倉促上陣IPO，華泰永創(chuàng)(北京)科技股份有限公司(簡稱華泰永創(chuàng))的IPO之路或許不會很順利。

華泰永創(chuàng)原本不是本次上市的主體，而是北京華泰環(huán)能科技有限公司(簡稱“北京環(huán)能”)。引入了外部投資者，設(shè)立了上市對賭協(xié)議，但北京環(huán)能不能作為上市主體。無奈之下，華泰永創(chuàng)接棒。

華泰永創(chuàng)是一家以焦化技術(shù)和耐火材料的研發(fā)及推廣應(yīng)用輸出為主的集成服務(wù)商，近三年，經(jīng)營業(yè)績實現(xiàn)了高速發(fā)展，歸屬于母公司股東的凈利潤(簡稱凈利潤)2年增長了2倍多。不過，公司經(jīng)營現(xiàn)金流凈額同比持續(xù)下降，與凈利潤嚴重背離。

經(jīng)營現(xiàn)金流與凈利潤背離，與應(yīng)收賬款居高不下直接相關(guān)。截至2020年底，公司應(yīng)收賬款賬面余額3.73億元，占當期營業(yè)收入的36.15%。公司2名客戶被法院限制高消費。

應(yīng)收賬款居高、經(jīng)營現(xiàn)金流凈額不斷下降，引發(fā)的后果是華泰永創(chuàng)資產(chǎn)負債率偏高。截至2020年底，公司資產(chǎn)負債率超過70%。

身處資金密集型行業(yè)，華泰永創(chuàng)流動性明顯不足。本次IPO，公司擬募資3.45億元，其中90%用于補充營運資金。

無奈變陣的IPO

華泰永創(chuàng)的本次IPO，并非股東的原始想法，而是無奈之下的選擇。

華泰永創(chuàng)前身是北京華泰焦化工程技術(shù)有限公司(簡稱“華泰有限”)，成立于2011年4月8日，其被決定上市，始于四年前的一次調(diào)整。

根據(jù)招股書，2015年，私募投資基金北京清新誠和創(chuàng)業(yè)投資中心(簡稱“清新誠和”)擬入股華泰有限，并提出與華泰有限原股東共同設(shè)立控股企業(yè)，并將華泰有限及其關(guān)聯(lián)公司納入控股公司體系?？毓晒疚磥碇鸩桨l(fā)展為控股集團，旗下開展多元業(yè)務(wù)，將來以該控股集團作為上市主體籌劃境內(nèi)上市。

在這樣的背景下，2015年12月，北京環(huán)能成立，注冊資本100萬元，共有6名股東，即徐列、董興宏、濮耐股份、秦冶重、清新誠和、韓冬，清新誠和持股比為15.29%。

2016年4月，北京環(huán)能第一次增資，各原股東及易云健行、其他相關(guān)方簽署《投資協(xié)議》，一致確認將北京環(huán)能作為將來的上市主體，并增加注冊資本，第一次增資由徐列、董興宏、濮耐股份、秦冶重工和韓冬認繳，注冊資本增加至6507.23萬元。

當年12月，北京環(huán)能第二次增資，本次新增注冊資本1156.50萬元。其中，原股東清新誠和認繳出資1105.42萬元，新股東易云健行認繳出資51.08萬元。

不過，截至第二次增資的工商變更登記完成之日，清新誠和、易云健行實繳了全部認繳出資，而第一次增資的認繳方均未實繳出資。

清新誠和與易云健行作為投資方，與華泰有限原股東簽訂了對賭協(xié)議，約定北京環(huán)能于本次投資完成之日起60個月實現(xiàn)境內(nèi)上市的安排，否則投資方有權(quán)要求管理層股東用現(xiàn)金回購部分或者投資方持有的股份。

然而，這一對賭協(xié)議很難履行。到2017年，不僅股東認購出資部分未實繳，而且北京環(huán)能自設(shè)立以來，尚未取得業(yè)務(wù)資質(zhì)和專利，業(yè)務(wù)無實質(zhì)性開展，以控股集團發(fā)展多元化業(yè)務(wù)的設(shè)想短期內(nèi)也較難實現(xiàn)。

