令市場(chǎng)疑惑的是，在公布獲得免稅牌照之前，王府井股價(jià)已經(jīng)飆漲一倍有余。而值得注意的是，隨著免稅企業(yè)的增多，免稅牌照的護(hù)城河效應(yīng)在逐漸減弱，且免稅企業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)將更加激烈

一紙公告，掀起股市波瀾。

日前，王府井集團(tuán)股份有限公司(下稱王府井，600859.SH)公告稱，收到控股股東——北京首都旅游集團(tuán)有限責(zé)任公司轉(zhuǎn)發(fā)的《財(cái)政部關(guān)于王府井集團(tuán)股份有限公司免稅品經(jīng)營(yíng)資質(zhì)問題的通知》，授予公司免稅品經(jīng)營(yíng)資質(zhì)，允許公司經(jīng)營(yíng)免稅品零售業(yè)務(wù)。

隨即，該公司股價(jià)一連四個(gè)漲停。

但頗為蹊蹺的是，在公告宣布當(dāng)天，王府井股價(jià)就已經(jīng)漲停，且在5月6日至6月9日，短短25個(gè)交易日，該公司股價(jià)累計(jì)上漲110.78%。

說公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)優(yōu)秀推動(dòng)股價(jià)持續(xù)上漲的理由并不充分。數(shù)據(jù)顯示，2019年王府井營(yíng)收增速創(chuàng)近三年新低，歸母凈利潤(rùn)更同比下降19.98%;而2020年第一季度，受新冠肺炎疫情影響，以大型零售門店為主的王府井直接虧損2.02億元。

若不是因?yàn)楣緲I(yè)績(jī)，又是因?yàn)槭裁?

6月10日，上交所向王府井下發(fā)監(jiān)管工作函，就公司獲得免稅品經(jīng)營(yíng)資質(zhì)以及股價(jià)波動(dòng)相關(guān)事項(xiàng)，明確監(jiān)管要求。同日晚間，王府井就公司股票異常波動(dòng)公告稱：經(jīng)核實(shí)，公司知悉該項(xiàng)業(yè)務(wù)的內(nèi)幕知情人沒有違反保密義務(wù)行為，也沒有其他違反有關(guān)法律法規(guī)的情形。

不過王府井的回應(yīng)并未打消外界的質(zhì)疑，《投資時(shí)報(bào)》研究員查閱王府井股吧發(fā)現(xiàn)，猜測(cè)內(nèi)幕的投資者呈刷屏之勢(shì)。

有業(yè)內(nèi)人士向《投資時(shí)報(bào)》研究員表示，王府井公布免稅牌照前的股價(jià)暴漲，或與其5月份發(fā)布的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃有關(guān)，但接連公布了免稅牌照，就顯得股票的走強(qiáng)過于提前。

且《投資時(shí)報(bào)》研究員觀察涉及股權(quán)激勵(lì)概念的伊利股份(600887.SH)和云南白藥(000538.SZ)等龍頭公司發(fā)現(xiàn)，其股價(jià)走勢(shì)也并非如此。

而從免稅店經(jīng)營(yíng)的角度來看，有資深投資者表示，雖然免稅業(yè)務(wù)會(huì)起到引流效果，但如果貿(mào)然引進(jìn)，不排除會(huì)對(duì)正價(jià)百貨業(yè)務(wù)造成沖擊。而王府井作為國(guó)內(nèi)第八家獲得免稅店經(jīng)營(yíng)資格的企業(yè)，其競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)并不明顯。

此外，《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，在美國(guó)明晟指數(shù)公司(英文簡(jiǎn)稱MSCI)5月13日宣布的半年度指數(shù)審議結(jié)果中，包括王府井在內(nèi)的多家公司被剔除成份股。

截至2020年6月17日，王府井報(bào)收于41.70元/股，較5月6日開盤價(jià)已上漲221.02%。

王府井近半年股價(jià)走勢(shì)(元/股)

