“A股市場的冠軍是有偶然性的。”萬家基金副總經(jīng)理、投資總監(jiān)、基金經(jīng)理黃海近日接受第一財經(jīng)專訪時表示，奪冠是市場對團隊長期堅持專注、向下扎根的肯定。

在過去的2022年，黃海管理的產(chǎn)品業(yè)績一路領(lǐng)先。即使在板塊輪動以及行情震蕩的背景下，萬家宏觀擇時多策略、萬家新利依然以48.56%、43.66%的年內(nèi)收益率斬獲2022年主動權(quán)益基金業(yè)績榜的冠亞軍，而萬家精選A雖然在最后一個交易日被戲劇性反超，但依舊以35.51%的年內(nèi)回報落定在第四位。

在市場環(huán)境不再那么有利之時，黃海這一“霸屏”表現(xiàn)更顯突出。作為在2022年表現(xiàn)最為亮眼的主動權(quán)益類基金經(jīng)理，黃海為何能實現(xiàn)領(lǐng)跑？對于行業(yè)的階段性機會和持倉變化，他又是如何考量的？

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奪冠做對了什么？

在成為2022年度的公募狀元后，黃海的名字頻繁出現(xiàn)在新聞或社交平臺上。“這是團隊共同努力和投研文化積累的結(jié)果。”黃海用一句簡單的話來表達了“成為冠軍”的感受。

在他看來，市場中的產(chǎn)品很多，有些人管了很多產(chǎn)品，產(chǎn)品間差異性很大，每個方向都很極致，總有一個方向會賭對，“奪冠”是一種小概率事件，要淡化個人的光環(huán)，踏實做好基本性的工作。

“結(jié)果不是我們能掌控的，過程很重要，向下扎根、向上結(jié)果，相信自己在走正確的道路，結(jié)出的果實不會太差，最重要的還是看長期的方法是否正確。”黃海對第一財經(jīng)說道。

當(dāng)被問及在過去一年的投資中做對了什么，黃海告訴記者，這主要是在戰(zhàn)略和戰(zhàn)術(shù)兩方面相輔相成的結(jié)果。一方面，團隊在戰(zhàn)略上對市場自上而下的判斷較為準確：“市場整體是震蕩趨弱的，所以我們采用弱市思維的策略，并對行業(yè)進行了精心的選擇。”

“通脹對于2022年而言是一個全球性的問題，所以我們布局在能源、地產(chǎn)行業(yè)。”在黃?？磥?，二者是全年問題的痛點，前者對應(yīng)著通脹，后者對應(yīng)著增長。他還認為在弱市階段要盡可能集中布局：“市場在下行過程中，好的公司和行業(yè)其實是越來越少的，只有集中才能夠獲取超額收益、保全資產(chǎn)。”

在戰(zhàn)術(shù)層面，黃海把能源板塊劃分為兩塊，一類是高股息的動力煤公司，分紅比例更高、價格波動較小，相對比較穩(wěn)定，在風(fēng)險出現(xiàn)的時候有防御性；另一類是現(xiàn)貨比例比較高的、與市場價格掛鉤緊密或不受價格限制的焦煤，它與經(jīng)濟短期需求波動有強相關(guān)性。

與此同時，基于對市場行情變化的判斷，他也會隨之進行動態(tài)調(diào)倉，為投資組合增加收益。記者注意到，黃海在2022年一季度更多配置了焦煤，二季度增加了動力煤，還買入了海上風(fēng)電及軍工板塊；三季度則加倉了油氣行業(yè)，降低了地產(chǎn)行業(yè)的權(quán)重。此外，據(jù)他透露，在四季度的市場低點，他還買入了白酒和銀行板塊個股。

2022年三季報數(shù)據(jù)顯示，黃海的前十大重倉股仍以煤炭股居多，但他管理的三只基金產(chǎn)品的第一大重倉股均變成中國海油，占基金凈值比重在8.6%至8.9%之間；而重倉的房地產(chǎn)個股也從二季報的2至3只降為1只；同時，消費行業(yè)的迎駕貢酒首次進入三只產(chǎn)品的重倉股行列。

對于此番調(diào)倉，黃海告訴記者，因為國內(nèi)受宏觀調(diào)控影響，能源價格受限，一些石油天然氣公司的盈利預(yù)測建立在比較穩(wěn)定的基礎(chǔ)上，所以把估值較低的一些股票倉位買得更高一些。而消費行業(yè)則是因為股價的超跌帶來了較好的機會。

“我們想在市場深跌的時候抓住優(yōu)質(zhì)公司的好買點。”黃海分享自己投資思路時稱，“優(yōu)秀公司在市場沖擊下會出現(xiàn)一個非常好的買點，我們選擇行業(yè)里最優(yōu)秀的公司，從PEG（市盈率相對盈利增長比率）小于1的角度去買入。”

重回估值框架

震蕩市之下，“明日之星”涌現(xiàn)的機會也得以出現(xiàn)。在獲得年度主動權(quán)益類公募冠軍之前，黃海并不算“頂流”基金經(jīng)理。數(shù)據(jù)顯示，截至2022年三季度末，他一共管理了3只基金產(chǎn)品（僅計算初始基金），在管基金總規(guī)模為38.61億元。