在這種情況下，2017年最為上市申報的首年已經(jīng)不現(xiàn)實。為此，股東對上市構(gòu)想進行了調(diào)整。那就是，華泰有限上位，作為上市主體。

于是，北京環(huán)能的原股東將所持北京環(huán)能出資全部轉(zhuǎn)讓給清新誠和及易云健行，清新誠和及易云健行以所持有的北京環(huán)能的股權(quán)作價增資華泰有限，成為華泰有限股東，北京環(huán)能成為華泰有限的子公司。

2018年，華泰有限變更為華泰永創(chuàng)。隨后，華泰永創(chuàng)又密集增資擴股，通過設(shè)立員工持股平臺，通過股權(quán)激勵方式員工參與持股。2020年，建龍集團出資5800萬參與增資擴股，成為公司第二大股東。

于是，上市對賭約定的5年時間即將過去，華泰永創(chuàng)也正式踏上了IPO之路。

應(yīng)收賬款居高不下流動性不足

被資本推動著IPO的華泰永創(chuàng)，上市的唯一底氣，是高速增長的經(jīng)營業(yè)績。

數(shù)據(jù)顯示，2017年，華泰永創(chuàng)實現(xiàn)的營業(yè)收入為3.92億元、凈利潤為457.08萬元、扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(簡稱扣非凈利潤)為280.06萬元。

2018年至2020年，公司實現(xiàn)的營業(yè)收入分別為4.84億元、5.43億元、10.32億元，凈利潤為1957.04萬元、4226.48萬元、6906.98萬元，扣非凈利潤分別為1644.89萬元、3827.60萬元、5445.36萬元，期間，三項業(yè)績指標分別增長了約113.22%、252.93%、231.05%。

從這些數(shù)據(jù)看，盡管華泰永創(chuàng)的經(jīng)營業(yè)績數(shù)據(jù)并不高，但表現(xiàn)為高速增長，一派欣欣向榮景象。

只不過，經(jīng)營現(xiàn)金流暴露了業(yè)績高速增長的短板。

2017年，公司經(jīng)營現(xiàn)金流凈額為0.30億元，2018年至2020年，分別為0.19億元、0.05億元、-0.54億元，逐年下滑，2020年更是出現(xiàn)負增長。由此可見，經(jīng)營現(xiàn)金流與凈利潤嚴重背離。

出現(xiàn)這一現(xiàn)象，是華泰永創(chuàng)的應(yīng)收賬款居高不下。

招股書顯示，2018-2020年各年末，華泰永創(chuàng)的應(yīng)收賬款賬面余額分別為2.92億元、3.08億元、3.73億元(含合同資產(chǎn)中列示的質(zhì)保金)，占當期營業(yè)收入的比例分別為60.21%、56.77%、36.15%，賬齡在1年以內(nèi)應(yīng)收賬款余額占比分別為62.81%、56.01%、85.37%。

應(yīng)收賬款的賬齡在1年以內(nèi)的占比最高未達到90%，表明公司應(yīng)收賬款回款不力，未來存在壞賬的風險較高。

華泰永創(chuàng)稱，公司主要客戶資信狀況良好，期末應(yīng)收賬款余額賬齡結(jié)構(gòu)整體良好，如果公司應(yīng)收賬款管理不佳或者客戶信用發(fā)生變化，公司應(yīng)收賬款發(fā)生壞賬的風險將會增加。

實際上，公司客戶的信用狀況已經(jīng)發(fā)生了變化。客戶山東鐵雄冶金為其控股股東中融新大集團的銀行借款提供連帶責任擔保，因相關(guān)銀行借款到期未償還其未履行連帶擔保責任而被列入失信執(zhí)行人，山東鐵雄新沙能源因與其控股股東中融新大集團相關(guān)案件被限制高消費。截至2020年末，山東鐵雄冶金、山東鐵雄新沙能源應(yīng)付公司賬款余額分別為7156.16萬元、153.93萬元。

