自2016年以來(lái)，我國(guó)債券市場(chǎng)信用違約事件開(kāi)始增加，并逐漸從民營(yíng)企業(yè)擴(kuò)展至中央國(guó)有企業(yè)、地方國(guó)有企業(yè)。違約增加的原因不少，既有企業(yè)的內(nèi)部因素，也有融資環(huán)境變化等外部因素，還有突發(fā)事件帶來(lái)的不可控因素。對(duì)此，投資機(jī)構(gòu)應(yīng)對(duì)發(fā)債主體做到高頻跟蹤和深度研究，從源頭上防范風(fēng)險(xiǎn)

統(tǒng)計(jì)顯示，截至5月28日，今年以來(lái)違約債券已達(dá)20只，包含超短期融資債券、一般中期票據(jù)、私募債、一般企業(yè)債、一般公司債、銀行間定向工具等6個(gè)子品類，涉及金額總計(jì)176.04億元。如何看待近期債券市場(chǎng)違約事件增多?增多的原因有哪些?怎樣防控債市信用風(fēng)險(xiǎn)?

民企成違約“重災(zāi)區(qū)”

自2016年以來(lái)，我國(guó)債券市場(chǎng)信用違約事件開(kāi)始增加。Wind資訊統(tǒng)計(jì)，2016年、2017年違約債券數(shù)量分別為78只、49只，涉及債券余額分別為393.24億元和392.90億元。2015年和2014年的違約信用債券僅分別為23只、6只，涉及債券余額分別為126.10億元和12億元。

從違約債券發(fā)行主體看，民營(yíng)企業(yè)數(shù)量占比較高。2016年有29家民企發(fā)債違約，2017年這一數(shù)字攀升至37家，今年以來(lái)已有13家民企債券違約。此外，地方國(guó)有企業(yè)也有一定比例違約，但中央國(guó)有企業(yè)和中外合資企業(yè)違約情況較少。2016年1月1日至2018年5月24日，債券違約的民企數(shù)量合計(jì)79家，占比超過(guò)一半。同期在中央國(guó)有企業(yè)、中外合資企業(yè)和外商獨(dú)資企業(yè)中分別為4家、6家和7家。

從分布行業(yè)看，違約信用債涉及紡織、化纖、燃?xì)獾?2個(gè)行業(yè)，以傳統(tǒng)工業(yè)為主，也有少數(shù)違約債券涉及新能源和信息科技資訊服務(wù)業(yè)。違約債券最多的3大行業(yè)分別是建筑與工程業(yè)、鋼鐵業(yè)、工業(yè)機(jī)械行業(yè)，違約債券數(shù)量分別為22只、12只和12只。

天風(fēng)證券研究報(bào)告顯示，雖然近2年違約債券余額出現(xiàn)明顯攀升，但首次違約的發(fā)行人數(shù)量有所減少，且多為民營(yíng)企業(yè)發(fā)行人。

信用風(fēng)險(xiǎn)集中釋放

近期，信用債違約事件增加原因有多方面，既有企業(yè)內(nèi)部因素，也有融資環(huán)境變化的外部因素，還有突發(fā)事件帶來(lái)的不可控因素。

招商產(chǎn)業(yè)債券基金經(jīng)理馬龍表示，2016年以來(lái)，民營(yíng)企業(yè)違約有所增加，今年的違約風(fēng)險(xiǎn)多數(shù)伴有突發(fā)特征，一部分是融資接續(xù)的風(fēng)險(xiǎn)，另一部分來(lái)自自身經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下滑;融資環(huán)境壓力也是主要誘因之一。從未來(lái)融資渠道看，貸款展期相對(duì)容易，但非標(biāo)融資和債券的接續(xù)相對(duì)困難。對(duì)于更多依賴公開(kāi)市場(chǎng)發(fā)債和非標(biāo)融資主體來(lái)說(shuō)，未來(lái)存在一定的資金壓力，并可能由此帶來(lái)信用違約風(fēng)險(xiǎn)。

