隨著中國股市持續(xù)下挫，據(jù)第一財(cái)經(jīng)記者了解，更多雪球產(chǎn)品開始逼近敲入的點(diǎn)位。由于眾多雪球產(chǎn)品主要掛鉤中證500和恒生科技指數(shù)，二者截至4月22日收盤分別報(bào)5740.98和4001.08，今年以來的跌幅分別為29.45%和21.94%。

“馬上又要有一批產(chǎn)品面臨敲入了，尤其是近期中證500指數(shù)跌得厲害，5500點(diǎn)是一個關(guān)鍵點(diǎn)位，可能有一批產(chǎn)品會觸發(fā)集中敲入。”某頭部證券營業(yè)部負(fù)責(zé)人對記者表示。

更多雪球產(chǎn)品面臨敲入

多位從業(yè)人士對記者稱，目前雪球產(chǎn)品主要掛鉤的是中證500，3月時盡管市場大跌，但距離敲入點(diǎn)位還比較遠(yuǎn)，但目前隨著點(diǎn)位不斷逼近5500點(diǎn)，敲入的壓力開始累積。

雪球全稱“雪球型自動敲入敲出式券商收益憑證”，屬于場外期權(quán)模型中的一種，雪球一般為券商發(fā)行，目前起售點(diǎn)大多是100萬元，市場規(guī)模很難獲得精確的數(shù)據(jù)，普遍預(yù)期總規(guī)模為超千億級別。盡管一度被稱為“保本收益憑證”，但雪球多數(shù)并不保本。

雪球類似于添加了兩個障礙價格的奇異期權(quán)，也就是常說的敲入、敲出價格。若標(biāo)的當(dāng)天收盤價高于敲出價格，視為敲出。自動敲出后產(chǎn)品立即終止，敲出價格一般為期初價格的110%附近；敲入機(jī)制則是雪球產(chǎn)品的風(fēng)險所在，一旦標(biāo)的收盤價低于敲入價格，視為敲入。此時投資者開始承擔(dān)價格波動風(fēng)險，若此后未能再發(fā)生敲出，投資者承擔(dān)相當(dāng)于標(biāo)的指數(shù)跌幅的損失。敲入后產(chǎn)品繼續(xù)運(yùn)作至到期或者觸發(fā)敲出事件，敲入價格一般為期初價格的75%左右。

雪球能獲得正收益的情景是，若觀察期內(nèi)，在任一敲出觀察日發(fā)生敲出事件，則產(chǎn)品提前終止，去年投資者一般能獲得年化15%的收益（具體收益率跟波動率有關(guān)，近期波動率下降，據(jù)記者了解，預(yù)期收益降至12%附近）。若觀察期內(nèi)，曾發(fā)生敲入事件，但在某一敲出觀察日敲出，則產(chǎn)品提前終止，投資者獲得年化10-17%的收益（收益根據(jù)券商策略、市場情況的不同而變）。

零收益情景是，若在觀察期內(nèi)，從未發(fā)生敲出事件，但曾發(fā)生敲入事件，且最后一個敲出觀察日標(biāo)的收盤價≥期初價格，即收盤價微漲5%以內(nèi)，則投資者拿回本金，總收益為0。

如今引發(fā)擔(dān)憂的則是出負(fù)收益的情景——若觀察期內(nèi)，從未發(fā)生敲出事件，但曾發(fā)生敲入事件，且最后一個敲出觀察日收盤價＜期初價格，則投資者虧損＝投資本金×標(biāo)的期末價格較期初價格跌幅×杠桿。

去年二季度前，中國股市也持續(xù)震蕩，賣不出基本面多頭基金的券商銷售開始瘋狂推銷雪球。目前，去年發(fā)行的部分產(chǎn)品已經(jīng)敲入或即將敲入，而今年發(fā)行的產(chǎn)品則距離敲出仍有一段距離。根據(jù)記者2月時獲得的一份雪球產(chǎn)品資料顯示，以當(dāng)時的中證500指數(shù)為例，敲入價格在5025點(diǎn)(=6700×75%)附近。

短期市場仍存壓力

雪球在逼近敲入之前往往采取越跌越買的平抑波動操作，但在敲入發(fā)生后，一般會開始減倉，產(chǎn)生所謂的拋壓，早在3月市場就一度擔(dān)心雪球敲入會給市場帶來拋壓。“雪球在敲入時的確會存在短暫的拋壓，這也是因?yàn)閯討B(tài)對沖的需要，期權(quán)的delta會在接近敲入時下降，后面下降到滿倉了就不需要再動了。”某券商衍生品投資人士此前對記者分析稱。

不過，更多業(yè)內(nèi)人士也表示雪球并不背鍋，更多的拋壓可能來自于一些設(shè)定了止損線的基金專戶產(chǎn)品，以及部分量化策略可能在下跌當(dāng)中觸發(fā)止損從而形成“多殺多”，這都會在短期內(nèi)加大市場的跌幅，甚至導(dǎo)致部分股票超跌。此外，今年年初，公募基金發(fā)行量僅為去年同期的1/10，增量資金的缺乏也導(dǎo)致市場缺少流動性。同時，北向資金年初至今凈流出300億元，而去年全年則累凈流入超4000億元。

眾多熱門賽道成長股聚集于中證500，然而近期成長股持續(xù)下挫。例如，在新能源領(lǐng)域，光伏龍頭陽光電源本周一度大跌20%，寧德時代市值更是險些跌破1萬億元大關(guān)。上海天倚道投資敦行策略基金經(jīng)理王言峰對記者表示，“由于清潔能源和新能源車板塊此前估值已經(jīng)頗高，需要用時間消化過去2年的過高股價，光伏板塊2022年和2023年將迎來各環(huán)節(jié)的產(chǎn)能過剩，競爭格局惡化，2023年底可能迎來整個行業(yè)的盈利谷底，但也可能是大資金重新布局的較佳階段，該過程需要觀察行業(yè)的量、價。”

目前，市場情緒仍待修復(fù)。上投摩根方面對記者表示，當(dāng)前處于一季報(bào)的密集發(fā)布期，部分制造業(yè)成長龍頭的業(yè)績增速放緩，或出現(xiàn)不達(dá)預(yù)期情況，這可能導(dǎo)致股價大幅下跌，壓制A股整體表現(xiàn)。

截至4月18日，共有529家A股公司公布了一季業(yè)績預(yù)告。其中預(yù)增公司350家、預(yù)盈32家，業(yè)績預(yù)喜公司比例為72.21%。但面對一季度大宗商品價格上行抬升成本，以及疫情反復(fù)對生產(chǎn)運(yùn)營造成負(fù)面影響，目前已披露的一季報(bào)未必能反映全貌。二季度企業(yè)可能受到疫情的擾動更大，企業(yè)經(jīng)營基本面預(yù)計(jì)將較一季度受到更多的挑戰(zhàn)。