通過合并，券商可尋求協(xié)同效應(yīng)，同時有效應(yīng)對競爭，在頭部效應(yīng)明顯的態(tài)勢下實現(xiàn)破局，迅速提升自身核心競爭力。

一季度業(yè)績整體向好也“拉不起”股價，反倒是合并傳聞注入“強(qiáng)心針”。5月6日，券商概念板塊收跌0.84%，12只個股跌幅超過2%，近期傳出將被平安證券吸收合并的方正證券以2.61%的漲幅居前，而此前澄清被收購傳言的太平洋證券收跌4.85%。

在打造航母級券商愿景下，2021年以來，券商合并緋聞不斷。是真還是假，多家機(jī)構(gòu)作出澄清，但仍引發(fā)市場對券商并購的遐想。分析人士告訴《國際金融報》記者，外延式并購是增強(qiáng)資本實力、擴(kuò)大業(yè)務(wù)體量的重要路徑，但要實現(xiàn)1+1>2的效果還需要耐心和智慧。

并購“緋聞”不斷

監(jiān)管層鼓勵打造航母級券商，市場對券商合并的預(yù)期提高，引發(fā)相關(guān)遐想。繼去年中信證券、中信建投合并傳聞后，近期又傳出華潤或京東有意收購太平洋證券、平安證券收購方正證券的消息，二級市場表現(xiàn)激動。

4月8日，有消息稱華潤或京東有意向收購，太平洋證券股價當(dāng)日收漲7.87%。太平洋證券回應(yīng)稱，第一大股東嘉裕投資未與京東就股份轉(zhuǎn)讓事宜進(jìn)行過任何接觸或討論。但華潤的關(guān)聯(lián)公司與嘉裕投資進(jìn)行過初步接觸，未簽署任何股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議，目前無實質(zhì)性進(jìn)展。

4月30日，隨著方正集團(tuán)重整方案出爐，有消息稱方正證券將被平安證券吸收合并，尾盤股價拉漲。對于合并傳聞，平安證券相關(guān)負(fù)責(zé)人曾表示，沒有這方面信息，不評論市場傳言。

5月6日，方正證券發(fā)布控股股東重整的進(jìn)展公告，方正集團(tuán)等五家公司實質(zhì)合并重整計劃草案確定，最終確定由珠海華發(fā)集團(tuán)有限公司(代表珠海國資)、中國平安保險(集團(tuán))股份有限公司、深圳市特發(fā)集團(tuán)有限公司組成的聯(lián)合體作為方正集團(tuán)重整投資者，簽署的《重整投資協(xié)議》已生效。

有必要也可行

蘇寧金融研究院特約研究員何南野對《國際金融報》記者表示，頭部效應(yīng)加劇下，券商行業(yè)生存壓力更大，有的中小券商業(yè)績不甚理想。對于做強(qiáng)做大資本市場與券商機(jī)構(gòu)，政策鼓勵并支持，市場對券商合并的預(yù)期進(jìn)一步提高。

從上市券商一季報數(shù)據(jù)來看，行業(yè)分化明顯，18家券商機(jī)構(gòu)總營收低于10億元，而中信證券、海通證券、國泰君安總營收超過100億元;16家券商機(jī)構(gòu)歸母凈利潤低于2億元，中信證券、國泰君安、海通證券歸母凈利潤超過30億元。截至2021年3月31日，中信證券總資產(chǎn)1.15萬億元，緊隨其后的華泰證券、海通證券總資產(chǎn)超過7000億元，而太平洋證券、錦龍股份、華鑫股份總資產(chǎn)不超過300億元。

“政策調(diào)整及市場需要降低證券公司的準(zhǔn)入門檻，將推動證券公司變革。”獨立經(jīng)濟(jì)學(xué)家王赤坤在接受《國際金融報》記者采訪時表示，今年4月18日起，修改后的《證券公司股權(quán)管理規(guī)定》施行，對股東機(jī)構(gòu)和股東背景作出調(diào)整，證券公司的設(shè)立和變更批準(zhǔn)放寬。

王赤坤向記者表示，券業(yè)整合具備內(nèi)外必要因素，一是面對外資機(jī)構(gòu)同臺競技的壓力，改革開放持續(xù)深入，取消外資持股比例限制已滿一年，外資控股券商擴(kuò)容至9家。二是自身實力亟待優(yōu)化提高，券商行業(yè)需要具備高度靈活高頻高強(qiáng)變更性。經(jīng)過多年發(fā)展，券商行業(yè)整體進(jìn)入成熟階段，行業(yè)發(fā)展紅利消失，總體呈現(xiàn)高度市場化，靈活性欠缺。

進(jìn)一步而言，當(dāng)前券商行業(yè)分化態(tài)勢加劇，券商生存發(fā)展需要打造核心競爭優(yōu)勢。在存量市場的激烈競爭壓力下，單靠運營已經(jīng)無力推動主營業(yè)務(wù)增長，券商紛紛在戰(zhàn)略層面展開角逐，多元產(chǎn)品迭代、多元創(chuàng)業(yè)和多元并購壯大。

能否實現(xiàn)1+1>2

“券商行業(yè)兼并重組的可行性相對較強(qiáng)，也有很多市場案例作為參考。”何南野對記者表示，一是因為券商機(jī)構(gòu)多數(shù)為國資體系，磨合難度較低;二是不同券商優(yōu)劣性相對較為明顯，且有較明顯的區(qū)域分割優(yōu)勢，合并往往能產(chǎn)生一定的協(xié)同效應(yīng)和區(qū)域覆蓋優(yōu)勢。

多位業(yè)內(nèi)人士告訴《國際金融報》記者，未來券商合并可能是大勢所趨。同一國資股東控制或影響的券商，或者同一區(qū)域內(nèi)的券商，都有合并的可能。此外，對于股權(quán)分散的券商而言，可能會投靠大平臺。而一些地方型的小券商，可能會進(jìn)入龍頭的區(qū)域布局，例如中信證券收購廣州證券。

此前券商合并的成功案例，對于未來券商通過并購做大做強(qiáng)有何借鑒意義?

何南野強(qiáng)調(diào)，整合過程中要注意幾點：一是不能簡單為了合并而合并，要尋求合并的協(xié)同效應(yīng)，注重長遠(yuǎn)，而非短期規(guī)模的迅速擴(kuò)大;二是要通過券商合并，有效應(yīng)對競爭，在頭部效應(yīng)明顯的態(tài)勢下實現(xiàn)破局，注重提升自身核心競爭力;三是強(qiáng)化風(fēng)險意識，在合并做大做強(qiáng)的同時，依舊要保持穩(wěn)健，有效防范重大風(fēng)險的出現(xiàn)。

并購重組存在哪些困境?上海國家會計學(xué)院金融系副教授、碩士生導(dǎo)師葉小杰在接受《國際金融報》記者采訪時曾直言，并購最重要的是能夠發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，這對于并購雙方的要求比較高。如果兩家券商的規(guī)模、體量、性質(zhì)基本相同，那么最多只能達(dá)到“1+1=2”的效果，難以實現(xiàn)優(yōu)勢互補(bǔ)，充分發(fā)揮各自優(yōu)勢。另外，券商并購還面臨體制機(jī)制上的一些掣肘。比如，有的券商是國資背景，有的券商是大型集團(tuán)的子公司，客觀上適合并購重組的券商并不一定有主觀意愿。