記者查閱其履歷發(fā)現(xiàn)，雖然管理公募基金的年限并不長，但黃海不算是資本市場的“新人”，證券從業(yè)經(jīng)驗有23年之久。公開資料顯示，其此前先后上海德錦投資、申銀萬國證券、華寶信托、中銀國際證券工作，2015年4月進入萬家基金，2020年9月掌管基金產(chǎn)品。

“我從2020年底才開始做公募，之前一直在做專戶。”黃海告訴記者，做專戶的時候，他在低估值板塊也有配置，例如2015年擇機配置了銀行、券商、TMT，2016年是建筑，2016年、2017年有消費和光伏，2019年以后是農(nóng)業(yè)。

從持倉情況來看，黃海擔(dān)任公募基金經(jīng)理以來，目光主要集中于煤炭、地產(chǎn)行業(yè)。投資是認知的變現(xiàn)，這一選擇緣于他對市場的感知和判斷。黃海認為，2020年底，市場的空間已經(jīng)不大了，到了牛市尾端，因此采取了防御的策略。

“2020年下半年到2021年上半年地產(chǎn)的銷售比較好，創(chuàng)了新高，所以配置地產(chǎn)來防御，但是地產(chǎn)企業(yè)端在資金緊張和杠桿不斷上升中是很艱難的。”黃海表示，團隊在2021年下半年便開始配置能源板塊。

“過去三年我體會到，A股的行業(yè)變化中，估值擴張是比較夸張的，會把未來五至十年向好的變化在比較短的時間內(nèi)或一波上漲中充分定價。”他稱。

經(jīng)過復(fù)盤和分析，黃海對記者表示，在變化的初期要堅定，適當(dāng)提高估值的容忍度上限；當(dāng)變化逐漸清晰、定價充分之后，他還是會重新回歸到估值框架體系中，遵循最基本的市場規(guī)律和投資原則。

“投資的本原是低買高賣，悲觀的時候買入低估的，高估的時候賣出，很多人會忘記這個本原，但我偏傳統(tǒng)、保守，始終不忘記這一點。”黃海認為，需要保持一顆對市場的敬畏之心。

“投資主要還是做定價而不是做選擇，當(dāng)我們發(fā)現(xiàn)市場對某類產(chǎn)品的定價嚴重偏離、價格嚴重低于價值的時候，我們要抓住這個錯誤定價的機會。”他表示，此時重拳出擊，盡可能用絕對收益的眼光實現(xiàn)資產(chǎn)的增值。

黃海多次提到了團隊的力量。“團隊中的基金經(jīng)理在各自擅長的領(lǐng)域中對產(chǎn)品、行業(yè)格局的變化更專業(yè)敏銳，而我也會在市場、周期判斷方面與他們交流。”他表示，一些決策得益于深度溝通。

機會在哪里？

2023年開年以來，市場行情強勢回暖，各大指數(shù)持續(xù)走高，上證指數(shù)連續(xù)突破3100、3200點整數(shù)關(guān)口，北向資金凈流入超1000億元。在市場積極因素不斷增加時，A股市場會如何演繹？有哪些板塊的機會值得重點關(guān)注？

對此，黃海對第一財經(jīng)表示，未來一個季度，估值上不會大調(diào)，強預(yù)期可能將未來一兩個季度后的復(fù)蘇全部體現(xiàn)在股價中。但在二季度下半階段，估值還是有上行的可能?；诖?，他更看好下半年的走勢。

落地到具體的行業(yè)機會，他告訴記者，在上半年偏謹慎態(tài)度，能源、煤炭、油氣依舊是自己比較關(guān)注的板塊，二季度以后還需要看到時候的具體表現(xiàn)，觀察哪些行業(yè)有更多好的調(diào)整機會；整體而言，比較看好上游資源品、穩(wěn)增長產(chǎn)業(yè)鏈、化工、建材、鋼鐵、水泥等行業(yè)；金融是輪動大周期的另一條線，比如保險、券商、銀行。

談及年初以來表現(xiàn)亮眼的大消費行業(yè)，“消費復(fù)蘇預(yù)期強，很多消費股從底部到現(xiàn)在已經(jīng)漲了40%，提前反映了疫情防控放松之后一個季度的消費改善。”黃海對記者表示，在經(jīng)濟弱復(fù)蘇的背景下，尾部風(fēng)險還是若隱若現(xiàn)，低估值高分紅的能源股還是受益且稀缺的。

同時，他也提醒道，市場的風(fēng)險點主要在于大類風(fēng)格的切換和一些尾部風(fēng)險。他表示，“對成長股來說，我們比較看好新能源長期的前景，但是從估值的角度來說，出現(xiàn)一兩年的收縮也是很正常的。”

黃海進一步解釋稱，資本市場的存量資金處于再平衡的過程，有些成長股行業(yè)的估值會進一步收縮，由于持股集中度高，所以沖擊可能會比較大。因為大家對未來三年的預(yù)期可能都體現(xiàn)在股價中了，在風(fēng)格切換過程中可能會有一兩年的估值修復(fù)過程，持倉集中度高可能會遭受沖擊。

此外，他也認為，“疫情會給消費型企業(yè)、線下場景、地產(chǎn)公司帶來困難，雖然目前在救助下風(fēng)險不會爆發(fā)，但可能會反應(yīng)于未來的一二季報中，這也會對某些高預(yù)期行業(yè)產(chǎn)生沖擊，目前這些負面信息還沒有被考慮在內(nèi)。”