數(shù)據(jù)來源：wind

免稅牌照護(hù)城河趨弱

盡管王府井連發(fā)多份公告否認(rèn)存在內(nèi)幕交易行為，但市場(chǎng)投資者仍然對(duì)其滿懷質(zhì)疑。

部分投資者在王府井股吧發(fā)帖質(zhì)疑

資料來源：東方財(cái)富

中國(guó)一直對(duì)免稅品采取特許經(jīng)營(yíng)的方式，在王府井獲得免稅牌照之前，中國(guó)已有7家公司擁有免稅牌照，其分別為中免、日上免稅、海免、珠免、深免、中出服、中僑。

而《投資時(shí)報(bào)》研究員也了解到，目前，對(duì)免稅業(yè)虎視眈眈的還有格力地產(chǎn)(600185.SH)和眾信旅游(002707.SZ)。

據(jù)悉，5月26日，格力地產(chǎn)已宣布籌劃購買珠免(珠海市免稅企業(yè)集團(tuán)有限公司)100%股權(quán);而眾信旅游則選擇與中免集團(tuán)簽署戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，共同開發(fā)境外旅游零售市場(chǎng)。

可以看到，隨著免稅企業(yè)增多，一方面免稅牌照的護(hù)城河效應(yīng)在逐漸減弱;另一方面，免稅企業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)將更加激烈，未來的免稅市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)不僅來不僅來自于國(guó)內(nèi)，更是來自于全球。

值得注意的是，A股免稅龍頭中國(guó)國(guó)旅(601888.SH)由于受新冠肺炎疫情的影響，于2020年第一季度已虧損1.20億元。中國(guó)國(guó)旅在財(cái)報(bào)中明確表示，雖然疫情向好有望帶來消費(fèi)回流加速，但這一時(shí)長(zhǎng)可能會(huì)拖長(zhǎng)。

龍頭公司尚且如此，那么對(duì)于剛剛獲得免稅牌照的王府井又會(huì)如何?

打鐵還需自身硬

對(duì)于王府井而言，盡管獲得了免稅品經(jīng)營(yíng)資質(zhì)，但從其過往業(yè)績(jī)來看，能否很好的落地，仍然存在較大變數(shù)。

公開資料顯示，王府井在全國(guó)范圍共運(yùn)營(yíng)54家大型綜合零售門店，覆蓋百貨、購物中心、奧特萊斯和超市四大主力業(yè)態(tài)。以2019年來看，百貨零售業(yè)務(wù)占比近八成。

年報(bào)顯示，2017年—2019年，王府井實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入260.91億元、267.11億元和267.89億元，同比增長(zhǎng)11.09%、2.38%和0.29%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.20億元、12.01億元和9.61億元，同比增長(zhǎng)33.09%、66.95%和-19.98%;同期，該公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額分別為20.58億元、15.22億元和13.44億元。

王府井近三年?duì)I收及增長(zhǎng)率情況(億元、%)

數(shù)據(jù)來源：Wind

王府井近三年歸母凈利潤(rùn)及增長(zhǎng)率情況(億元、%)

數(shù)據(jù)來源：Wind

從以上數(shù)據(jù)可以看出，王府井近三年?duì)I收增速和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流持續(xù)下滑，而歸母凈利潤(rùn)增速則忽高忽低，并不穩(wěn)定。

2020年第一季度，在新冠肺炎疫情影響下，王府井實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.20億元，同比下滑78.79%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-2.02億元，同比下滑150.16%。

而《投資時(shí)報(bào)》研究員梳理發(fā)現(xiàn)，近十年來，王府井整體經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)都表現(xiàn)不溫不火。

從免稅業(yè)務(wù)來看，雖然市場(chǎng)空間大、毛利率高，但王府井目前還未公布具體運(yùn)營(yíng)形式。有市場(chǎng)人士認(rèn)為，“如果將免稅商品和正價(jià)商品置于同一商場(chǎng)，會(huì)顯得正價(jià)商品昂貴，導(dǎo)致大家都不愿意購買正價(jià)商品。而機(jī)場(chǎng)免稅店，由于消費(fèi)者被局限在機(jī)場(chǎng)內(nèi)，便不存在價(jià)格對(duì)比問題。”

《投資時(shí)報(bào)》研究員王彥強(qiáng)