“此前企業(yè)盲目擴(kuò)張也是近期債市違約事件增加的重要原因。”重陽(yáng)投資聯(lián)席首席投資官陳心表示，由于此前多年信用條件整體寬松，企業(yè)盲目擴(kuò)張積累了一定債務(wù)，借新還舊是企業(yè)維系債務(wù)鏈條的手段之一，部分企業(yè)正是依靠持續(xù)的高杠桿運(yùn)作實(shí)現(xiàn)快速壯大。民營(yíng)企業(yè)由于融資渠道有限，成為債券違約相對(duì)較多的領(lǐng)域。

除了上述原因，一些突發(fā)因素也是導(dǎo)致違約事件增加的“推手”。聯(lián)合資信評(píng)估有限公司發(fā)布的報(bào)告顯示，在違約事件最多的建筑施工行業(yè)，部分突發(fā)事件成為債券違約導(dǎo)火索。例如，華通路橋董事長(zhǎng)因涉嫌違法被調(diào)查，五洋建設(shè)因違規(guī)使用募集資金被多次列入失信被執(zhí)行人名單，中城建控股股東發(fā)生多次變動(dòng)，這些公司管理層的波動(dòng)導(dǎo)致公司內(nèi)外部資金連接不暢，進(jìn)而引發(fā)債券違約。

從技術(shù)角度看，違約債券增加也與發(fā)行人和承銷商仍遵循舊式剛性兌付思維有關(guān)系。陳心認(rèn)為，在剛性兌付模式中，債券發(fā)行人偏愛(ài)迎合投資者追求高票息、高杠桿發(fā)行。但是，在現(xiàn)有債券市場(chǎng)出清情況下，這類剛性兌付模式已難以為繼。

加強(qiáng)發(fā)債主體研究

投資者如何應(yīng)對(duì)信用債“踩雷”風(fēng)險(xiǎn)?“債券出現(xiàn)違約是正常市場(chǎng)新陳代謝，信用風(fēng)險(xiǎn)正是債市定價(jià)的基礎(chǔ)之一。不論是監(jiān)管部門、承銷商還是投資者都需要正視這一問(wèn)題。”馬龍認(rèn)為，對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者來(lái)說(shuō)，信用債的選擇首先應(yīng)遵從研究先行，對(duì)發(fā)債主體要做到高頻跟蹤和深度研究，從源頭上盡可能保障投資安全。其次，以公募基金為例，應(yīng)關(guān)注信用債的估值風(fēng)險(xiǎn)，尤其是處于行業(yè)下行周期的發(fā)債主體及有較大概率出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)和負(fù)面事件的主體。再次，應(yīng)充分考慮信用債在二級(jí)市場(chǎng)上的流動(dòng)性和市場(chǎng)認(rèn)可度，在持有期持續(xù)跟蹤，如果發(fā)現(xiàn)發(fā)債主體資質(zhì)出現(xiàn)下滑，且不再符合持有標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，及早將信用債賣出。

“大部分違約的企業(yè)都存在一些違約征兆，或因經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)大幅下滑，現(xiàn)金流變差，或因外部融資難而出現(xiàn)資金鏈斷裂，企業(yè)從經(jīng)營(yíng)惡化到最終違約通常需要1年至2年時(shí)間。通過(guò)高頻調(diào)研和深度研究，可以從一定程度上規(guī)避這些風(fēng)險(xiǎn)。因此，研究先行至關(guān)重要。”馬龍說(shuō)。

針對(duì)違約風(fēng)險(xiǎn)增加，中國(guó)證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人高莉此前表示，近期債券市場(chǎng)違約案例較多，證監(jiān)會(huì)已督促交易所等部門做好風(fēng)險(xiǎn)排查和檢查，對(duì)已經(jīng)違約的案例妥善處置。證監(jiān)會(huì)將進(jìn)一步做好債券違約的處置工作，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控、監(jiān)測(cè)，對(duì)后續(xù)潛在風(fēng)險(xiǎn)做好研判。(周琳)