客戶山西金巖能源也因卷入融資租賃糾紛被限制高消費。

公司稱，前述客戶與其簽署的相關(guān)合同正在正常履行中，應(yīng)付公司款項未出現(xiàn)嚴重逾期情形。

應(yīng)收賬款居高已經(jīng)導致華泰永創(chuàng)出現(xiàn)流動性不足問題。截至2020年底，公司賬面貨幣資金0.44億元，短期債務(wù)0.47億元，償債壓力已顯。而這，是在公司接連增資擴股情況下的財務(wù)狀況。

去年關(guān)聯(lián)交易猛增至1.79億

華泰永創(chuàng)的經(jīng)營業(yè)績高速增長，與關(guān)聯(lián)交易也有一定關(guān)系。

華泰永創(chuàng)關(guān)聯(lián)方眾多，關(guān)聯(lián)交易日趨頻繁。2020年，公司的關(guān)聯(lián)交易金額約為1.79億元，而2018年、2019年的關(guān)聯(lián)交易金額分別為2666.81萬元、4823.39萬元。

巨額關(guān)聯(lián)交易，主要發(fā)生在與股東的交易上。創(chuàng)始人股東濮耐股份、秦冶重工分別為列公司第四、五大股東，持股比例均為11.44%。

濮耐股份是耐火材料研發(fā)、生產(chǎn)及耐火工程整體承包的供應(yīng)商，屬于華泰永創(chuàng)的上游供應(yīng)商，可向華泰永創(chuàng)提供澆注料等耐火材料。秦冶重工作為焦化行業(yè)部分專用設(shè)備的主要供應(yīng)商，為華泰永創(chuàng)在干熄焦EPC等項目的執(zhí)行過程中提供對位裝置、裝入裝置、電機車、專用閥門、焦罐、運焦車等設(shè)備。

2018年至2020年，華泰永創(chuàng)向秦冶重工采購的金額分別為2053.51萬元、2142.25萬元、1064.66萬元，向濮耐股份采購的金額分別為43.41萬元、36.43萬元、63.80萬元。

2020年，關(guān)聯(lián)交易急劇增長，主要是與新進股東建龍集團之間發(fā)生的關(guān)聯(lián)交易。當年，華泰永創(chuàng)與建龍集團旗下的建龍西林鋼鐵僅EPC項目的關(guān)聯(lián)交易金額就約為1.29億元。

招股書披露，2020年華泰永創(chuàng)向建龍集團相關(guān)公司的銷售業(yè)務(wù)收入占當期營業(yè)收入的比重為13.66%。

華泰永創(chuàng)稱，公司EPC等項目遍及國內(nèi)各個省市，除建龍集團相關(guān)公司外，公司與河北旭陽焦化、山西焦化、河南金馬能源等國內(nèi)知名焦化企業(yè)及境外越南和發(fā)能源均有長期業(yè)務(wù)往來，因此，不存在公司主要依靠建龍集團的工程項目業(yè)務(wù)支持而發(fā)展壯大，從而影響公司獨立性的情形。

針對頻繁關(guān)聯(lián)交易，華泰永創(chuàng)在招股書稱，具有必要性、合理性，且交易價格公允。

只是，高速增長的經(jīng)營業(yè)績背后，巨額關(guān)聯(lián)交易，在奔著上市目的而去的背景下，交易價格的公允性是否真實，仍受懷疑。

本次IPO，華泰永創(chuàng)擬募資3.45億元，其中，3.10億元用于補充營運資金，占擬募資總額的90%。

華泰永創(chuàng)稱，公司以總承包業(yè)務(wù)為主，總承包企業(yè)的資金實力也成為業(yè)主選擇承包方的重要參考條件之一。截至2020年9月，公司已簽訂的新增合同超過16億元，但因公司資金實力較為有限，出于資金實力和控制風險的考慮，公司不得不有選擇性地承攬一些墊資要求較低的工程總承包項目，流動資金不足將在一定程度上制約公司的項目承攬?zhí)貏e是大型項目承攬能力，進而影響公司發(fā)展速度。

近幾年，通過增資擴股，華泰永創(chuàng)頻頻融資輸血，流動性仍然不足。擬將本次IPO九成募資用于補充流動資金，可以解決暫時性資金不足，但長期仍然依賴自身造血能力，靠募資補血不可持續(xù)。(長江商報記者明鴻澤)