簡(jiǎn)單以降低資產(chǎn)負(fù)債率為標(biāo)準(zhǔn)不能真實(shí)反映企業(yè)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和償債能力。資產(chǎn)負(fù)債率的提高，并不一定代表高杠桿、高風(fēng)險(xiǎn)，反而有可能是企業(yè)快速發(fā)展的體現(xiàn)。因此，資產(chǎn)負(fù)債率不能作為衡量企業(yè)杠桿水平的唯一標(biāo)準(zhǔn)，必須綜合考慮多種指標(biāo)，同時(shí)結(jié)合企業(yè)實(shí)際情況，科學(xué)設(shè)置控制線、警戒線、指導(dǎo)線標(biāo)準(zhǔn)，合理確定降低資產(chǎn)負(fù)債率的目標(biāo)任務(wù)，建立降杠桿的約束機(jī)制

當(dāng)前，去杠桿成為我國(guó)推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的一項(xiàng)重要任務(wù)。資產(chǎn)負(fù)債率(即總負(fù)債/總資產(chǎn))是衡量杠桿率的一個(gè)常用指標(biāo)，通常情況下，該指標(biāo)越高，意味著企業(yè)的償債能力越差、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大。不過(guò)，以資產(chǎn)負(fù)債率作為企業(yè)杠桿水平的唯一評(píng)價(jià)指標(biāo)，無(wú)法完全代表企業(yè)真實(shí)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和償債能力，極容易產(chǎn)生誤導(dǎo)。

一是企業(yè)的償債能力可能被高估。近年來(lái)，一些產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)的企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益持續(xù)下降，固定資產(chǎn)的公允價(jià)值(即熟悉市場(chǎng)情況的買(mǎi)賣(mài)雙方在公平交易條件下和自愿情況下所確定的價(jià)格，或無(wú)關(guān)聯(lián)的雙方在公平交易條件下一項(xiàng)資產(chǎn)可以被買(mǎi)賣(mài)或者一項(xiàng)負(fù)債可以被清償?shù)某山粌r(jià)格)可能遠(yuǎn)低于賬面價(jià)值，導(dǎo)致償債能力被高估，掩蓋了企業(yè)實(shí)際的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

二是金融資產(chǎn)價(jià)值具有順周期性，導(dǎo)致債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增大。經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)，價(jià)格上升，以公允價(jià)值計(jì)價(jià)的金融資產(chǎn)擴(kuò)張，負(fù)債一般保持穩(wěn)定，使得資產(chǎn)負(fù)債率相對(duì)降低，形成“資產(chǎn)價(jià)格上漲—資產(chǎn)負(fù)債率下降—借貸增加”的資產(chǎn)負(fù)債表放大機(jī)制，企業(yè)實(shí)際償債能力被高估。一旦經(jīng)濟(jì)衰退，資產(chǎn)價(jià)格發(fā)生逆轉(zhuǎn)，金融資產(chǎn)賬面價(jià)值就會(huì)大幅減少，導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債率大幅上升。

三是資產(chǎn)和負(fù)債的期限錯(cuò)配，導(dǎo)致企業(yè)自身造血能力不足。企業(yè)固定資產(chǎn)的形成是長(zhǎng)期性的，企業(yè)中短期債務(wù)占比較高，存在期限錯(cuò)配問(wèn)題，導(dǎo)致企業(yè)可能沒(méi)有充足的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流來(lái)償還利息和到期債務(wù)，存在流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

可見(jiàn)，簡(jiǎn)單以降低資產(chǎn)負(fù)債率為標(biāo)準(zhǔn)不能真實(shí)反映企業(yè)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和償債能力，評(píng)估企業(yè)杠桿率要全面考察企業(yè)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和償債能力。這就要求既要分析資產(chǎn)負(fù)債率這個(gè)因素，還要綜合用好“1+5”評(píng)價(jià)指標(biāo)，注意考察債務(wù)結(jié)構(gòu)、現(xiàn)金流量和資產(chǎn)質(zhì)量等5種因素。

首先是債務(wù)的性質(zhì)，即預(yù)收賬款占比。有些企業(yè)的預(yù)收款，如共享單車(chē)押金、房地產(chǎn)企業(yè)的預(yù)收款等，雖然屬于企業(yè)負(fù)債，但不需要付利息，甚至反映了企業(yè)對(duì)市場(chǎng)的掌控力，增加了企業(yè)的流動(dòng)資金。

其次是債務(wù)的期限，即中長(zhǎng)期債務(wù)占比。由于中長(zhǎng)期負(fù)債不需當(dāng)年償付本金，有利于緩解企業(yè)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，具有一定的準(zhǔn)資本功能。

第三是債務(wù)的彈性，即應(yīng)付債券占比。有些債務(wù)，比如銀行貸款，能夠展期，可以減少企業(yè)的壓力;有一些債務(wù)，比如債券，還款剛性較大，到期就要還本付息，可能會(huì)增加企業(yè)的違約風(fēng)險(xiǎn)。

第四是企業(yè)的現(xiàn)金流量，即現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債占比。通過(guò)分析企業(yè)流動(dòng)負(fù)債的質(zhì)量和構(gòu)成，關(guān)注經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流等，可以評(píng)估企業(yè)短期償債能力。

第五是企業(yè)的資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率，即“兩金”(應(yīng)收款占用的資金和存貨占用的資金)占流動(dòng)資產(chǎn)比例。“兩金”占比過(guò)快增長(zhǎng)，會(huì)極大影響企業(yè)的運(yùn)行效率。

筆者在對(duì)一家鋼鐵行業(yè)上市公司實(shí)際調(diào)研時(shí)發(fā)現(xiàn)，從2015年到2016年，這家公司雖然資產(chǎn)負(fù)債率同比增加，但預(yù)收賬款占比也大幅增加，表明企業(yè)對(duì)市場(chǎng)掌控力大幅提升。而且，公司中長(zhǎng)期債務(wù)占比上升，應(yīng)付債券占比下降，減輕了企業(yè)短期債務(wù)償還的壓力，減少了剛性債務(wù)的比例，其現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債占比由負(fù)轉(zhuǎn)正，產(chǎn)生了更多的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流量，提升了企業(yè)到期償還債務(wù)的能力。“兩金”占流動(dòng)資產(chǎn)比率大幅下降，表明企業(yè)經(jīng)營(yíng)資金使用效率持續(xù)提高，緩解了流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，穩(wěn)定了日常經(jīng)營(yíng)。

從上述實(shí)例可看出，資產(chǎn)負(fù)債率的提高，并不一定代表高杠桿、高風(fēng)險(xiǎn)，反而很可能是企業(yè)快速發(fā)展的體現(xiàn)。因此，資產(chǎn)負(fù)債率不能作為衡量企業(yè)杠桿水平的唯一標(biāo)準(zhǔn)，必須綜合考慮上述多種指標(biāo)。同時(shí)，要結(jié)合企業(yè)實(shí)際情況，科學(xué)設(shè)置控制線、警戒線、指導(dǎo)線標(biāo)準(zhǔn)，合理確定降低資產(chǎn)負(fù)債率的目標(biāo)任務(wù)，建立降杠桿的約束機(jī)制。

(作者系北京市習(xí)近平新時(shí)代中國(guó)特色社會(huì)主義思想研究中心首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)研究基地特約研究員)

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