.98%，出口金額逐年增長。

招股書顯示，自2018年起，美國曾多次先后對中國出口的潤滑油添加劑產(chǎn)品、無碳紙顯色劑產(chǎn)品加征關(guān)稅，稅率高至25%，瑞豐新材對美國出口的商品在加征關(guān)稅的范圍內(nèi)。加上人民幣貶值等因素影響，該公司的美國大客戶銷售和采購成本均受到重大影響，客戶不愿承擔(dān)該部分上升的成本。經(jīng)過協(xié)商，由瑞豐新材與客戶共同承擔(dān)，這給瑞豐新材海外經(jīng)營帶來風(fēng)險。

報告期內(nèi)，瑞豐新材對美國的銷售收入占比也因此呈下降趨勢，分別為6.08%、5.49%、4.66%和2.22%。

招股書顯示，該公司目前經(jīng)營規(guī)模及涉足行業(yè)的深入程度，與國際幾大廠商相比仍處于相對劣勢。此外，國外市場的拓展前景仍具有不確定性，因此能否在國外市場穩(wěn)定銷售尚難確定。

《投資時報》研究員發(fā)現(xiàn)，報告期內(nèi)，瑞豐新材產(chǎn)品出口銷售收入占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為30.10%、28.07%、25.97%和33.98%，主要以美元結(jié)算，同期公司匯兌損失分別為-172.94萬元、380.58萬元、-152.51萬元和-130.40萬元，存在較大的波動。若貿(mào)易環(huán)境短期未發(fā)生積極改變，人民幣對美元的匯率發(fā)生較大波動，將對該公司的經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生一定的影響。