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申萬宏源還存在潛在風(fēng)險 地板價攬活引發(fā)市場轟動
來源:長江商報 2021-08-23 11:51:32

頭部券商申萬宏源(000166.SZ)競爭力釋放不明顯。

近期,申萬宏源以百萬分之一的承銷費(fèi)率攬下了廣發(fā)銀行600億元債券承銷,地板價攬活引發(fā)市場轟動。

地板價的出現(xiàn),一方面是市場競爭激烈的表現(xiàn),另一方面似乎也說明申萬宏源的競爭力并不突出。截至2020年底,申萬宏源以近5000億元的總資產(chǎn)位居行業(yè)第八;當(dāng)年,公司營業(yè)收入達(dá)294億元,位居行業(yè)第五;凈利潤77億元,位居行業(yè)第八;與之對應(yīng)的銷售凈利率,近兩年,公司均退居行業(yè)前30名。2020年,公司凈資產(chǎn)收益率也退居行業(yè)第20名,與頭部券商身份不符。

截至目前,申萬宏源尚未披露2021年半年報。從2020年及今年一季度財務(wù)狀況看,公司經(jīng)營現(xiàn)金流持續(xù)大幅凈流出。與之對應(yīng)的是,公司債務(wù)迅速飆升。

截至今年一季度末,申萬宏源短期借款為36.26億元,同比增長61.44%。

地板價攬活凈利率偏低

“這個太狠了吧”,近期,針對廣發(fā)銀行金融債承銷出現(xiàn)“地板價”情況,市場多有感慨。

日前,廣發(fā)銀行公示了2021-2022年金融債券發(fā)行服務(wù)機(jī)構(gòu)(主承銷商)選聘采購項(xiàng)目的中選結(jié)果。廣發(fā)銀行擬通過集采選定最多不超過6家中選供應(yīng)商作為主承銷商,由其向廣發(fā)銀行提供2021-2022年共計600億金融債券發(fā)行服務(wù)并執(zhí)行相關(guān)工作。最終中選的六家主承銷商中,申萬宏源給出了0.0001%的承銷費(fèi)率,即百萬分之一。以此計算,即便申萬宏源能攬下全部600億金融債發(fā)行工作,公司也只能獲得6萬元的承銷費(fèi)用。

高達(dá)600億元的債券承銷,申萬宏源只能落得6萬元的承銷費(fèi)用,市場感嘆是否太低了,夠不夠相關(guān)人員為此事項(xiàng)的支出。

低價搶生意,足以說明債券承銷市場競爭激烈。當(dāng)然,廣發(fā)銀行的債券承銷,屬于無風(fēng)險、低成本生意。只是,作為頭部券商,申萬宏源竟然為了6萬元的生意也去下大力氣爭搶,一定程度上說明公司業(yè)務(wù)缺乏足夠競爭力。

從經(jīng)營業(yè)績看,近幾年,申萬宏源表現(xiàn)并不突出。

2015年牛市行情之下,申萬宏源實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入304.63億元,歸屬于上市公司股東的凈利潤(簡稱凈利潤)121.54億元,這是迄今為止公司唯一一次年度凈利潤過百億。

2016年至2018年,公司實(shí)現(xiàn)的凈利潤分別為54.09億元、46億元、41.60億元,連續(xù)三年下降,降幅分別為55.50%、14.96%、9.55%。與中信證券、國泰君安、華泰證券、海通證券等頭部券商相比,申萬宏源的凈利潤下滑幅度偏大,且在2017年,前述中信證券等凈利潤同比均表現(xiàn)為增長。

2019年、2020年,申萬宏源實(shí)現(xiàn)的營業(yè)收入分別為245.93億元、294.09億元,同比增長60.98%、19.58%。同期凈利潤分別為57.35億元、77.66億元,同比增長37.86%、35.41%。

對比2015年以來的經(jīng)營業(yè)績,申萬宏源均躋身前十,2015年,其凈利潤位居行業(yè)第六,略低于廣發(fā)證券,2020年其凈利潤被招商證券、中信建投等超越,退居行業(yè)第九。但在當(dāng)年,公司營業(yè)收入位居行業(yè)第四,比第三名的華泰證券要少10億元。

營收行業(yè)第四,凈利潤卻僅為行業(yè)第九,這背后是申萬宏源較低的銷售凈利率,或許,這與其低收益搶生意有關(guān)。

與同行相比,申萬宏源的銷售凈利率一直較低。2020年,其銷售凈利率為26.78%,位居行業(yè)第32位。2017年至2019年,其銷售凈利率分別為35.35%、27.80%、23.60%,分別位居行業(yè)第20位、20位、36位。今年一季度,其銷售凈利率略有上升,為28.35%,位居行業(yè)第29位。

申萬宏源的凈資產(chǎn)收益率ROE也有點(diǎn)低。2020年,其這一指標(biāo)值約為9.05%,位居行業(yè)第20位,東方財富、中信建投、中金公司等均超過10%。

債務(wù)同比增加300億

申萬宏源還存在經(jīng)營現(xiàn)金流大幅流出、債務(wù)急速增加的潛在風(fēng)險。

2019年,申萬宏源的經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為101.16億元,2020年變?yōu)?177.47億元,由凈流入變?yōu)閮袅鞒?,同比下降幅度達(dá)275.43%。今年一季度,其凈流出金額為54.32億元,上年同期為凈流入196.38億元。

針對2020年經(jīng)營現(xiàn)金流大幅凈流出現(xiàn)象,申萬宏源解釋稱,客戶保證金現(xiàn)金凈流入204.79億元,剔除客戶保證金影響,公司自有資金經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流出382.26億元。主要影響因素有,為交易目的而持有的金融工具現(xiàn)金凈流出額393.58億元,回購業(yè)務(wù)現(xiàn)金凈流入303.33億元,融出資金凈流出額209.79億元,收取利息、手續(xù)費(fèi)及傭金現(xiàn)金流入192.78億元,償還拆入資金現(xiàn)金流出64.60億元。與經(jīng)營現(xiàn)金流凈額大幅波動相對應(yīng)的是,有息負(fù)債也有明顯變動。

2019年底,申萬宏源的短期借借款為11.60億元,去年一季度末為22.46億元,今年一季度末為36.26億元,同比增長61.44%。2020年,申萬宏源發(fā)行債券1521.60億元,當(dāng)年償還債務(wù)1040.01億元。而在今年一季度末,公司應(yīng)付債券繼續(xù)增長至1275.48億元,較年初的1181.68億元增加93.80億元,較去年同期的988.20億元增加287.28億元。

對比發(fā)現(xiàn),今年一季度,公司有息負(fù)債較去年同期增加301.08億元。

申萬宏源前身申銀萬國是由原上海申銀證券和原上海萬國證券于1996年9月16日以新設(shè)合并方式設(shè)立,2005年9月,中央?yún)R金對申銀萬國證券進(jìn)行注資,以25億元現(xiàn)金認(rèn)購25億股新股。2012年2月,中央?yún)R金公司通過受讓上海國際集團(tuán)等四家公司所持申銀萬國合計12.19萬股股份,持股比例升至55.38%。

2014年11月申銀萬國與宏源證券聯(lián)合重組,更名為申萬宏源。通過系列變更,申萬宏源躋身行業(yè)前列。目前,申萬宏源注冊資本達(dá)250億元,居行業(yè)之首。

從2020年的流動性風(fēng)險控制指標(biāo)來看,申萬宏源存在一定的風(fēng)險。公司流動性覆蓋率為205.07%、風(fēng)險覆蓋率為163.70%,同比分別下降27.08個百分點(diǎn)、41.53個百分點(diǎn)。凈資產(chǎn)/負(fù)債為29.63%,同比下降7.42個百分點(diǎn)。

值得一提的是,申萬宏源尚需加強(qiáng)管理。近日,證監(jiān)會對內(nèi)部控制不完善的申萬宏源證券青島海爾路營業(yè)部作出處罰。原因有兩點(diǎn),一是存在營業(yè)部前經(jīng)紀(jì)人的筆記本電腦通過營業(yè)部無線網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行證券交易委托的情形,上述證券交易委托涉及其名下多名客戶,營業(yè)部對此未能及時發(fā)現(xiàn)并有效實(shí)施管控。二是營業(yè)部在為客戶辦理融資融券業(yè)務(wù)過程中,存在未填寫簽署日期及客戶信用資金第三方存管業(yè)務(wù)協(xié)議簽署、使用不當(dāng)?shù)惹樾巍?長江商報記者明鴻澤)

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